来源：广发期货研究
证监许可【2011】1292号
曹剑兰 Z0020017
2025年3月14日星期五
摘要：
原木期货自去年11月18日上市以来到今年春节前，呈现一路新高的行情。上市初期市场对房地产需求疲软、冬储不及预期等利空因素高度一致，上市首日大幅低开后盘面在去年11月21号市场交易检尺径标准问题等问题，在资金驱动下打破预期一路震荡上行，形成了“期现背离”的独立行情。春节以来，因需求不及预期，现货持续调降，原木期货一路弱势下行，从高点的900元/立方米，下降到830元/立方米，跌幅达8%。
中长期看原木市场基本面矛盾并不突出。供应方面3月份到港压力较大，需求方面加工厂刚需补库，市场整体需求恢复缓慢。成本端支撑较强，内外盘价格持续倒挂，贸易商大部分处于亏损状态。后市来看，若原木现货价格能够企稳，下游拿货意愿可能会有所增强，市场交易逻辑或随之切换。
短期而言，原木盘面预计偏弱运行，当前位置追抄底空的盈亏比并不理想，追多博反弹风险较大，操作上需谨慎对待。中长期上原木市场宽松的基本面格局难以改变，待价格出现反弹遇阻后，可考虑逢高偏空操作。后续需密切关注需求恢复和检尺径问题等变化。
一、行情回顾：原木期货自上市以来高点已下跌近8%
原木期货自去年11月18日上市以来到今年春节前，呈现一路新高的行情。上市初期市场对房地产需求疲软、冬储不及预期等利空因素高度一致，上市首日大幅低开后盘面在去年11月21号市场交易检尺径标准问题等问题，在资金驱动下打破预期一路震荡上行，形成了“期现背离”的独立行情。春节以来，因需求不及预期，现货持续调降，原木期货一路弱势下行，从高点的900元/立方米，下降到830元/立方米，跌幅达8%。
现货价格方面，基准交割品山东3.9米中A和江苏4米中A辐射松原木现货价格均从850元/方下降至820元/方。
二、需求：房地产开工率同比下降，压制需求预期
1．出货量较去年同期水平相当，开工高峰或推后至3月底4月初
春节后开工后，房地产市场持续低迷，建筑口料订单持续下滑。截止3月7日，全国主港日均出库量5.75万立方米，较去年同期水平相当。近两年年后复工旺季明显后置，开工高峰或推后至3月底4月初。其中，山东港口针叶原木日均出库量为3万方，江苏港口针叶原木日均出库量为2.2万方。根据上周的出库数据可以看出，山东地区出库量有所回升，但低于去年同期水平。江苏地区出库量较上周有所回落。
2．下游加工厂按需采购，无囤货意愿
当前房地产市场新开工持续萎缩，工地开复工率率低于往年。据百年建筑调研，截至2月27日，全国13532个工地开复工率为64.6%，农历同比减少；劳务上工率61.7%，农历同比减少；资金到位率49.1%，农历同比略增。原木下游加工厂订单持续下滑，使得下游加工厂在采购原木时更加谨慎，在此背景下，企业采购意愿低迷，下游企业普遍采取按需采购策略，维持低库存运行。
三、库存：迎来到港高峰，现货压力仍存
1．区域库存表现分化，山东区域继续累库
当前原木市场库存处于中等水平，在企业备货意愿普遍不强的背景下，原木库存变化不大，上周呈现小幅去库的情况。截至3月7日，原木库存为348万立方米，较上周减少了4万立方米。
具体到不同区域，山东地区和江苏地区港口的库存表现出现了分化。山东地区港口的库存为189.5万吨，较上周累库6.1万吨，周环比涨6.1%；而江苏地区港口的库存则为122.7万吨，较上周去库6万吨，周环比跌5.8%，反映出江苏市场需求恢复表现较好。
2． 下周迎来到港高峰，港口库存或进入累库状态
近年来，由于下游需求低迷，原木库存一直保持在较低水平。从季节性的角度观察，每年的1月-3月全国港口库存通常会进入季节性累库阶段。据木联数据统计，下周原木到港预计迎来高峰，18港针针叶原木到港总量约56.9万方，较上周增加25.58万方，周环比增加82%。在当前需求支撑不足的背景下，大量原木的集中到港，加上原木本身容易变质，无法长期保存的特性，无疑会对现货市场产生压力。
四、估值：涨尺率和仓单成本逻辑存不确定性
原木价格通常随着季节变化而波动，一般每年的第一季度和第四季度是传统的需求旺季。原木期货主力合约对应7月现货，而7月作为原木市场的淡季，其现货价格往往处于较低水平。假设7月现货价格相比现在下降10元/方，对于基准交割品3.9米中和4米中规格，其价格预计在810元/立方左右。
从期货估值的角度来看，原木仓单成本的计算具体包括现货价格（预期）、涨尺、仓储成本、资金利息、交割费用以及升贴水的调整。根据产业测算，目前市场对涨尺率仍在测算，我们取期现涨尺率6%，以810元的现货价为基础，对应的盘面价大约为858元。进一步将仓储成本、价格费用和资金利息等成本纳入后，总成本大概会上升至885元。
然而，原木作为一种非标品，其在全国范围内的检尺标准并不统一，这是原木行业长期存在的历史遗留问题。这意味着每一批次交割品在品质和类别上可能存在检尺差异，进而导致盘面交易的检尺径升水幅度标准缺乏统一性。此外，未来进入交割环节的原木，可能会转向价格更为低廉的旧货、K 材、小 A 或国产材等类型，这将使得盘面定价逻辑持续发生变化，投资者需要密切关注。
五、总结与展望
中长期看原木市场基本面矛盾并不突出。供应方面3月份到港压力较大，需求方面加工厂刚需补库，市场整体需求恢复缓慢。成本端支撑较强，内外盘价格持续倒挂，贸易商大部分处于亏损状态。
后市来看，若原木现货价格能够企稳，下游拿货意愿可能会有所增强，市场交易逻辑或随之切换。短期而言，原木盘面预计偏弱运行，当前位置追抄底空的盈亏比并不理想，追多博反弹风险较大，操作上需谨慎对待。
中长期来看，原木市场宽松的基本面格局难以改变，待价格出现反弹遇阻后，可考虑逢高偏空操作。后续需密切关注需求恢复和检尺径问题等变化。
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