出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，贝因美董事会通过议案，拟斥资8000万元投建设年产3000吨营养米粉项目，培育新的利润增长点。贝因美本身现金并不宽裕，前几年一直面临亏损压力，截至2024年三季末，公司现金短债比仅为1.1，8000万元的投入有可能加重财务负担。
目前贝因美面临的主要问题是主业奶粉业务增长停滞，在行业激烈竞争下，产品升级不成功，吨价下滑。同时由于费用率过高，导致净利率过低。
贝因美拟斥资8000万投建米粉项目 现金短债比仅为1.1
3月13日，贝因美发布公告，董事会审议通过了《关于子公司投资建设年产3000吨营养米粉项目的议案》，全资子公司宜昌贝因美食品科技有限公司（以下简称“宜昌贝因美”）拟投资建设“年产3000吨湿法米粉生产线及配套云仓项目”，项目总投资额共计8000万元。
贝因美主营业务为奶粉，近年来为了开拓新的利润增长点，发展了米粉业务，目前收入规模还比较小。公司称，“受国内外多家知名品牌委托承接了大量米粉生产订单，现有米粉生产线已不能适应业务发展需要”。
2024年上半年奶粉收入12.65亿元，占比达到89%，米粉业务收入3598.63万元，占比不到3%。报告期内米粉产销量均出现大幅增长，公司称主要是充分利用富余产能承接定制米粉订单所致。
由于新增的米粉订单主要是定制类 ODM订单，毛利率较低，2024年上半年仅为16.28%，而奶粉业务毛利率为44.3%。
本次营养米粉项目建设周期为15个月，资金来源为自有资金或自筹资金。值得注意的是，贝因美本身现金并不宽裕，8000万元的投入有可能加重公司的财务压力。
截至2024年三季末，贝因美账面现金9.68亿元，短期有息负债为8.74亿元，现金短债比仅为1.1。此外还有4.42亿元的应付票据和应付账款，其他流动负债（主要是应付销售折让款及已背书未到期票据），这些流动负债同样面临到期兑付压力。
近几年贝因美一直面临亏损压力，2019年以来仅两年盈利，而且盈利总额远低于亏损金额。在亏损压力下，公司还在不断投资，2024年“年产2万吨配方奶粉及区域配送中心工程”完工。当年7月份公司又宣布，与杭州市桐庐县共同投资设立贝因美（杭州）新零售有限公司（暂定名），其中贝因美以自有资金出资8000万元。8月份宣布出资2250万元与先端生物、薇福生物共同投资设立必美德（杭州）生命科技有限公司。
从2021年以来投资活动现金流一直净流出，与此同时账面一直保持着大额短期借款，相当于负债扩张。前几年利息费用高企， 2021年达到了6260.73万元，当年归母净利润仅7331.46万元，利息极大蚕食净利润。2024年前三季度利息费用仍达到2754.79万元。
过于依赖奶粉业务的贝因美，一直尝试多元化。在今年3月份举办的投资关系活动中，有投资者向管理层提问，“请问公司如何打造第二增长曲线？”管理层回应称，公司将围绕“母婴生态、全家营养、美好生活”三大业务模块，采用“OBM、ODM、OEM、品牌授权”四大业务模式，积极打造第二增长曲线。
米粉业务能成为第二增长曲线吗？
主营业务增长停滞 盈利能力有待提升
贝因美一直面临主营业务增长停滞的困局。根据Wind数据，其奶粉类业务收入从2019年不断下滑至2021年，其后有所恢复，但2023年收入仍低于2020年。
与此同时，奶粉业务毛利率波动较大，2021年曾达到54%，近两年快速下滑至50%以下。毛利率下滑主要由以下几个因素引起：
一是2022年以来，受全球大宗商品价格波动、地缘政治冲突及能源成本上涨影响，国际乳制品原料采购均价同比大幅上涨。2022年营业成本增幅远超营业收入增幅，2024年前三季度，营业成本增幅再次超过营业收入增幅。
二是贝因美产品终端售价下降，2022年年报披露，“受严峻的市场环境及第二次配方注册进展影响，产品的销售折扣较上年增加，导致相应的毛利率同比下降3.05百分点。”
而且从整个行业来看，新生儿数量出现较大幅度的下滑，导致市场规模减少。据 Euromonitor 数据，受出生人口下滑及渠道库存压力影响，中国婴幼儿奶粉市场 2022 年零售额同比下滑约6.7%，为近十年首次负增长。在这种情况下，婴配粉行业加速洗牌。
2024年上半年贝因美奶粉业务毛利率在继续下降，吨价则从上年同期的11.8万元降至9.25万元。2018年创始人谢宏重回一线，转型方向之一就是押注超高端。公司在2020年8月抛出了一份定增预案，拟募资不超过12亿元，建设年产 2 万吨配方奶粉及区域配送中心等项目。该项目主要用于高端羊奶粉及有机奶粉的生产。羊奶粉和有机奶粉均为国内目前处在高速增长阶段的两个细分品类。但是从目前来看，贝因美的高端化转型并没有体现在财务数据上。
另一方面，毛利率较低的米粉业务的发展本身也会拉低整体毛利率。在毛利率降低的同时，贝因美一直保持着较高的费用率，2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率加起来达到41%，极大低拉低了净利率。
在A股上市乳品公司中，贝因美的净利率排在垫底的水平。较低的盈利能力不仅限制了公司的研发和扩张，也加剧了资金压力。对于贝因美来说，稳住主业、提升盈利能力也许也是当务之急。
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