来源：晨明的策略深度思考
本文作者：刘晨明/郑恺/杨泽蓁/陈振威
报告摘要
（一）如何看待本周市场的调整？
1．前期关于风格的报告中我们提到，巨大风格裂口的弥合，要么靠落后风格补涨、要么靠领涨风格下跌来完成。前者属于市场强势状态、后者属于市场弱势状态。但是不管怎样的风格裂口弥合，之后大部分时候会回到原有风格中。3月以来的风格裂口的弥合，属于前者，也就是强势状态（50、300、红利补涨；恒生科技、1000、科创板震荡）。
2．从过去15年的日历效应来看，中小盘指数（1000、2000）的走势在上半年的规律性比较强：
（1）12月到1月大多时候要调整，规避1月下旬的年报预告风险。
（2）春节后到两会超过90%概率上涨，年报预告靴子落地、春节期间海外不确定性消除、两会前政策和产业进展推动超跌反弹。
（3）经过大约平均30个交易日的反弹，两会结束后，3月下旬阶段性调整。
（4）4月上旬在不错的一季报和一季报预告带动下，继续反弹。（不错的一季报都倾向于更早发布）
（5）4月下旬面临一季报的压力，调整概率较大。（不好的一季报倾向于最后一周披露）
目前来看，今年的走势与上述日历效应非常类似。
3.TMT拥挤度的角度来看，从13年、19年、23-24年的经验来看，在大的产业趋势向好的背景下，往往情绪顶部*0.7（个别极端情况*0.6）是比较好的重新介入的机会，比如13年TMT成交额占比突破之前情绪顶部达到30%这个新顶部之后，情绪回落至20%附近超额收益重新向上；比如19年和23-24年TMT成交额占比达到40%新高后，情绪回落至30%附近是超额收益继续上行的位置。本次2月的情绪高点大约在44.6%，对应*0.7的位置是31%，如果极端情况*0.6对应位置是27%。最新TMT成交额占比在大约32%，已经非常接近安全区域。
4．随着风格裂口的弥合、TMT成交额占比的降低、伴随科技大厂产业推进，全年继续看好科技风格。建议逢低继续布局可能很快兑现订单和基本面的板块，同时预计未来大概率能够走出更多类似过去两年光模型一样的科技细分领域：CSP大厂及上游（AIDC、柴发、租赁）、推理应用的铲子（昇腾一体机、软件服务）、端侧（字节、小米）、军工电子等。
（二）深海科技会成为下一个低空经济吗？
今年两会《政府工作报告》提到：“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。 这是【深海科技】首次被写入工作报告，地位与商业航天、低空经济并列。
受此催化，近期“深海科技”相关公司股价表现亮眼。那么，如何看待这一产业政策新变化？科技催化剂密度下降+一季报景气线索不多的“青黄不接”阶段，“深海科技”能否接力市场主线？
本篇报告我们讨论：
1． 什么是深海科技？如何看待其产业地位？与低空经济、商业航天相比较有什么特征？
2． 深海科技涉及哪些产业链环节？
3． “深海科技”很容易让人联想到去年3-4月的“低空经济”。对照低空行情，本轮“深海科技”能否接力市场主线？
报告正文
一、本期话题：“深海科技”会是下一个“低空经济”吗？
（一）如何看待本周市场的调整？
1．前期关于风格的报告中我们提到，巨大风格裂口的弥合，要么靠落后风格补涨、要么靠领涨风格下跌来完成。前者属于市场强势状态、后者属于市场弱势状态。但是不管怎样的风格裂口弥合，之后大部分时候会回到原有风格中。3月以来的风格裂口的弥合，属于前者，也就是强势状态（50、300、红利补涨；恒生科技、1000、科创板震荡）。
2．从过去15年的日历效应来看，中小盘指数（1000、2000）的走势在上半年的规律性比较强：
（1）12月到1月大多时候要调整，规避1月下旬的年报预告风险。
（2）春节后到两会超过90%概率上涨，年报预告靴子落地、春节期间海外不确定性消除、两会前政策和产业进展推动超跌反弹。
（3）经过大约平均30个交易日的反弹，两会结束后，3月下旬阶段性调整。
（4）4月上旬在不错的一季报和一季报预告带动下，继续反弹。（不错的一季报都倾向于更早发布）
（5）4月下旬面临一季报的压力，调整概率较大。（不好的一季报倾向于最后一周披露）目前来看，今年的走势与上述日历效应非常类似。
3.TMT拥挤度的角度来看，从13年、19年、23-24年的经验来看，在大的产业趋势向好的背景下，往往情绪顶部*0.7（个别极端情况*0.6）是比较好的重新介入的机会，比如13年TMT成交额占比突破之前情绪顶部达到30%这个新顶部之后，情绪回落至20%附近超额收益重新向上；比如19年和23-24年TMT成交额占比达到40%新高后，情绪回落至30%附近是超额收益继续上行的位置。本次2月的情绪高点大约在44.6%，对应*0.7的位置是31%，如果极端情况*0.6对应位置是27%。最新TMT成交额占比在大约32%，已经非常接近安全区域。
4．随着风格裂口的弥合、TMT成交额占比的降低、伴随科技大厂产业推进，全年继续看好科技风格。建议逢低继续布局可能很快兑现订单和基本面的板块，同时预计未来大概率能够走出更多类似过去两年光模型一样的科技细分领域：CSP大厂及上游（AIDC、柴发、租赁）、推理应用的铲子（昇腾一体机、软件服务）、端侧（字节、小米）、军工电子等。
（二）“深海科技”首次写入政府工作报告，政策助力产业发展提速
今年两会《政府工作报告》提到：“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。首次将【深海科技】写入工作报告，地位与商业航天、低空经济并列。受此催化，两会后“深海科技”相关公司的股价也有所发酵。那么，如何看待这一产业政策新变化及其对应的投资机遇？
首先，15年以来，政府工作报告中也曾多次出现“深海”，但均是在“过去五年回顾”的部分简单一提，主要表述为“深海工程”、“深海探测”等。而今年的政府工作报告将其放入“2025年政府工作任务”的部分提及，且定义为“科技”，与商业航天、低空经济并列。这表明“深海科技”的定位达到了新质生产力的高度，确实是一个值得重视的产业政策的变化。
那么，什么是深海科技？当前尚无官方定义，我们综合前期政策及学术文献的提法，粗略理解为：深海科技主要涵盖应用于【深海安全保障、深海资源开发、深海科学研究】等范畴的产业。产业链来看——
1． 上游原材料、零部件、通信系统：（1）因为深海高压、高腐蚀的特点，核心材料为钛合金；（2）电源、电机、连接器、电缆、锚链等零部件，应用于深海装备。因为深海特殊环境，同样技术要求高；（3）通信设备涉及声呐、水听器、信号处理机等。
2． 中游深海装备及基建：主要为潜水器（ROV/AUV）、海工船、深海机器人、海风、数据中心、养殖场、科学试验站等，为下游探测、开采等各类应用服务。
3． 下游应用：应用于深海国防、矿产资源开发、生物资源开发、能源开发、环境监测、深海探测、养殖等。
之所以能与商业航天、低空经济并列，因为深海科技有着与二者相同的特点：
（1）陆地资源有限的背景下，要么“上天”、要么“下海”拓展资源，前者是商业航天和低空，后者便是深海科技。例如，矿产资源方面，深海中蕴藏着多金属结核、富钴结壳和多金属硫化物等丰富的战略资源，这三种矿产资源所富含的钴、锰、镍等稀有金属储量远超陆地。美国地质调查局预计：到2065年，关键金属供应的35%-65%将来自于深海底”
（2）三者均兼具军民属性，以民用促军用，平急两用。事实上，近年来美、日、俄、法、德等各国纷纷发布“深海”相关战略文件，且多将其与“国防”挂钩。例如日本23年《海洋基本计划》提到：将推动水下自治潜水（AUV）和无人遥控潜水器（ROV）等装备研发，以满足警戒监视和资源勘探需求。
（3）三者产业容量均大。24年海洋经济总量突破10万亿，同比+5.9%，拉动GDP增长0.4个点。类似地，低空经济也是万亿规模市场，据民航局预测，2025年我国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，2035年有望达到3.5万亿元。
（4）此外，深海科技还具备国产替代属性。由于深海高压、高腐蚀的特性，所需材料、零部件、装备的技术要求均高，当前国产替代空间大。
（三）参照24年“低空经济”，如何看待本轮“深海科技”行情？
本次“深海科技”很容易让人联想到去年的“低空经济”。24年3月，同样是首次写入政府工作报告后，低空经济迎来主升浪行情。我们复盘了24年初低空经济行情，来与当前的深海科技进行对标。
1． 前期强势主题的催化剂密度下降+一季报景气稀缺，是行情启动的环境。
24年3月低空行情加速之时——
（1）Sora之后，科技催化剂密度逐渐放缓，前期强势的AI应用、NV链等涨势开始乏力。
（2）即将步入一季报业绩期，但景气线索稀缺。彼时顺周期、新能源、军工、AI应用等Q1业绩均差，电子表观同比高增但有低基数贡献、市场也存疑，真正高景气的可能只有出口链和NV链等少数板块。
当前来看，与24年低空启动之初的环境类似。
（1）本周英伟达GTC，小米、腾讯、运营商、美股IDC及新势力等财报，华为春季新品发布会等均陆续落地，后续科技的新增催化开始变少。
（2）目前来看，一季报景气线索也不多，即便是部分今年业绩预期高增的AI产业链板块，可能也要到Q2-Q3才能放业绩。目前来看（不完全统计），部分困境反转领域（如风电零部件/磷酸铁锂/锂电/部分军工电子和导弹）、电子（SOC/PCB）、工程机械、部分两轮车及汽车零部件等可能一季报不错，板块数量并不多，且板块容量也不算大。
2． 中央定调+地方政策跟进，形成强政策驱动
在前期强势主题开始后继乏力+一季报景气线索不多的“青黄不接”阶段，强政策驱动便容易驱动行情。
复盘24年低空：23年12月底低空被写入中央经济工作会议，2月各地政府纷纷把低空写入工作报告、叠加eVTOL不断有产业进展，行情自2月初便已启动。3月5日首次写进“政府工作报告”后，低空开启主升浪，部分核心龙头标的开始连板。此后珠海、安徽、深圳等地方政策不断跟进出台支持性政策，低空经济行情得以持续。
当前深海科技也类似：由于不像低空一样在中央经济工作会议便开始发酵、同时产业端进展不断，深海行情自3月5日首次写进工作报告之后开启，不过近期我们也观察到了地方政策开始接力的迹象，比如3月19日青岛、3月20日上海均审议或宣布将出台海洋经济支持性文件。
3． 对比低空来看，当前深海科技仍有上涨空间
我们对统计24年低空第一波行情的上涨时间、空间进行了统计：核心公司多有1-2倍的涨幅，上涨时长在2-3个月。行情结束时核心公司都突破了百亿市值。
自两会后，深海科技至今仅交易了16天，部分小市值标的涨幅翻倍，多数公司涨幅还在30%以内，对比低空仍有空间。
4． 业绩期面临行情结束的风险
24年低空复盘来看，由于Q1无业绩兑现，多数公司收入、利润负增，甚至利润亏损，因此一季报披露之后，大多数公司结束了第一波上涨行情。
总结来看，当前处于科技催化剂密度下降+一季报景气线索不多的“青黄不接”窗口，强政策有望驱动“深海科技”的上涨行情，看好其3-4月表现。对比24年“低空经济”行情，当前股价仍有空间。对于无基本面公司，留意一季报披露后的下行风险。
此外，“深海科技”与“低空经济”的不同之处也值得注意：低空产业链简单，以eVTOL为核心向上下游延展，且产业可追踪性。可预测性强。产业链存在核心环节eVTOL和核心标的万丰奥威（维权），因此股价也其为中心进行演绎，类似21年新能源车可以找到锂电和整车。但“深海科技”并非像新能源车或低空经济这种以某一环节为中心的“链状”结构，其涉及的范围很广，且产业处于发展初期，此时可能更适合投资“卖铲子”的领域。
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