2025年，大模型DeepSeek引爆全球，资本市场掀起人工智能投资热潮。长城基金基金经理刘疆，为您专业研判AI产业链相关投资机会。
问：年初以来，A股掀起一轮“DeepSeek概念股”投资热潮，如何看待这波行情？DeepSeek概念股大涨，是受益于技术突破还是仅仅在蹭热点？
刘疆：我认为DeepSeek之所以会掀起投资热潮，主要基于以下两方面的巨大影响：
一是产业格局改变：过往以GPT为代表的许多大模型是闭源的，而DeepSeek的开源将让所有人都能用上好用的大模型成为现实，即所谓实现“模型”平权；同时，DeepSeek的推理成本大幅下降，“算力平权”时代也有望到来。
二是应用加速发展：此前由于模型和算力壁垒，中小创业公司很难在AI领域和大公司竞争，而DeepSeek帮助实现AI平权后，更多公司能够涌入应用开发赛道，加速AI生态发展。
因此，我们认为这一轮行情是合乎逻辑的，产业发生了实实在在的巨大变化。就具体公司而言，需要具体分析，但肯定有部分公司切实受益于DeepSeek的技术突破。我们看好AI加速发展驱动的长期投资机会。
问：从硬件供应商到软件开发者，DeepSeek几乎撬动AI产业链的每一环，请您梳理一下DeepSeek对AI产业链的影响主要体现在哪些方面？
刘疆：首先是上游的算力，相当于AI产业的基础设施。很多人第一反应是利空，觉得对于算力的需求会减少，实则需细分情况。一方面，预训练的算力需求可能减少，但是应用有望大规模爆发，从而驱动推理算力大规模增长。比如DeepSeek火出圈后，有时会出现卡顿出不了结果的情况，就反映了算力的不足；另一方面，国内AI产业有望大爆发，驱动国内算力的成长。
其次是模型层面。ChatGPT爆火已两年多，期间陆续有不少模型领先或出圈，最多时有上百个大模型在开发，但随着模型的性能和成本差距拉开，相信玩家会越来越精简。
最后是应用层面，这是最为受益的层面。开源的模型加上极低的推理成本，对于所有的应用都是极大助力。我们看到DeepSeek发布后，很多应用已宣布接入。例如，拥有13亿月活用户的微信接入了DeepSeek；深圳将DeepSeek接入政务系统，还设置了70名AI公务员，全民AI时代值得期待。
问：从中长期投资的视角，您重点看好AI产业链的哪些环节与细分领域？
刘疆： AI是一个蓬勃发展的大产业，影响和改变众多环节，我们不妨从增量和变化两个维度来考量。
增量层面，算力的需求就是纯增量。前两年，海外算力相关投资机会已充分体现，后续我们可以期待国产算力的发展，以及推理算力需求的爆发。应用层面，可关注受益于AI能力提升的新兴应用，比如智能驾驶和机器人。过去由于AI能力的瓶颈，其进展缓慢，如今AI的爆发式发展推动这些产业加速发展。今年智能驾驶进入到渗透率快速上升阶段，人形机器人也因受益于人工智能发展即将量产。
变化层面，主要体现在AI对很多传统产品的改造升级。比如很多传统产品，插上AI的翅膀后，可能催生新的投资机遇，像手机、眼镜、耳机、玩具等端侧产品，以及游戏、影视、教育、社交等精神文娱消费领域。其次是AI对传统产业的升级优化。例如政务，目前已有一些地方政务系统接入了DeepSeek等大模型；制造业方面，通过借力AI可取代部分人工，提升效率；交通运输方面，智能驾驶不断升级等等。
问：随着 DeepSeek以更低的成本和更小的算力规模实现了顶尖的模型效果，市场开始担忧，未来对算力的投资是否还能像过去一样带来预期的回报？怎么看DeepSeek对算力的冲击？
刘疆：我觉得需要一分为二来看。
首先，DeepSeek走极致降本路线，但并非所有厂商都会如此选择，例如向来崇尚暴力美学、高举高打的某些地区企业。近日特斯拉发布的GOrK-3模型，依然是采用了巨大的算力，而且下一代算力仍然是大幅增长的态势，北美几大科技巨头以及国内互联网巨头的资本开支计划也都在积极增长。
其次，尽管预训练算力的需求或许会受到影响，但是后训练，尤其是推理算力需求必然大幅增长。
最后，由于一些原因，算力流通并不自由，随着国内应用和模型的发展，国产算力有望迎来大发展。
问：AI投资的下半场机遇如何把握？投资策略上需要做出哪些调整与变化？
刘疆：AI投资的下半场会更加热闹。上半场其实是蓄力阶段，各大公司全力投入算力做研发，以获取AI行业的入场券，以至于前段时间很多投资者质疑巨头们的大幅资本开支是否有必要，但这并非存量的投资回报率的概念，而是关乎AI时代生死存亡的入场资格。下半场，随着模型和算力等基础设施完备，应用将百花齐放，不断冲击我们的视野，改变生产生活。因此在投资策略上，我们也应该顺应产业的演进，将更多的注意力放在新兴的应用和变化上。
问：在AI产业链中，哪些环节存在国产的迫切需求和巨大空间？
刘疆：首先是大模型。DeepSeek的出现极大地提振了国内AI产业的信心，让我们对自身AI模型能力有了新的认知。在低成本条件下实现AI平权，充分展示了国产大模型的发展潜力，未来发展前景值得期待。
第二是算力环节。海外长期对我国实施算力限制，这使得国产算力的发展迫在眉睫。国产算力不仅需要满足当下被限制环境下的需求补充，更需要逐步发展壮大，成为满足国内算力需求的主力。
第三是各种应用场景的发展。海外在自动驾驶、机器人等方向相对领先，本质上是其在AI核心技术即“大脑”发展上的优势。不过，我国正在加速追赶，随着国内AI技术的不断进步，各类应用场景的拓展，后续对国产技术和产品的需求也将日益增长。
问：不少机构认为2025年 AI 应用将迎来主升段初期，科技产业的投资主线将继续围绕 AI 展开。您对此怎么看？2025年接下来的行情，预计会是怎样的节奏与态势？
刘疆：我比较认同这个判断和观点，主要基于以下两大逻辑：其一，AI确实是近年来科技产业变革中最为关键的方向，而科技始终是推动经济发展的核心驱动力，这意味着AI在未来经济发展和产业变革中会扮演重要角色；其二，AI如同强大的核动力，可以催生很多新兴业态，带来很多新的变化，进而带来丰富的投资机会。
对于市场走势，一方面，整体持乐观态度，宏观经济逐步向好、较为有利的利率环境以及积极的政策环境等，都为市场提供了有力支撑；另一方面，结构化行情预计仍将持续存在，这就需要我们持续深入研究，精准把握机会。
问：您认为当前AI产业链投资面临的主要风险有哪些？投资者应如何应对这些风险？
刘疆：当前AI产业链需要留意这几方面的风险：一是技术变革的风险。科技行业发展迅速且创新具有颠覆性，在某一阶段看似合理的投资逻辑，一旦遭遇技术的颠覆性变革，就可能导致部分资产价格大幅下降，给投资者带来比较大的伤害。第二是国际环境风险。目前AI产业链的某些环节国际间存在互补关系，如果国际形势恶化，产业链的完整性和稳定性将受到冲击，进而对投资产生不利影响。第三是市场情绪风险，当市场对于AI的投资情绪过于亢奋时，可能导致资产价格高估，从而埋下波动回调的隐患。
应对这些风险，关键在于紧密跟踪研究行业发展变化并及时调整策略，尽可能做大概率正确的事。
免责声明：
本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒，每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。市场有风险，投资需谨慎。
发表评论