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作者：田渭东 开源证券股份有限公司 投资顾问总监，证券投资咨询（投资顾问）
执业证书号：S0790619110008
摘 要
市场普遍预期，美国对全球的关税“风暴”，会对资本市场形成杀伤力。与其同时，损害美国信誉预期，外资逐步流出美国，东升西降。但是我们判断，关税风暴，对中国杀伤有限，对美国其它顺差大国影响较大。美元4月可能走强，影响“东升西降”的力度。财政刺激传导还有时间滞后，经济景气度还不够向上突破的基础，但市场预期会刺激资本市场吸引逢低入场的增量资金。关税“风暴”落地后，预计A股回暖、港股休整、美股修复。美国已累计对中国加征了20%的关税，显然，中国对美国的关税已明显低于美国对中国的关税。
估计市场风格将向业绩的前瞻与验证转变，随着一季报的逐渐预披露，景气度回升行业逐步轮动。继续关注25年一季度业绩预增以及换赛道概念股，关注涨价题材、业绩增长因素。
创新药、与风电相结合的深海科技、固态电池、AI应用
可关注AI玩具、AI眼镜、AI具身智能与传媒应用场景相结合的标的；EPS端，临近3月底，可关注2025年一季度业绩有望修复标的。
市场回顾
3月末，A股三大指数缩量调整，盘面无明显主线，热门题材集体哑火，市场逾4300股下跌。上证指数累计跌0.4%，报收3351.31点；深证成指跌0.75%，创业板指跌1.12%。医药生物冲高回落，黄金股逆市走强，化工、深海科技概念股走低。国际市场方面，美股三大指数集体收跌 纳指跌2.7% 金价续创新高。
一、影响行业及个股信息
1．央行召开2025年金融稳定工作会议，及时有效防范化解重点领域金融风险和外部冲击。探索拓展中央银行宏观审慎和金融稳定功能，丰富维护金融稳定的政策工具箱，充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源，筑牢有效防控系统性风险的金融稳定保障体系。
2．证监会修改《证券发行与承销管理办法》，禁止参与IPO战略配售的投资者在承诺的限售期内出借股份。沪深交易所同步修订发行承销业务实施细则。
3．财政部出资5000亿元 四大银行融资方案公布。建设银行拟引入财政部战略投资，募资总额不超过人民币1050亿元。交通银行拟定增募资不超过1200亿元，发行对象为财政部、中国烟草和双维投资，其中财政部拟认购金额为1124.2亿元。募资均用于补充核心一级资本。中国银行拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过1650亿元。
4．我国可控核聚变大科学装置——“中国环流三号”原子核和电子温度首次均突破一亿摄氏度 ，标志着我国可控核聚变向工程应用迈出重要一步。
5.3月28日，广东亿航通用航空有限公司（下称“亿航通航”）和合肥合翼航空有限公司（下称“合翼航空”）收到了由中国民航局颁发的民用无人驾驶航空器运营合格证（OC），亿航智能成为全球首个具备无人驾驶载人eVTOL完整商业运营资质的公司。这意味着中国低空经济“载人时代”序章正式开启，接下来市民和消费者可以在广州与合肥相关运营点购票体验低空观光旅游等服务，首张OC证的颁发，创造了低空经济、城市空中交通的新的里程碑。
6．美国密歇根大学公布的最新数据显示，美国消费者信心指数已经跌至两年多来的最低水平，长期通胀预期则升至32年来的最高点。
7．美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.79%，为2024年12月以来新高，高于预期的2.7%；美国2月核心PCE物价指数环比上涨0.4%，亦超出预期，创2024年1月以来新高。
8．美国财长贝森特表示，4月2日，每个国家都将有一个关税数字；对一些国家来说，4月2日（将公布）的关税可能很低；总统特朗普让我重新考虑美国的制裁政策；制裁制度正在削弱美元的储备地位。
数据来源：wind、新浪财经、腾讯财经、上海证券报
二、后市展望及操作策略
市场判断
市场普遍预期，美国对全球的关税“风暴”，会对资本市场形成杀伤力。与其同时，损害美国信誉预期，外资逐步流出美国，东升西降。但是我们判断，关税风暴，对中国杀伤有限，对美国其它顺差大国影响较大。美元4月可能走强，影响“东升西降”的力度。财政刺激传导还有时间滞后，经济景气度还不够向上突破的基础，但市场预期会刺激资本市场吸引逢低入场的增量资金。
4月初关税“风暴”即将落地，但中国可能受影响有限，准备也最充分；控供给、保需求，二季度国内政策发力方向越发清晰。关税“风暴”落地后，预计A股回暖、港股休整、美股修复。
美国已累计对中国加征了20%的关税，显然，中国对美国的关税已明显低于美国对中国的关税。如果从“对等关税”的角度看，“美国应该对中国减税”。美国已经对中国电动汽车加征100%的关税，因此，美国这轮对进口汽车加征25%关税对中国也没有太大影响。至于其他行业，美国对中国大部分产品的关税也超过了25%。
预计美国从二季度开始在国内实施减税政策，并出台相关的财政刺激政策，这可能对利率和美元提供支撑，可能会让美元出现反弹。“从这个角度看，人民币可能在二季度会承受一定压力。”
从4月投资影响事件日历来看，科技成长因素包括：高端存储芯片HBM、机器人、鸿蒙生态大会等。
从3月最后一周市场表现来看，波动率越来越低，风格将发生转变，估计价值红利股将受到青睐。多数资金观望等待4月2日靴子落地，市场缩量锁仓。预计短期市场将可能出现反弹行情。
债市与股市存在着资金呼吸现象。3月份，央行控制着资金市场利率，有利于资金逼出来进入实体经济及股市。长线资金入市仍可期，保持信心，保持定力，观察短期回撤后带来的再次上车的机遇。
欧洲和德国加大财政支出，更是对强美元逻辑的长期挑战。在美国自身财政紧缩的条件下，被征税国家被迫财政扩张，利率上升，从而导致对美利差收窄。欧洲和德国的财政刺激或许能成为美元汇率中长期转折的标志性事件之一。
中国加大马力提振内需。而股市反映内需，而不是外需。所以，尽管关税因素短期扰动了市场，但中长期来看，关键看国内的财政货币政策。
融资余额还有翻倍的空间
根据wind数据显示，截至2024年上半年，证券行业的净资本为2.23万亿元。根据相关规定，证券公司开展融资融券业务时，其融资融券金额不得超过净资本的4倍。若以此计算，潜力的确还很大。但券商专业人士接受券商中国记者采访时透露，事实上，大多数证券公司并不会允许自身两融规模做到这么高的水平，通常会限制在3.5倍以下，而且还要看券商评级以及自身实际到底能融出多少钱。
事实上，若参考另一个指标：融资余额占流通股市值的比重，就能够看出潜力所在。当前，该指标仅为2.37，依然处于中位数水平且低于1月10日的数值。2015年高峰时期，这个指标曾超过4.5。从过去十年来看，当这个数值低于2时，市场处于一个相对底部，而当这个数值来到3以上时，市场可能开始趋于过热。因此，一方面杠杆资金的空间依然存在，另一方面当前市场离过热依然有一段距离。
六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》。六个部门一起行动，说明这次不仅仅是说说而已。其中提到，公募基金持有A股股票未来三年每年至少增长10%。公募基金规模32.83万亿，复合增速大约是8.5%。其中这里面只有A股股份只有5.89万亿。如果股票基金提高持股上限，每年将能带来6000亿以上的增长。
大型国有保险公司从2025年开始每年新增保费的30%用于投资A股。国新办发布会宣布，第二批保险资金的长期股票投资试点将在 2025 年上半年落实到位，规模不低于 1000 亿元，后续还将逐步扩大。
这是每年新增保费，大约30%用于投资，也就是每年带来5000亿以上的增长。
操作策略
估计市场风格将向业绩的前瞻与验证转变，随着一季报的逐渐预披露，景气度回升行业逐步轮动。继续关注25年一季度业绩预增以及换赛道概念股，关注涨价题材、业绩增长因素。
创新药：频繁揽上海外大单。医保政策重要转向：从“唯低价”到“重质量”。3月26日国家医保局召开优化医药集采工作研发会，部分细则调整标志着政策重心转向高质量发展，品种筛选更科学。仅纳入竞争充分的老药，新药、窄治疗窗药物等高风险品种审慎纳入，避免压制创新动力。政策转向后，创新药企的定价权与利润空间提升，仿制药内卷缓解，行业集中度向头部企业倾斜。
与风电相结合的深海科技
一季报预披露公司来看，风电行业明显回暖。风力发电，经历了四年去库存，今年开始进入景气度上升拐点（4年周期）。配电网和特高压材料龙头与海缆一线龙头。深海装备等关键领域。
固态电池
预计最早2027年开始试产，2030年大规模商业应用。从已经公布的实验数据来看，将达到10分钟充电充好，续航里程超1000公里。如果能够实现，将是汽车产业的一次革命式的产业升级。
AI应用
AI时代从内容生产到消费终端有望带来全链条革新，从上游的内容生产制作到中游运营，再到下游的分发及交互，如何借力AI赋能主业成为时代的命题；
PE端，可关注外部峰会、新产品进展拉动板块情绪，继3月21日阿里云举办AI玩具行业“通情达义智玩共生”峰会后，将迎接百度“AI for IP创新”峰会，
从AI眼镜到AI玩具，再到具身智能，新媒介场景应用有望获AI赋能，文化传媒互联网新消费板块有望持续受益，进而拉动估值，
可关注AI玩具、AI眼镜、AI具身智能与传媒应用场景相结合的标的；EPS端，临近3月底，可关注2025年一季度业绩有望修复标的。
题材关注点：AI软硬件、机器人、订单大增、业绩预增、化工、小金属涨价。
开源证券4月金股：（来源：开源证券研究所《开源金股，4月推荐
》韦冀星 2025年3月27日）
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