锌：近期热点分析-刚果冲突LME仓单炼厂减产

　　来源：湖畔新言

　　一、刚果冲突引发锡矿停产也为锌矿埋下隐患

　　3月13日（周四）晚间受Alphamin Resources宣布因刚果（金）当地武装叛乱暂停期Bisie矿山生产的消息刺激，锡价飙升，沪锡跳涨至10%涨停板，创2024年7月下旬以来新高。由此引发市场对其他刚果地区有色金属矿山正常生产的担忧。下面我们主要分析一下当地锌矿情况。

　　刚果民主共和国（DRC）的锌矿资源主要集中在南部加丹加铜矿带（Katanga Copperbelt），常作为铜、钴等金属的伴生矿产。

　　其中最大的锌矿为艾芬豪矿业的基普什（kipushi）锌矿。其在2024年6月重启，24年贡献5万金属吨产量，并计划在2025年年中将选矿厂处理能力提高20%，达到年产能28万金属吨的目标，占全球产量的2%左右，成为全球第四大锌矿。年初我们给予该矿25年共15万吨的预期增量。从最新产量披露来看，基普什选厂1月份产锌1.6万吨，2月份产锌1.2万吨，从日度产量来看，并没有快速爬产，甚至2月日产量有所下降，目前进度来看，也仍在我们年初预估中。

　　从地理位置来看，‌ Kipushi矿位于刚果（金）西南部，上加丹加省西南部 Kipushi镇附近，毗邻赞比亚边境‌‌，距离 Kamoa-Kakula铜矿项目东南约250公里，距离目前武装冲突集中的东部地区较远，生产暂时未受到影响。

　　虽然目前Kipushi生产未受到影响，但可以看到，作为2025年最大锌矿增量来源之一的矿山来说，其投产速度将明显影响全球锌矿供需平衡。我们认为，在目前我们对2025年全年锌元素平衡本身不看大幅过剩下，该矿若出现停产，或再度打破市场对原料宽松的预期，引发投机性买盘推高锌价。目前刚果的局势为此埋下了隐患。

　　而除了能否正常生产的担忧外，还会带来对锌矿正常运输、港口出口顺利度的担忧。考虑到地理位置，基普希矿的出口大概率主要依赖坦桑尼亚达累斯萨拉姆港，辅以南非德班港，目前暂未有出口受限的担忧。

　　另外，基普什矿若发生生产问题，对中国直接进口影响来看，或较小。我国2024年锌精矿进口量为409.64万实物吨（约184万金属吨），同比减少13.25%，进口依托度30%，主要来源国为澳大利亚、秘鲁、南非等。且据了解，实际销售中，基普什已与托克集团、中信金属签署包销协议，可能分流至其他市场，对中国进口直接影响暂时有限。

　　建议持续跟踪刚果政局稳定性、矿山运营状况及中国进口数据，以动态调整策略。

　　二、LME注册仓单大幅下降关注实际需求带来的可持续性

　　3月11日，LME仓单大幅注销67125吨，较上一日增加4万多吨，LME全球注册仓单来到9.45万吨，近十五个月低位。在目前全球锌锭库存处于偏低情况下，LME锌价当天有明显上行。市场对LME锌市是否会发生如24年四季度逼仓行情产生了担忧。

　　但根据LME市场仓单集中度来看，3月初，LME仓单集中度还处于50-79%的较高水平，但至3月11日显示已无超30%以上的大户。配合仓单大幅注销时间节点来看，可以推测，LME仓单继续大幅注销的可能性已较小。

　　当然，我们认为，虽然“逼仓”可能性仍在下降，但“金三银四”需求旺季已在眼前，从国内到海外的需求成色亟待验证。若届时LME库存或注册仓单在需求向好下持续下降，仍或对锌价带来较强的向上驱动。

　　建议密切关注LME0-3升贴水及全球库存情况。

　　三、海外炼厂减产压力增大关注近期内外正套机会

　　3月12日（周三），大宗商品交易商托克（Trafigura）旗下的Nyrstar表示，该公司将从4月起将澳大利亚霍巴特（Hobart）锌项目产量削减25%，该消息一度推高锌价。根据其2017年披露的报告来看，其年产量在24万吨左右，因此此次减产若持续至年底，则涉及4.5万吨。从全年全球锌锭供需平衡来看，影响量并不大。且据了解，由于其冶炼本身主要依靠外采锌矿，因此它的减产，对全球锌矿供应来说，是加剧了宽松，可以释放一部分矿的供应，转而流向我国冶炼厂。

　　但不得不承认的是，从锌锭的供应来看，2025年海外锌冶炼厂面临着不同的生产压力。虽然近期海内外加工费有不同程度的回升，但海外矿山对于年度长单TC谈判迟迟未能统一，与冶炼厂分歧较大。且从目前进展来看，年度TC Benchmark或创历史新低（预计两位数）。因此长单TC创新低、成本高昂导致的低利润下，已有不少海外冶炼厂陆续公布减产计划。

　　我们认为，后续海外炼厂仍可能产生边际减量，这对锌价绝对价格来讲，影响偏小，但或影响嗨内外的供需平衡，内外比价或继续下行，进口亏损继续扩大。建议关注近期内外正套机会。