来源：中粮期货研究中心
引言
一个月前的PTA有多么意气风发，现在就有多狼狈。在宏观预期反复拉扯，商品市场无所适从的时候，PTA似乎成为了首当其冲的受害者，不仅回吐了2025年1-2月的全部涨幅，还进一步下行逼近4700附近的2024年低点。在这个旺季将近的时间节点，PTA出乎意料地进入了一个相当不利的境地。
说起这一波下行的原因，一个很直观的因素就是油价的走弱。随着海外地缘炒作的逐渐熄火，国际油价不得不再度直面自身基本面的弱势。美国经济前景的高度不确定性从需求端给原油以沉重打击，在此背景下，各产油国再度进入了类似囚徒困境的状况，脆弱的减产联盟似乎已经成为四处漏风的房子，稍有风吹草动就会开始崩塌。而近期美元的走弱，对于以进口原油为原料的国内能化下游品种更是雪上加霜。成本端的釜底抽薪，无疑彻底切断了PTA的上行之路。
然而仅仅从成本端，并不能完全解释PTA如此疲弱的走势，特别对比其他化工产业链相对坚挺的表现后更是如此。事实上，2025年油价的走弱完全是可以预见的，但春节前后的PTA及下游市场并未因此而对新年行情感到悲观。更加合理的解释是，市场严重低估了特朗普再次发动贸易争端对聚酯下游行业的影响。
特朗普的二次上台以及其后的贸易战升级预期，在国内商品市场无疑是一个“灰犀牛”因素。而对于以纺织服装为主要下游的PTA而言，其影响是显著而且可预期的。然而纺服产业链在过去的几年时间里已经长期面临各种贸易争端的影响，并且也在不断采取措施转移或是淡化海外贸易保护手段带来的影响，而这些措施确实有效缓解了冲击。因此，在去年年底至今年年初市场再度炒作特朗普上台的影响时，市场是对此“脱敏”的。即便确实存在应对特朗普关税措施的“抢出口”现象，市场对此也并未加以充分重视。于是，当“抢出口”的潮汐回落，纺服下游逐渐发现终端订单出现了超预期的下滑，负反馈逐渐从产业链末端传导而上，这对于春节前后还相当乐观的上下游产业而言，无疑是一个措手不及的打击，节后下游复苏被迫在不断调整中进行，体现到数据上就是下游复苏力度的整体缺失。
当前时间节点，在国际油价带动市场情绪仍然偏弱，且在政策面中美贸易冲突的再次加剧尚未被市场充分消化的情况下，产业链自下而上建立新的平衡尚需时间，节前上下游库存的季节性累积仍然有待消化，PTA价格或将仍然处于弱势调整的格局中。春节后的走弱，本质上是对去年四季度开启的市场复苏乐观预期的一次证伪，而这个过程的逆转，还需要等待一波出清。
作者简介
陈阵
中粮期货研究院 化工高级研究员
交易咨询资格证号：Z0015281
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