来源：广发期货研究
证监许可【2011】1292号
周敏波 Z0010059
2025年3月31日 星期一
今日行情：
截至3月21日下午收盘，焦煤主力合约2505大跌3.47%（-35.5）至988.5，跌破1000关口。自2024年10月8日反弹至1660以来，焦煤期货走出持续下跌的弱势行情，市场延续供需宽松格局。今日大跌主要由于以下几个方面原因：
图：焦煤2505合约价格走势
一、上周期货提前反弹，给出套保机会
3月31日焦煤、焦炭期货价格下跌，主要是由于尽管有边际好转的迹象，但焦煤、焦炭市场宽松格局并没有改变。由于期货资金提前抄底抢跑，上周焦煤期货高点反弹至1041，一度升水现货低价仓单，按照最新的仓单成本测算，S1.3 G75主焦（山西煤）1115，S1.3 G75主焦（蒙5）沙河驿1083，S1.3 G75主焦（蒙3）沙河驿1044，而山西简混仓单为930-980元/吨，盘面升水山西简混仓单接50-100元/吨，基本平水蒙煤仓单，而现货市场普遍预期反弹空间不大，且提涨难以推进和落地，所以在上周提前走出小幅反弹后，市场预期完全透支，盘面再次出现见顶回落的行情。
二、新增交割库利空压制盘面
3月28日，大连商品交易所发出《关于增加焦煤品种集团交割库的公告》，并且该事项自发布日起即日生效，该公告大幅增加了焦煤交割仓库库容，其中增加中铝国际贸易集团有限公司3个厂库库容合计15万吨，增加平顶山天安煤业股份有限公司2个厂库库容合计6万吨，以上5个厂库合计21万吨库存，在原有92万吨厂库库容基础上增加了约22%，将造成更大量的套保单压制盘面，偏利空。
三、供需宽松的基本面短期难以扭转
近年来，焦煤基本面持续保持偏宽松格局。根据国家统计局、海关和咨询机构数据，2024年全年中国原煤产量47.6亿吨，同比增长1.3%，焦煤产量4.73亿吨，同比下降3.74%，煤炭进口5.43亿吨，同比增长14.4%，再创历史新高，其中炼焦煤进口1.22亿吨，同比增长19.26%，焦炭产量4.89亿吨，同比下降0.8%，焦炭出口833万吨，同比下降5.28%，下游生铁产量8.52亿吨，同比下降2.3%。从这组数据可以计算出，2024年焦煤精煤总供应4.81亿吨，同比下降0.6%，总需求4.73亿吨，同比下降2.3%，供需差富余791万吨，扭转了过去几年略有缺口的供需格局，造成24年以来煤焦价格大周期的震荡下跌，并延续至今。
在今年1-2月份，中国原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，焦煤国内产量7566万吨，同比增长5.3%，煤炭进口7612万吨，同比增长2.1%，炼焦煤进口1885万吨，同比增长5.3%，焦炭产量8190 万吨，同比增长 1.6%，下游生铁产量 14075 万吨，同比下降 0.5%，从这些数据可以看出来，今年仍然延续焦煤产量和进口量增长，焦煤总供应增加，而焦炭产量增幅低于焦煤，生铁产量继续出现下降的情况，供给增加，需求减少，所以焦煤宽松格局难以扭转。
四、政策端仍然延续稳产保供目标不变
《2025 年能源工作指导意见》提出了 2025 年能源工作的主要目标，要求全国能源生产总量稳步提升，煤炭稳产增产等。那么在供给端，可能短期难以看到约束性的政策出台，之前市场炒作的煤矿减产、进口煤加大检查力度等消息均证伪，对于后市走向，市场转为预期焦煤可能延续宽松格局，短期难有大的反弹驱动。
综合来看，焦煤现货端近期有一定回暖迹象，个别煤种竞拍价格有所反弹，但在短暂反弹后，有可能继续走出下跌行情，因为供需基本面短期仍然难以改变，那么只能通过价格下跌击破成本，造成煤矿和焦化减产，才能达到新的平衡。影响焦煤价格走势的主要因素在于三个方面，国内供给、下游需求和进口量。煤炭一定程度上是政策市，作为投资者需要关注政策导向的变化，是否会在煤炭价格（特别是动力煤）接近价格合理区间下限时出台一定的支持性政策，或者煤矿由于亏损自我调节生产节奏。而在需求端，最直接的数据就是跟踪铁水和粗钢产量，以及宏观层面是否有进一步的刺激性政策出台。建议前期空单可以继续持有，并用期权做一定保护，底部区间波动将进一步加大，谨慎追空；套利的话，可以做多焦化利润，多焦炭空焦煤，或者择机做焦煤5-9反套。
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