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每经记者 王砚丹 每经编辑 叶峰
近期全球市场呈现显著分化格局，国内资产展现韧性，而美股持续承压。截至3月12日，恒生科技指数飙升超30%。反观美股，标普500指数较历史高点回撤10%，进入技术性调整区间。
对此，东北证券首席经济学家付鹏表示，中、美股市的分化，主要来自于以下三点原因：
第一，人工智能产业链发展进入新阶段。硬件端经过算力军备竞赛后估值趋于饱和，应用端在去年底进入市场视野，但不同于硬件端具备的护城河，应用层尚未形成稳定盈利模式，造成美股市场高波动。此外，美国AI应用端面临独特的估值困境，Deepseek加速了中游算法模型的迭代周期，应用产品的生命周期和商业价值更加难以预测。这种“创造性破坏”使得市场被迫缩短估值锚定期，最终形成美股硬件-应用双杀格局。相反，中国AI产业中下游创新加速，AI、半导体和机器人等硬科技板块在政策红利与“耐心资本”加持下领涨，驱动A股结构性行情，新质生产力主线加速兑现。
第二，市场对美国经济担忧加重。特朗普关税政策加剧市场避险情绪，叠加消费信心回落、就业指标弱化等数据不及预期，导致“特朗普衰退”叙事发酵，标普500指数抹去半年涨幅。尽管对经济放缓的担忧促使市场发生大调整，但美国经济韧性犹存，时薪增速虽放缓但高于通胀，中高收入群体消费虽降级却未崩塌。美国经济正处于“软着陆”校准期，但特朗普政策不确定性依旧会给经济和市场带来高波动。
第三，港股等低估值洼地受资金青睐。美国经济担忧及特朗普政策不确定性扰动市场，叠加科技股估值高位回调，部分资金转向港股寻求机会。港股受益于近期不断推行的政策托底及全球资金再平衡需求，同时以大模型、算力芯片、应用软件及数据要素等核心环节的完整创新生态正逐渐在国内形成，政策支持、技术创新与市场需求协同共振，使得以恒生科技为代表的港股展现出强韧性。
付鹏同时指出，A股春节后延续反弹行情，当前估值水平整体处于历史均值附近，但仍存在结构性分化。政策面是核心支撑因素，资本市场改革下“耐心资本”持续流入；中国将继续加大AI产业投入，AI产业链、科技制造等主题持续催化市场热度。后续走势需关注三方面：
其一，政策落地节奏，两会后的财政加码、流动性宽松与以旧换新扩围等；其二，盈利复苏的持续性，尤其是一季度财报数据验证企业盈利改善预期；其三，外部扰动因素。短期看，市场或维持震荡上行，低估值红利资产、AI产业链及硬科技仍将是优选资产。
另外，付鹏特别提及，港股在这一轮AI科技+红利浪潮中也大放异彩，南向资金、存款搬家及外资拥趸推升港股行情。短期看资本再配置的逻辑仍能为港股提供一定缓冲，但仍需警惕美股应用端继续调整，带来的AI产业链连锁反应对港股的冲击；也要谨防在更严重情形下，美股流动性危机引发全球资产风险偏好急速下降，A股和港股被迫共振的尾部风险。
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