来源：国际金融报
时隔近半个月，亿华通的并购方案变成了易主方案。
3月12日晚间，亿华通连发23条公告宣布，在收购旭阳氢能100%股权的同时，公司将向旭阳氢能控股股东旭阳集团定增募集不超过5.5亿元的配套资金。
交易完成后，亿华通控股股东将变更为旭阳集团，后者由H股上市公司中国旭阳集团全资控股；亿华通实际控制人也将变更为旭阳集团实际控制人杨雪岗。
这是氢能行业首单民企深度重组，市场对此态度不一。反映到二级市场上，亿华通A股股价于3月13日复牌大涨8.13%后转跌，H股股价则两日连跌。截至3月14日收盘，亿华通A股股价下跌4.96%，H股股价下跌9.98%。
亿华通从并购走向易主
2月26日深夜，亿华通公告称，拟通过发行股份的方式，向旭阳集团收购旭阳氢能的100%股权及资产，同时募集配套资金。彼时业内认为，这种交易方式称得上是利益绑定，比较适合产业链整合、技术合作等战略性并购。
从最新预案来看，这场交易还将导致亿华通的控制权发生变更。
旭阳氢能由旭阳集团、旭阳集团子公司河北旭阳能源分别持股68.75%、31.25%。在过去两周中，旭阳集团与河北旭阳能源已签署股权转让框架协议，后续旭阳集团将持有旭阳氢能100%的股权。
公告显示，本次募集配套资金总额不超过5.5亿元，根据发行股份价格18.53元/股计算，配套募集资金发行A股股份数量为不超过2968.16万股（含本数）。旭阳集团将以现金认购本次募集配套资金发行的全部股份。
记者注意到，亿华通在停牌前的最后一个交易日（2月26日）A股收盘价为24.23元/股。以此测算，上述发行价预计折价约23.52%。
亿华通表示，目前尚无法准确计算本次交易前后上市公司股权变动的具体情况。但根据目前的交易方案，本次交易完成后，预计公司控股股东变更为旭阳集团，实际控制人变更为旭阳集团实际控制人。
与此同时，亿华通实控人张国强申请豁免其自愿性维持公司控制权承诺，意在推动和加快上述交易的顺利实施。
氢能头部企业加速整合
由“并购”发展为“易主”以及实控人的推动，折射出此次交易的急迫性。
一方面，这是氢能行业首单民企深度重组，体现了头部企业的加速整合。
作为旭阳集团旗下第一家氢能公司，旭阳氢能已初步构建起制氢、储氢、运氢、加氢及氢能应用的产业链体系。
另外，旭阳集团拟注入旭阳氢能的资产包括年产10万吨合成氨生产线，6500标方/小时高纯氢生产线，5000标方/小时高纯氢在建产线，5吨/天液氢在建产线以及上述产线的配套设施等。
在亿华通看来，公司主要产品及服务主要应用于客车、物流车及重卡等商用车型。通过对旭阳集团氢能相关资产的收购，可促进上市公司在氢能源产业链上下游的布局进一步完善，终端应用场景进一步打通，发挥双方在氢能领域的业务协同效应，助力上市公司成为以燃料电池为核心，业务覆盖氢的“制-储-运-加-研-用”全链条，可向其他绿色能源延伸的综合清洁能源供应商。
不过，截至公告日，上述相关资产尚未完全整合至旭阳氢能。旭阳氢能还出现了盈利下滑的现象。2024年，该公司实现净利润2313.71万元，2023年同期为5903.3万元。
另一方面，头顶“氢能第一股”的光环，亿华通却亏损多年，公司承压明显。
2024年，亿华通亏损4.53亿元，亏损幅度同比扩大。至此，亿华通已连亏五年，累计亏损超过10亿元。
亿华通曾表示，由于公司尚处于研发及产业化初期阶段，债务融资能力较为有限，如果未来不能持续拓宽融资渠道，不能有效改善经营性现金流情况，则公司存在导致营运资金不足的风险。
“旭阳系”的“H+A”布局
对于“旭阳系”来说，这次交易将令其实现“H+A”的双平台资本布局。
目前，“旭阳系”的焦化业务主要由中国旭阳集团开展，后者已完成港股上市。该公司成立于2007年，2019年登陆港交所主板。根据弗若斯特沙利文出具的2023年行业报告，中国旭阳集团是全球最大的独立焦炭生产商及供应商，全球最大的焦化粗苯加工商、第二大高温煤焦油加工商、第二大己内酰胺生产商（按产能计），亦是中国最大的工业萘制苯酐及焦炉煤气制甲醇生产商，以及京津冀最大的高纯氢供应商（按产量计）。
通过本次交易，“旭阳系”旗下氢能业务或将通过亿华通实现上市。另有市场人士指出，在新“国九条”明确提出“严格限制借壳上市”的背景下，这笔交易更像是“旭阳系”做出的“类借壳”尝试。
穿透股权来看，这也是“旭阳系”创始人兼实控人杨雪岗的另一步新能源之棋。
公开资料显示，杨雪岗具备多年水利行业工作经验，后以焦化行业起家，并创办“旭阳系”。近年来，杨雪岗的投资方向落在了新能源领域。
2022年1月，杨雪岗通过旭阳控股有限公司（下称“旭阳控股”）正式拿下滨海能源控制权。
次年，滨海能源通过收购内蒙古翔福新能源有限责任公司100%股权，从包装及出版物印刷领域跨界至新能源锂电负极材料领域。随后，滨海能源还披露了巨额晶硅光伏产业投资计划，意图跨界“追光”。
值得注意的是，在此期间，滨海能源两度终止了向控股股东旭阳控股的定增计划。
然而，跨界转型给滨海能源带来了亏损压力。2024年，滨海能源预计归母净利润亏损2200万元至2900万元，该公司将亏损归咎于负极材料业务经济效益尚未显现等。
如今，也有部分投资者质疑称，亿华通面临持续亏损，氢能行业商业化窗口期不明，本次交易可能会给“旭阳系”造成拖累。
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