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21世纪经济报道 记者 崔文静 实习生 张长荣 北京报道
伴随A股IPO节奏持续性调整，部分内地企业谋求香港上市。
21世纪经济报道记者根据数据梳理发现，截至2月26日，开年以来向港交所递表的中资企业已经达到39家。
选择赴港上市的内地企业，既有曾经冲刺A股的企业，比如2025年1月28日通过港交所聆讯的派格生物；也有已在A股上市多年者，比如2025年2月25日向港交所主板提交上市申请书的先导智能；更多的企业，则是首次IPO递表即选择了港交所。
“更多企业奔向港股，对于内资券商来说，意味着加大港股业务布局有望获得更高的投行收入，这恰能部分弥补A股IPO节奏调降导致的收入下降。”某券商资深人士分析道。正因如此，包括头部券商在内的诸多设有香港子公司的内资券商，正在掀起一场港股IPO逐鹿赛。
从港股IPO承销规模来看，2024年内资券商成绩斐然，港股IPO承销金额排名前15的投行中，有10家为内资券商，合计融资额占市场总额的57.8%。
其中，常年位居榜首的中金公司继续保持冠军之位。中信证券进步最大，跃至内资券商第二、港股全部机构第四。
“保荐内地企业赴港上市，内资券商在境内外一体化监管沟通能力、深度陪伴企业成长等方面具有显著优势。加大港股业务布局力度，是未来数年部分券商的重要选择之一。”多位受访人士告诉记者。
市占率提升
伴随更多内地企业将上市目的地转移至香港，内资券商正在迎来港股业务新机遇，相继通过港股子公司加大港股业务布局力度。
记者对比近年来港股IPO承销规模发现，2024年内资券商市占率提升显著，尤其是以“券业一哥”中信证券为代表的个别头部券商，名次提升格外明显。
以年度IPO港股承销规模为例，2022年，在全部港股投行前十中，对应内资券商仅有中金公司和华泰证券（华泰金控）两家；2024年则增至四家，对应内资券商分别为中金公司、中信证券（中信里昂）、华泰证券、中信建投（中信建投国际融资）。
与此同时，在2024年排名11-20名的承销机构中，内资券商同样占据五席，为广发证券（广发证券香港）、中银国际证券、海通证券（海通国际）、国泰君安（国泰君安国际）、招商证券（招证国际）。
在上述券商中，中金公司和中信证券值得特别关注。
前者无论是港股IPO承销规模还是总承销规模，2021年以来均位列内资券商之首；即使在全部港股承销机构中，亦稳居前二，多数年份排在第一。根据数据，2024年，中金公司IPO承销规模高达309.09亿元，接近第二美林亚太（107.79亿元）的三倍。
值得注意的是，中金公司早在1997年即在香港设立子公司，是第一家设立香港子公司的内资券商。自成立以来，中金公司参与香港IPO超300单，合计融资规模达到3000亿美元，占全市场总融资规模的约46%。
中信证券则是近年来港股承销进步最大者，主要通过子公司中信里昂实现。中信里昂作为港股市场领先投行，2024年港股股权承销规模与港股IPO保荐家数均排名全市场第二。
根据中信证券投行相关负责人介绍，2024年，其在IPO方面，完成港交所首家18C特专科技上市公司晶泰科技IPO、华润饮料港股IPO等具市场影响力项目；再融资方面，完成紫金矿业、安踏、山东能源（香港首单中资投行独家完成的股票挂钩产品发行）及希尔威的可转债/可交换债发行，跻身CB/EB发行第一梯队。
记者了解到，中信里昂港股承销规模快速提升，与中信证券整体加大港股布局力度有关。与此同时，与多家头部券商一样，中信证券持续加大内地与港股投行团队的业务联动，完善境内外一体化服务平台，为内资企业提供港股市场全产品综合服务，致力于成为中资企业“走出去”的首选中国投资银行。
与此同时，2024年港股IPO保荐承销规模位居中资券商第三名的华泰证券，同样正在加大港股布局力度。
2024年，其作为唯一的中资保荐人助力顺丰控股港股上市，成为近三年最大的物流行业港股IPO项目，携手亚洲物流巨头打造“A+H”标杆。此外还成功打造了港股医疗大模型第一股讯飞医疗、港股人工智能驾驶芯片第一股黑芝麻智能等。
三大风向
内资券商加大港股业务布局力度，与A股IPO节奏调降、需要寻求更多业务机会有关，也与港股市场的一些新变化相关联。
变化一，近年港股市场格局产生变化，从以IPO为主的快速增长市场逐渐转化成以再融资为主的相对稳定市场。
根据中信证券投行相关负责人介绍，一方面，随着A股IPO节奏的持续性调整，预计未来港股IPO项目及A转H的潜在发行人将增加。另一方面，港股一级市场的竞争格局也产生变化，中资券商逐渐取代了外资投行成为港股IPO保荐市场的主导力量，外资投行业务重心则转移至发行节奏更快、收益更高、对销售能力要求更高的再融资业务。
变化二，港股投资者中，中资及亚洲投资者占比加大。
中金公司投资银行部执行负责人许佳告诉21世纪经济报道记者，近几年香港IPO市场中的中资及亚洲投资者在扮演越来越重要的角色，二级市场南向资金成交份额逐年提升，是港股市场重要的流动性来源，开通至今累计净买入超过3.7万亿港元；2024年10月以来港股通日成交额平均778亿港元，占港股市场单日总成交额的44%。
变化三，无论是港股新上市企业还是聆讯企业，内地企业数量均在增加，并且具有进一步加大趋势。
记者根据数据梳理发现，2022年、2023年全年，成功实现港股敲钟的内地企业（按上市日期，仅计H股，不包括红筹股）分别为26家和25家。而在2024年，这一数字达到31家。
聆讯数量增加则更为明显。2023年全年，内地企业在港交所聆讯（IPO递表）的仅有10家，2024年超过60家，2025年1月1日—2月26日的不足2个月内更是已经达到39家。
聆讯企业大增，与A股IPO上市标准趋严有关，近月来正式向港交所递交招股书的内地企业中，不乏A股撤否者，仅2025年1月，此类企业即至少有四家。
1月17日递表港股的八马茶业曾于2021年4月、2022年8月分别向深交所创业板、主板发起上市申请，但最终均以公司撤回申请告终。
1月20日向港交所主板提交上市申请书的歌尔微，曾一度获得深交所创业板上市认可，2022年10月，深交所发布创业板上市委审议会议结果公告，审议结果为歌尔微符合发行条件、上市条件和信息披露要求；然而，2024年5月，歌尔股份决定终止分拆歌尔微至创业板上市并撤回相关上市申请文件。
1月23日递表的中慧生物曾于2023年6月向上交所科创板递交上市申请，但仅三个月后便主动撤回。
与中慧生物同日向港交所递表的胜软科技，2023年6月曾向北交所递交招股书，2024年8月，提交撤回上市申请文件。
优势凸显
保荐内地企业港股上市，内资券商享有诸多天然优势。
首先，拥有本土资源优势。根据华泰证券相关负责人分析，内资券商在中国境内积累了广泛的客户资源和深厚的市场网络，尤其是在服务本土企业方面具有显著的先发优势。凭借多年来深耕国内资本市场的经验，内资券商不仅熟悉境内企业的运营模式和行业发展规律，还对各行业的政策环境、市场趋势和监管要求有着深入的理解。这种本土化的洞察能力使其能够精准把握企业的核心需求，并提供更加贴合实际的解决方案，从而帮助企业在复杂多变的资本市场环境中实现更高效、更有针对性的融资安排。
其次，能够充分把握政策，具备较强的监管沟通能力。
上述华泰证券负责人告诉21世纪经济报道，内资券商通常具备服务境内外资本市场的双重经验，对中国内地与香港资本市场的法规政策、审核要求及市场特点有着全面而深入的理解，包括两地监管机构的审批流程、规则细则和合规要求等。尤其是在当前中国证监会加强与香港资本市场联动的大背景下，内资券商的政策敏锐性和解读能力更显突出。伴随资本市场对港合作政策的逐步落实，内资券商能够快速把握政策动向，主动适应境内外监管环境的变化，为企业提供更具前瞻性和针对性的服务。
再者，拥有国内外一体化投行业务平台。
同样根据上述负责人分析，许多内资券商已成功构建了一体化投行业务平台，通过境内外团队的深度协同，为客户提供“全流程、一站式”的跨境服务。从企业境内重组、上市前的尽职调查和合规准备，到赴港上市的文件申报、承销安排及市场定价，境内外团队高度协同，为项目执行的每个关键环节提供保障。此外，借助一体化业务平台，内资券商能够快速整合两地资本市场的资源，包括境内外投资者网络、政策支持以及各类金融工具，能够降低企业在复杂资本运作中的时间和成本投入，还能显著提升项目的执行质量和整体效益。
与此同时，具有广泛的投资者网络。根据中金公司投资银行部执行负责人许佳分析，近几年香港IPO市场中中资及亚洲投资者在扮演越来越重要的角色，从事港股IPO业务的中资券商一般拥有较强的研究员及销售团队，基于对境内客户的深刻理解及对境内外投资者，尤其是亚太及中资投资者的投资兴趣、决策流程和风险偏好的深入认知，能够精准匹配企业与目标投资者。
比如中金公司去年牵头保荐的美的集团以及独家保荐的毛戈平，都协助引入了多家中资及亚洲的长线投资者，为项目簿记创造了良好势头。
此外，善于打造投资故事。
在许佳看来，中资券商扎根中国市场，更能深刻理解中国企业及境内外投资者，将企业优势与资本市场需求结合，打造更具吸引力的本土化投资故事，提升企业估值和认可度。
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