2025年2月27日晚间，石头科技（688169.SH）发布2024年度业绩快报，全年实现营业收入119.27亿元，同比增长37.82%；归母净利润19.81亿元，同比下降3.42%。这一“增收不增利”的表现引发市场高度关注。本文将从业绩表现、行业趋势、竞争格局及战略转型等角度展开深度解读。
增收不增利
2024年石头科技营收增速达37.82%，主要得益于以下三方面：
国内市场产品矩阵扩张：通过覆盖140-1800美元的全价格带新品，例如Q5 Pro（139.99美元）和Q5 Max+（409.99美元），成功抢占中低端市场。叠加家电“以旧换新”政策刺激，下半年国内收入快速增长。
海外市场渠道优化：欧洲直销模式启动（此前依赖经销商），美国亚马逊渠道销售额同比增长24%，德国增长15%，北欧黑五市占率超90%。
技术创新推动高端化：搭载端侧AI技术的G30 Space探索版（售价超万元）在CES 2025发布，拉动高端产品线毛利率至60%以上。
为何出现增收不增利，公司利润去哪了？
尽管营收增长显著，净利润却同比下降3.42%，主要受制于：
费用端压力：海外市场拓展及研发投入激增。2024年上半年研发费用同比增42.87%至6.4亿元，研发人员扩至786人；海外营销费用（如瑞典球星代言、太空营销事件）大幅增加。
价格战与成本上升：低端新品虽未降价，但中端市场竞争加剧导致毛利率承压。例如，洗地机线上均价同比降14%，销量增292%的“以量换价”策略稀释利润。
汇率与关税影响：越南代工厂虽缓解关税压力，但美元波动对海外收益形成干扰。
三重隐忧？
其一，竞争白热化与市场集中度提升，有没有价格战风险？
国际巨头挤压：iRobot市场份额流失虽带来机会，但科沃斯、云鲸等国内对手加速出海，海外市场面临双线作战。
跨界玩家入局：小米生态链企业（如追觅）凭借性价比抢占中低端市场，而戴森等高端品牌加码智能清洁，行业呈现“两头挤压”态势。
需要指出的是，国内扫地机市场3000元以下价格带占比75.66%，科沃斯等竞品降价倒逼石头推出P10S Pro等“变相降价”机型，长期或陷入低毛利循环风险。
其二，利润换市场是否奏效？库存压力疑似骤增
2024年三季度归母净利润同比暴跌43.4%，主因销售费用激增（单季6.78亿元，同比+55%），而同期营收增速仅11.91%，显示“以利润换市场”策略短期难见拐点。开源证券预测2025年净利率企稳至15%，但需依赖费用投放效率提升，目前尚未验证。
公司2024年前三季度存货达17.19亿元（同比+35%），叠加行业销量萎缩（中国扫地机年销量从2020年600万台降至2023年458万台），去库存压力疑似加剧。
其三，创始人分心造车，是否影响基本盘聚焦？
创始人昌敬2021年创立极石汽车，2024年销量仅千辆级，亏损压力加剧。对比小米汽车（雷军全力投入），昌敬同时担任石头科技实控人，管理层精力分散，导致战略决策效率下降。
尽管2024年上半年净利润预增35%-62%，但全年利润下滑引发机构分歧。华泰、瑞银维持“买入”评级（目标价295元），但部分投资者担忧研发投入回报周期过长。
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