一、行情走势回顾
上周大宗商品市场情绪不佳，能化板块、黑色板块承压下行，尿素偏弱震荡，自身基本面来看，进入3月后淡储资源有投放市场计划，加之前期检修装置陆续回归，尿素日产量上升制20万吨以上，供给端压力上行，农需仍在继续，但华中地区冬小麦返青肥收尾，故需求阶段性走弱，供需边际走宽，下游采购积极性走弱，拿货节奏放缓，部分厂家降价收单。价格方面，尿素2505合约周线收跌26元/吨或1.44%；3月7日，河南小颗粒尿素市场主流价上涨至1790元/吨，环比下跌30元/吨，山东小颗粒尿素市场主流价1800元/吨，环比下跌10元/吨，江苏小颗粒尿素市场主流价1810元/吨，环比下降20元/吨，关中小颗粒尿素出厂价1750元/吨，环比下降20元/吨，安徽小颗粒尿素主流价为1790元/吨，环比下降30元/吨，河北小颗粒尿素主流价为1830元/吨，环比下降10元/吨。周日出口消息扰动，市场价格多数调涨。
国际尿素价格松动下跌，此前为应对种植季，国际尿素贸易商加大补库力度，同时伊朗天然气供应问题仍在持续，国际货源减少，支撑国际尿素价格上行，近期中东、黑海等主产区供应量激增，压制国际尿素价格，3月7日，中东地区小颗粒尿素FOB价417.5美元/吨，环比下降17.5美元/吨，不过伊朗地区离岸价逆势上涨，区域内气头装置开工率仍保持低位，局部供应收紧，其他区域方面，巴西小颗粒尿素CFR价407.5美元/吨，环比下跌10美元/吨，乌克兰尤日内港小颗粒尿素FOB价380美元/吨，环比下跌7.5美元/吨，中国小颗粒尿素FOB价263.5美元/吨，环比下降0.5美元/吨，绝对价格仍远小于国际其他市场价格，价格仍为全球洼地，内外价差在千元以上，期间仍有出口消息流传，但目前出口仍受管控，且在春季用肥结束前，放开可能性不大。
二、供给端：高日产+抛储，供给压力上行
上周国内尿素装置产能利用率89.03%，环比增长2.38个百分点，高于去年同期5.1个百分点，尿素日均产量20.03万吨，环比增加0.54万吨，增幅2.75%，同比增加1.86万吨，增幅10.21%。
分制法来看，天然气装置产能利用率71.09%，环比增4.03个百分点，同比减少6.47个百分点，日均产量3.88万吨，环比增加0.22万吨，同比减0.24万吨；煤制装置产能利用率94.78%，环比增1.86个百分点，同比增长8.79个百分点，日均产量16.15万吨，环比增加0.32万吨，同比增加2.09万吨，统计期内内蒙古天润、新疆锦疆及四川美丰恢复，山西潞安丰喜、山东瑞星短停，周五奥维乾元、华鲁部分装置故障停车，日产回落至20万吨以下，不过预计持续时间不长，本周暂无计划检修装置，日产量仍将处于高位，中下旬河北正元氢能、河南晋控天庆、中石油宁夏有停车计划，但淡储资源投放，供给压力仍存。
三、需求端：农需仍将持续
阶段性来看，安徽、河南等地小麦返青肥进入收尾阶段，同时上周雨雪天气影响用肥进程，农需阶段性走弱，但降水过后，土壤墒情得到有效改善，为北方春播提供良好水分基础，也为南方农区春播及后续早稻移栽用水提供保障，后市还有南方水稻底肥等需求，农需将持续到7月，期间均为用肥旺季，随着气温的回升和农需的推进，需求端将持续给予支撑。
工业需求方面，复合肥价格坚挺，厂家去库顺畅，挺价意愿明显，装置产能利用率有所回落，主要原因是受环保影响，山河四省部分装置降负运行，另有部分装置因原料价格上涨生产积极性下降，预计本周限产装置将陆续回归，与尿素等单质肥相同，复合肥需求提升也受农需影响，春耕用肥的临近，基层仍有采购需求。3月7日当周，复合肥装置产能利用率54.51%，环比降3.2个百分点，高于上年同期5.01个百分点，复合肥样本企业库存60.73万吨，环比降12.56万吨，同比降12.44万吨。
三聚氰胺装置产能利用率62.66%，环比增2.34个百分点，同比降12.21个百分点，周产量3.11万吨，环比增0.11万吨，同比降0.32万吨，下游板材行业开工负荷不高，且有原料储备，对三聚氰胺需求表现一般，故虽产能利用率有所下滑，但整体表现充裕。
四、库存：生产企业去库放缓
库存方面，隆众统计上周尿素厂家库存122.27万吨，环比去库7.24万吨，降幅5.59%，去库速度放缓，当前库存较去年增加56.19万吨，增幅85.03%，仍远高于往年同期。年后尿素日均产量回升，但厂家库存持续回落，主要原因还是节前下游储备不足，节后备货需求上行，同时春季用肥旺季来临，下游刚需采购，不过需求阶段性走弱，上周去库速度已有所放缓，部分工厂开始累库，故需求是否能够匹配高日产仍值得关注。港口库存12.8万吨，环比增加1.5万吨，同比减少7万吨，港口尿素库存量相对平稳，出口不定期有消息流出，但均未验真，目前仍受管控，港口暂无集港趋势，预计短期内港口库存维持当前水平波动，对行情指导意义不大。
五、成本端：煤价下挫，成本支撑走弱
成本方面，上周煤制固定床工艺理论利润为-204元/吨，环比下降30元/吨，煤制新型水煤浆工艺理论利润259元/吨，环比下降64元/吨，气制工艺理论利润-133元/吨，环比下降30元/吨，整体看行业仍有利润空间。
上周港口煤价跌至690元/吨后止跌反弹，坑口涨价面积扩大支撑港口贸易商挺价情绪，但受封航影响，环渤海九港库存上涨至3100万吨以上，港口疏港压力持续增大，故下游询货虽有所增加，但市场成交情况不佳。供给端，产地煤矿生产稍有回落，钢联调研上周462家样本矿山产能利用率94.8%，环比减0.8个百分点，日均产量570.1万吨，环比减4万吨，上周会议期间，安监趋严，停产检修煤矿增加，同时降雪天气影响部分煤矿生产，供给端压力边际减小，预计本周产能将陆续回归。需求端，工商业用电量需求恢复，加之上周降温天气，电厂日耗回升，电厂存煤可用天数下降，释放部分补库需求，随着内贸煤价格下跌以及印尼实行HBA政策，进口煤性价比走低，部分煤种已倒挂，下游对于内贸煤的需求将有增加，但随着气温回暖，北方大部分地区将停止供暖，其余地区取暖用电也将回落，电煤消费将进入消费淡季，电厂大规模补库可能性不大。整体看动力煤供强需弱状态仍未改变，价格仍有下行压力，短期内在安监以及内外价差收缩后下游补库倾向转变下，煤价有阶段性支撑，但上行幅度有限。中长期关注降水情况，2024/2025年冬季，全国平均降水量较常年同期偏少41.8%，为历史同期第三少，南方地区如华南大部及云南南部等地降水量较常年同期偏少8成以上，若干旱天气未有改善，水电替代作用将有所减弱。
六、期货持仓
从持仓数据看，尿素持仓量小幅回落，2月第15个交易日为仓单注销日，故近期仓单量下滑，不过新注册仓单数量及有效预报数明显高于往年，说明卖保力量仍强。
七、总结：农需阶段走弱，供给端压力凸显
近期尿素偏弱震荡，目前尿素日产量仍处高位，且近期部分前期检修装置计划重启及淡储货源投放，供给端压力仍存，小麦返青肥接近尾声，需求阶段性走弱，但后期春耕备肥需求将继续释放，工业方面，目前复合肥走货良好，企业产能利用率仍将上行，三聚氰胺终端需求表现不佳，出口消息扰动，但政策仍未有实质改变，整体看农需仍是重点，供需双强预期下是否匹配需关注厂家库存情况，若去库速度放缓或库存止跌，则下行压力继续增强，另外新型煤气化工艺装置仍有利润，故谈及成本支撑为时尚早。综上，农需虽阶段性走弱，但春季用肥仍未结束，故下方仍有支撑，但高供应、高库存问题仍未完全解决，且政策端仍以保供稳价为主，建议观望或短差操作为主，持有现货者逢高择机卖出套保。仅供参考。
长安期货：张晨
2025年3月10日
张晨，长安期货煤化工研究员，对煤炭及其相关产业有系统的理论学习经历，进入期货市场以来，主要负责动力煤及煤化工相关品种的研究工作，善于从政策导向与基本面分析行情趋势，具有丰富的专业知识和较强的逻辑分析能力。
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