【建投黑色】焦煤新低

　　来源：CFC金属研究

　　作者 | 中信建投期货研究发展部张少达

　　本报告完成时间 | 2025年3月20日

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　　摘要：

　　近期焦煤价格创新低，市场表现比较弱。短期，钢厂还在复产，消耗需求有支撑，但补库意愿不高。而且复产时间窗口和高度可能面临4月份钢材需求偏弱的风险，特别关注出口情况。长期来看，高供给始终限制焦煤价格向上弹性和空间，焦煤价格明显好转可能需要看到供给端有效收缩。近期重点关注新一轮蒙煤长协定价情况，若长协价格下降明显，可能导致焦煤价格中枢走低。

　　策略：

　　偏空对待为主，05合约上方压力位1050-1100元/吨。

　　风险提示：旺季需求超预期，钢厂复产超预期

　　一、钢厂复产尚未结束

　　本周焦煤05合约价格逼近1000元/吨整数关口，创近六年新低，盘面升水基本消失。短期市场在钢厂复产过程中可能仍有反复，但支撑力度有所减弱。

　　短期钢材库存压力不算大，五大品种钢材总库存低于1830万吨，库存已经见顶。近期钢价有所下降，但钢厂盈利能力尚可，螺纹热卷吨钢利润在50-100元/吨左右，钢厂盈利比例也在五成左右，复产预计还能延续。3月初日均铁水产量突破230万吨，上周铁水增量不大，但高炉开工率明显增加，预计近期铁水产量还能增加。但是，下游补库并未明显释放。钢厂和焦企库存合计1540万吨左右，降库斜率下降，补库意愿不高。投机层面，流拍率有所下降，但总体仍维持在20%以上。总体而言，短期需求有支撑，但下游和投机采购意愿一般。

　　二、关注4月份钢材终端需求情况

　　钢厂复产还能给焦煤提供一定的支撑，但是4月份之后终端偏弱的承接能力可能引发产业链新一轮负反馈风险。螺纹需求延续回升，但产量增速也比较快，总库存下降斜率较往年要偏慢。热卷上周表需超预期，本周需求尚可，热卷需求承接能力尚未看到走弱。但是，未来钢材需求最大的风险在于出口。1-2月钢材出口合计1700万吨左右，同比2024年有100万吨左右的增量，而且周度外贸出港也未出现明显下降。但是，今年钢材出口下滑的风险仍然不容忽视。2024年钢材净出口1.04万吨，创历史新高。2025年2月份，越南等公布对中国部分钢种的反倾销关税政策，预计对国内钢材出口造成不利影响。从目前已经宣布的国家来看，预计影响国内月度出口体量在50万吨以上，未来可能还会有其他国家宣布类似的政策，影响量有可能进一步增加。4月份国内黑色系产业链很可能面临较大的负反馈风险。

　　三、长期矛盾的化解可能需要看到减产

　　高供给压力下，焦煤价格向上弹性和空间可能都比较小。未来弹性能否扭转，需要重点关注焦煤产量是否有实质的收缩。国内煤矿产量维持在高位，煤矿库存高库存压力尚未出现缓解。蒙煤通关方面，近期日均维持在10万吨左右，较去年同期略有下降。海运煤近期倒挂，进口意愿一般，港口进口煤持续去库。总体来看，高供给问题并未出现有效缓解。近期重点关注蒙煤新一轮长协价格，若长协价格下降明显，可能导致焦煤价格中枢走低，跌破千元的风险增加。