来源：湖畔新言
【主要观点】
纯苯：4月基本面偏向宽松，虽进入炼厂季节性检修期，但总量或有限，国产量预计出现一定缩量，然后进口方面激增，压力巨大，总体供应大概率延续高位；下游苯乙烯开工仍将下滑，其他下游同样开工表现不佳，总需求预计缩减，此外下游当前原料库存偏高，接货能力较弱。供需趋于宽松作用下，纯苯环节矛盾突出，驱动偏向下，然而纯苯相对估值已跌至绝对低位，继续深跌概率变小，相反若供应出现意外减量，4月份有可能会逐步企稳。
苯乙烯：4月基本面驱动偏向上，供应端开工将逐步下滑，存缩减预期；需求端下游产量仍维持高位，但低利润、高库存也存在压力，总体看利好有限。供需两端对比来看，供应缩减幅度或许更大，驱使产业链库存去化，苯乙烯自身供需格局向好，然而成本端或仍存在压力，苯乙烯单边操作难度较大。
操作建议： 继续关注正套机会、苯乙烯-纯苯走扩机会。最大风险在于原料大幅反弹。
一、行情回顾
3月份，能化板块整体探底后反弹，其中能源品反弹力度更大，化工品则反弹有限，芳烃产业链中除开纯苯负反馈发酵，带动苯乙烯价格大跌外，其他芳烃产品均企稳反弹体现。
纯苯自2月下旬便开启流畅下跌行情，欧美地区跌幅更大、时间更早，内盘主要在进口不断放量后被拖累下跌。月内石油苯及加氢苯开工变动十分有限，下游加权开工有所转弱，但绝对值上来看国内供需仍处于双强格局，在远端进口继续增长影响下，已储备较高原料库存的下游企业已经很难继续承接后续到港，市场预期未来库存继续上累，价格向下博弈。
苯乙烯价格跟随纯苯不断下跌，然估值反而被动走强，表明苯乙烯自身供需并不差。3月苯乙烯开工小幅下滑，实际供应变化不大，下游产量有所增长但利润不佳、库存偏高，供需驱动较为有限，单边价格主要受成本驱动下行。
二、基本面分析
1、纯苯：内盘供需遭受进口拖累
1.1 供应：进口增长成为核心矛盾
新产能投放方面，石油苯有望落地的新装置数量较多，加氢苯有望落地的新装置则有三套，合计35万吨，其中石油苯新产能若投放，基本能够形成新的供应增量，然而加氢苯新产能并不能一比一转化为新产量，主要在于上游粗苯供应十分受限。
下游方面，3月份己内酰胺新增一套10万吨装置，4月份镇海炼化有一套40万吨苯酚装置待落地，对比上下游投产节奏发现，增速相当，产能增量矛盾不大。
国内供应方面，2月份石油苯和加氢苯产量分别在170.97万吨、32.12万吨，环比1月份分别变化了-27.61万吨、-1.08万吨，合计总产量在203.1万吨。进入3月份后，石油苯和加氢苯开工率均小幅提升，加之3月天数更多，预计总产量将提升。
按照计划表来看，4月份将进入炼厂集中检修环节，石油苯开工或随之有所下滑，对应实际产量跟随减少。
进口方面，2月份纯苯进口量在51.80万吨，环比1月增加了4.80万吨。观测到港数据，2月份到港量居于绝对高位，而3月到港合计有所下滑，预计3月份进口有所缩减。
4月份来看，受到美亚、欧亚区域价差倒挂的刺激，各地纯苯均向中国输送，远月进口成交量明显增加，甚至欧洲亦有纯苯成交至中国，故4-5月进口有望继续突破新高，给国内纯苯继续施压。
1.2 需求：下游开工高位下滑
据统计，2月份下游折合纯苯的总消耗量在250万吨，相比1月减少24万吨，减量主要原因在于2月天数较少，加权开工并无明显变化。
进入3月份以后，除己二酸和苯酚外，其他下游均有不同程度的降负出现，但同比去年来看加权开工仍处相对高位，下游负荷调节仍在合理范围内，并无明显负反馈征兆出现。
后市来看，4月份纯苯下游苯乙烯开工或受季节性影响有所下滑，其他下游或许变动不大，整体来看，下游将继续消耗原料库存，提振有限。
1.3 库存：港库预计累积
库存方面，由于后续进口持续偏多，并且下游原料库存已经偏高，接货能力趋弱，因此预计港口库存或许出现逆季节性累积现象。
2、苯乙烯：4月供需格局向好
2.1 供应：检修增加，开工预计下滑
新投产方面，2025年全年苯乙烯待投新产能量级仍不高，二季度京博石化67万吨和中信国安20万吨有望落实，而下游新产能压力则延续去年的高位，浙石化30万吨ABS已投放，PS两套新装置共50万吨已落地，后续还有较多新装置待投，产能角度来看苯乙烯过剩压力继续得以缓解。
国内供应方面，2月份苯乙烯产量在140.84万吨，环比1月减少了16.75万吨。据统计，3月份苯乙烯损失量小幅增加、开工小幅下滑，预计实际产量高于2月但低于1月。
4月份，苯乙烯检修将明显增加，计划检修的产能量级不小，届时产量将随之缩减，给到苯乙烯一定正向反馈。
进口方面，2月份苯乙烯进口量为1.71万吨，环比1月减少3.44万吨，出口量为4.88万吨，环比1月增加4.54万吨，2月份国内供应较为宽裕，进口缩减、出口增加。长周期角度来看，苯乙烯成为了自给自足品种，进出口的绝对值均不高，仍视为边际影响因素之一。
2.2 需求：利好有限
直接下游方面，3月份生产利润承压收缩为主，最新数据显示，ABS、PS和EPS生产利润分别在-77.4元/吨、-1.2元/吨、220元/吨，相较于2月承压为主，ABS走弱更明显。负荷方面表现分化，PS和EPS提负为主，ABS则开工下滑，最新开工率分别在71.5%、56.7%、68.8%，此外三S下游成品库存均处于偏高水平。总体看，苯乙烯直接下游增长仅体现在开工层面，库存和利润表现均一般，需求利多不足。
据统计，2月份三大下游折合苯乙烯的总消耗量在95.82万吨，相比1月减少了3.98万吨，预计3-4月将出现一定增长。
终端消费方面，2025年“以旧换新”政策力度和范围进一步扩大，家电行业排产依旧十分亮眼，为塑料行业提供正向提振效应，此外，汽车行业产量同样维持正增长态势，ABS和PS主要就是应用于汽车、家电领域，因此有望受到正向提振。然而这种传导很难激发苯乙烯下游出现缺货现象，因为ABS和PS新产能增量和存量巨大，且开工率均处于偏低水平。
2.3 库存：基数偏高
库存方面，据统计，苯乙烯上游厂库在24.5万吨，华东主港库存在15.35万吨，华南港口库存在2.2万吨，当前苯乙烯总库存水平相比往年并不低，尤其是厂库明显偏高，因此即便后续供给缩减带动下去库，较高的库存基数也会缓和供需矛盾，难以爆发缺货上涨行情。
三、产业链相对估值分析
原油及汽油：3月原油经历了探底反弹行情，期间市场再度交易地缘引发的供应问题，相关库存数据也偏低。而汽油基本跟随原油为主，自身裂差变动不大，同时高低辛烷值价差持续低位震荡，表明缺乏对芳烃的支撑。
纯苯：随着进口成交增长，外盘货源涌入内盘，亚洲地区纯苯价格明显遭受拖累，开始补跌行情，供应宽松预期驱动下，在其他能化品反弹阶段纯苯价格及估值却同时暴跌。后市来看，4-5月纯苯总体供需仍偏宽松，但考虑到估值已深度回调，进一步深跌空间或许有限，若供需出现一些边际变量，或许纯苯单环节估值会有所企稳。
苯乙烯：纯苯暴跌主动为下游让利，苯乙烯供需格局仍有向好预期，估值小幅被动修复，结构上换月后基差偏强运行。
【新湖观点】
纯苯：4月基本面偏向宽松，虽进入炼厂季节性检修期，但总量或有限，国产量预计出现一定缩量，然后进口方面激增，压力巨大，总体供应大概率延续高位；下游苯乙烯开工仍将下滑，其他下游同样开工表现不佳，总需求预计缩减，此外下游当前原料库存偏高，接货能力较弱。供需趋于宽松作用下，纯苯环节矛盾突出，驱动偏向下，然而纯苯相对估值已跌至绝对低位，继续深跌概率变小，相反若供应出现意外减量，4月份有可能会逐步企稳。
苯乙烯：4月基本面驱动偏向上，供应端开工将逐步下滑，存缩减预期；需求端下游产量仍维持高位，但低利润、高库存也存在压力，总体看利好有限。供需两端对比来看，供应缩减幅度或许更大，驱使产业链库存去化，苯乙烯自身供需格局向好，然而成本端或仍存在压力，苯乙烯单边操作难度较大。
操作建议： 继续关注正套机会、苯乙烯-纯苯走扩机会。最大风险在于原料大幅反弹。
新湖期货研究所
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