白糖： 产、销、库存三增
原糖本周原糖 期价低位徘徊，消息方面截至3月4日泰国累计甘蔗入榨量为 8347.53万/吨，同比增幅6.28%；甘蔗含糖分12.55%，同比增加 0.27%；产糖率为10.767%，较去年同期的10.52% 增加 0.247%；产糖量为 898.74万吨，同比增加72.51 万吨，增幅 8.8% 。印度全国合作糖厂联合会将 2024/25 榨季印度食糖预估产量从 2700 万吨下调至 2650万吨。截止2 月28日，印度累计入榨甘蔗 23865.6 万吨，同比降幅6.8%；产糖2199.5 万吨，同比减少347.5 万吨，降幅13.64% 。
国内现货：广西制糖集团报价5990-6120元/吨；云南制糖集团新糖报价5860-5900 元/吨。配额内进口估算 价4960-4970元/吨；配额外进口估价6320-6340元/吨。
小结：从泰、印两国生产进度情况看，未来产量基本没有太大悬念，泰国截止 3 月初产糖不足900 万吨，同比增幅仅有70万吨，预计本榨季出口增幅仍在200万吨左右；印度估产下调成为共识，目前普遍认为最终产量将在2630-2650万吨。总的来看，原糖交割因素的影响结束，近期基本面并无太多消息，仍以北半球定产、南半球估产为主，期价继续维持窄幅整理看法。
国内方面， 现货小幅下调，成交一般。2 月产销数据公布，产、销、库存均增，此前三个榨季3-5 月合计产糖量分别为 238 万吨、106 万吨、202 万吨，本榨季收榨时间明显偏早，预计未来产量约有 105-110 万吨左右。目前库存 496万吨，此前三个榨季同期库存分别为 445万吨、455万吨、417万吨。本榨季库存略偏高，但因糖浆进口仍无松动迹象，3 、4 月仍以国产糖销售为主，加工糖预计 5 月才能逐渐释放，目前压力尚可。总的来看，目前因进口尚未到位，国产糖销售情况良好，现货报价平稳，但全年来看供应仍较为充裕。对于期价持偏空看法，可保持反弹后做空的思路。中期关注新榨季种植面积预估。
棉花：关税再起波澜，棉价驱动偏弱
一、供应端：2024/25年度全球棉花产量已定，北半球新棉即将开始种植，市场关注重心将逐渐向此转向，预计2025/26年度全球棉花产量环比微降。
1、USDA2月展望论坛预计，2025/26年度全球棉花产量预计为2540.9万吨，预计同比下降3.2%。其中中国产量预计为620.5万吨，同比下降8.1%；印度棉花产量预计为522.5万吨，同比下降4%；巴西棉花产量为391.9万吨，同比增加5.9%；美国棉花产量预计为317.9万吨，同比增加1.3%；澳大利亚棉花产量为108.9万吨，同比下降7.4%；巴基斯坦棉花产量预计为113.2万吨，同比基本持平。
2、NCC预计，2025年美国棉花意向种植面积为955.7万英亩（折5801万亩），同比减少14.5%。
3、中国棉花信息网2月初调研数据显示，预计2025年全国棉花意向种植面积同比增加0.8%，其中新疆棉意向种植面积同比增加1.3%，黄河流域及长江流域棉花意向种植面积同比减少4.7%。
二、需求端：国内节后纺织企业开工率持续恢复中，目前已经趋于稳定，低于往年同期水平。
1、USDA2025年2月报预计，2024/25年度全球棉花消费量为2524.5万吨，环比调增1.2万吨。
2、截止3月7日当周，纱线综合负荷为563%，周环比增加0.28个百分点；纯棉纱厂负荷为54.8%，周环比持平。
3、截止3月7日当周，短纤布综合负荷为52.76%，周环比增加0.16个百分点；全棉坯布负荷为49.7%，周环比增加0.1个百分点。
三、进出口：美国对华连续两次加征10%关税，中国对自美国进口棉花加征15%关税，本年度中国进口美棉降幅较大，预计会持续下降。1-2月我国纺织品及服装出口金额同比下降。
1、美国对中国连续两次加征10%关税之后，3月4日，国务院关税税则委员会公告称，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对棉花加征15%关税。
2、截止2月27日数据，2024/25年度美棉出口中国占美棉总出口比例为8.6%，2023/24年度累计为40.8%，同比降幅巨大。2018/19年度美棉出口中国占总出口比例为9.9%。
3、截止12月数据，2024/25年度我国进口美棉占总进口棉花比例为15.8%，较去年同期下降13.1%个百分点，自澳大利亚进口棉花占比由去年同期的17.6%升至33.7%，增幅为16.1个百分点，巴西是近两年来我国最大棉花进口来源国，本年度巴西棉进口占比为38.8%。
4、2025年1-2月，我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值212.21亿美元，同比下降2%；服装及衣着附件出口金额当月值216.64亿美元，同比下降6.9%；2024年累计出口1591.43亿美元，同比增长0.3%。
四、库存端： 棉花工商业库存虽仍然偏高，但已经开始逐渐下降，纺织企业原材料库存增加，产成品开始去库。
1、截止2月中旬，我国棉花商业库存为568.11万吨，两周时间环比下降6.56万吨，工业库存为95.36万吨，环比下降2.67万吨，合计为663.47万吨，工商业库存仍位于近年来同期高位，环比下降9.23万吨。
2、截至3月7日当周，纱线综合库存为21.28天，周环比增加0.02天；短纤布综合库存为29.46天，周环比下降0.34天。
3、截至3月7日当周，纺企棉花库存为26.16天，周环比增加1.18天；纺企棉纱库存为20.34天，周环比下降0.34天。
4、截至3月7日当周，织厂棉纱库存为11.8天，周环比增加0.36天；全棉坯布库存为31.4天，周环比下降0.56天。
五、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限，短期难现有效反弹。近期市场关注重心仍更多在于宏观层面，美国对中国连续两次加征10%关税之后，3月4日，中国国务院关税税则委员会公告称，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对棉花加征15%关税。美棉出口预期进一步受到影响。2024/25年度美棉出口净签约总量位于近年来同期低位，其中出口中国总量降幅较大。截止2月27日数据，2024/25年度美棉净签约总量225万吨，同比下降18万吨，其中出口中国占总出口比例为8.6%，2023/24年度美棉出口中国比例为40.8%，同比降幅巨大。2018/19年度，美棉出口中国比例为9.9%，预计在中美关税政策影响下，全球棉花进出口格局、纺织品及服装进出口格局均将构建新的平衡。目前来看，美棉出口受阻，利空美棉。此外关注宏观层面扰动，美元指数近期大幅走弱，对美棉价格有一定支撑。展望新年度，全球棉花产量预计同比小幅下降，USDA2月展望论坛预计2025/26年度全球棉花产量为2540.9万吨，同比降幅3.2%，其中中国棉花产量降幅占全球棉花产量降幅一半以上，我们认为USDA低估新年度国内棉花产量。综合来看，短期美棉受宏观层面扰动较大，但缺乏上行驱动，预计低位震荡为主，关注后续宏观扰动及新棉种植意向。
六、国内市场方面：关税波澜再起，短期情绪扰动，但上下方驱动均相对有限。近期市场关注焦点将更多在于宏观层面，中美互加关税之后，中国进口美棉成本增加，出口美国纺服利润下降，目前测算已经亏损，预计中国进口美棉及纺服出口美国比例均会进一步下降，对国内棉花消费冲击预计有限。从产业链角度来看，基本面再度恶化概率较低，但短期上行驱动偏弱。自1月中旬开始，国内棉花商业库存环比走弱，虽然目前国内棉花商业库存仍处于近年来同期高位，但2024/25年度国内棉花商业库存压力最高峰时刻已过，国内棉花库存压力将逐渐减弱。郑棉短期虽无强有力上行支撑，但郑棉下行破前期低位概率同样较低。中长期来看，国内新棉即将开始种植，目前市场普遍预计2025年我国植棉面积同比基本小幅增加，增幅主要来自于新疆，整体增幅或1%左右，2025年国内棉花单产或将同比下降，因为2024年新棉种植期天气状况十分良好，2025年难以复制，预计2025年我国棉花产量也将同比下降，USDA2月展望论坛预计2025年中国产量为620.5万吨，同比下降8.1%，预估过于悲观，国内机构普遍预测降幅在5%以内，中长期棉价或有一定支撑。综合来看，预计短期郑棉偏弱震荡运行，中长期棉价重心或略有上移，需要用时间换空间。
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