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历史的双底

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国投证券认为，回顾近十年A股历史，历史三次可比双底的间隔6-7个月，双底之间在点位上基本持平。第一个底往往来自基本面或流动性的突变带来风险偏好的急剧恶化，对应市场加速下跌；第二个底往往来自悲观预期充分定价的信心修复过程，多数伴随盈利预期一定的修复。

核心观点

面对9月初市场再次波动，我们依然坚持9月大盘指数有改观的预判，当前正处于构筑双底形态的布局期。

回顾近十年A股历史，有三次较为可比的双底结构，分别是：

1、2012年-2013年中双底结构——第一个底：经济下行和地产调控带动市场加速下跌，第二个底：此后两次钱荒和弱复苏的环境开启缓慢修复过程；

2、2015年-2016年初双底结构：第一个底：杠杆爆仓和流动性危机下形成，第二个底：熔断冲击后叠加供给侧改革的阵痛使得市场进入磨底过程；

3、2022年双底结构：第一个底：全球大通胀叠加4月疫情管控后加速探底，第二个底：防疫转向叠加金融十六条，市场开始见底反弹

4、2018年-2019年初双底结构：第一个底：央行降准叠加高层呵护市场推动情绪触底。第二个底：贸易战实质性转向和民营经济政策暖风频吹，市场正式见底反弹

通过对A股几轮双底构型的观察分析，我们大致可以得到以下几个结论：

1、在技术形态上，在两个底部中第二个底部的位置更高，意味着市场做多的力量占据上风，也就是说双底不能再创新低，否则就表明当前这种双底是无效的。目前看，A股在2012年-2013年中、2018底-2019年初、2022年和两个底部在指数点位上基本持平，只有2016年由于触发熔断导致第二个底明显更低。

2、双底不一定都是反转信号，有时也会是整理形态。如果两个低点出现时间非常近，除非有大逻辑的变化，否则大部分属于整理形态。相反地，两个低点产生时间相距较远，中间经过几次次级下跌，反转形态形成的可能性大。从2012年-2013年中、2015年-2016年初，2022年的双底构型来看，双底时间间隔在6-7个月之间；2018年底-2019年初则是存在大逻辑的变化。

3、双底构型中的两个底形成过程呈现出不同的特征。第一个底往往来自基本面或流动性的突变带来风险偏好的急剧恶化，对应市场加速下跌，例如2022年4月的全球通胀叠加上海疫情冲击，2015年8月流动性泡沫在政策收紧后突然破灭，2024年2月雪球、杠杆等工具受冲击后引发流动性危机等等，所以对应第一个底部出现后的行情修复主要也是围绕情绪修复，跌得多的涨得多；而第二个底往往来自悲观预期充分定价的信心修复过程，多数伴随盈利预期一定的修复，比如2022年10月疫情优化解封。

4、在第二个低点附近成交量会有所放大，当股价从第二个低点开始反弹，并且收盘价超过第一个底部后的反弹高点时，可以认为双底形态已经完全形成，股价将开始一轮新的上涨趋势，这是激进者会重视的时机点；由于第二个底部出现后的反弹过程往往多伴随着回踩，保守者会重视在第一个回踩出现的时机点。

5、从双底后反弹一个月和三个月的风格演绎和行业表现可以看到：

5.1在反弹后一个月的维度：短期受催化驱动和超跌的行业领涨，券商往往会成为黑马品种，风格层面则是成长明显占优。

5.2在反弹后三个月的维度：风格层面小盘优势逐步明显，成长风格依然占优，港股弹性会更强。行业层面科技成长和消费领域有望占优。