出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
近日，云知声智能科技股份有限公司（下称“云知声”）再次向港股递交招股书，继续冲击港股上市，中金公司与海通国际为联席保荐人。
成立于2012年，被称为中国第四大AI解决方案提供商的云知声，上市之路却颇为艰难。早在2020年的AI公司上市热潮期，云知声就曾经向上交所科创板递交上市申请，但其招股书中所提及的“语音病历市场占有率高达70%”相关数据却遭到了科大讯飞的数据“打假”，而此次申请也仅仅持续了三个月，便以云知声撤回上市申请而告终。2023年6月，云知声转战港股，2024年3月，云知声二度递表港交所。直到如今2025年，云知声三度递表，但仍未叩开二级市场大门。
但与5年多时间都未能成功上市形成鲜明对比的，是云知声曾经在一级市场受到的热捧。从2012年的天使轮融资，到2023年的7亿人民币D++轮融资，过去十年时间云知声几乎每年都有融资进账，集结了超过30家资本，估值也水涨船高。
看似矛盾的背后，除了市场对徒有概念却未能跑通盈利的公司已然祛魅、之前市场份额存疑等导致的信任危机之外，更多原因来自于云知声自身。从近年来披露的招股书来看，云知声目前的营收规模仍然较小，市场份额仅为0.6%相比前排玩家存在着巨大差距。同时，营收规模的增长却未能减少亏损，在高企的研发支出拖累下，近三年来累计亏损超12亿元。
营收规模增加亏损却持续扩大 市场份额仅为0.6%
在招股书中，云知声自称为中国AGI技术的先行者，为生活AI及医疗AI中广泛的应用场景提供产品和解决方案。然而，云知声所在的AI解决方案市场却高度分散，根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，云知声是2024年中国第四大AI解决方案提供商，但市场份额却仅为0.6%，同年，按收入计云知声在中国生活AI解决方案排名第三，在医疗AI服务及解决方案排名第四。而对比同行来看，2024年中国前五大AI解决方案提供商的合计市场份额为14.7%，其中排名前三位的玩家市场份额分别为9.7%、2.3%、1.8%，为云知声的数倍甚至数十倍，其中排名第一的公司A从资料推断或为曾数据“打假”云知声的科大讯飞，2024年AI解决方案收入或达165亿元，相比之下云知声存在巨大的差距。
不仅如此市场份额还不到1%，近年来云知声的业绩表现也差强人意。
据招股书显示，2022-2024年，云知声实现营业收入分别为6.01亿元、7.28亿元、9.39亿元，分别同比增长31.33%、21.05%、29.04%。尽管营收规模保持增长，但一直以来云知声却没能摆脱亏损，同期年度亏损分别为3.75亿元、3.76亿元、4.54亿元，随着整体营收的增长，亏损规模却明显扩大。同期间云知声的经调整年内净亏损分别为1.83亿元、1.37亿元、1.68亿元。
招股书中，云知声将持续多年的亏损主要归结于每年大量的研发开支，报告期内，云知声的研发开支分别为2.87亿元、2.86亿元、3.70亿元，基本吞噬了当年的全部毛利。而除了研发开支，云知声的销售及营销开支、行政开支也明显增加，其中销售及营销开支报告期内分别为4608.6万元、5881.0万元、7070.5万元，行政开支分别为4842.0万元、6502.0万元、6410.5万元。
研发成本承压的背后，是云知声近年来多次业务转型，当前主要收入来自于生活AI、医疗AI两方面，2024年生活AI的收入占比78.8%，医疗AI收入占比21.2%。2023年百模大战激烈竞争下，云知声也发布了山海大模型，并在推出之后实现了多次技术迭代，但2023年大模型的相关收入仅为1670万元，仅相当于当年营收的2%，距离真正的商业化还有很长的距离。
客户增长近乎停滞、留存率下滑 依赖少数大客户持续“失血”
更何况，尽管收入规模持续增长，但云知声的客户群体却并非明显增加。据招股书显示，2022-2024年生活AI业务的客户数分别为373家、389家、411家，拓客有限，而2024年项目数目相比去年的913件还减少至711件，总体收入的增长主要来自于每名客户的收入增加。同时，医疗AI业务的客户数分别为165家、167家、166家，三年间增长停滞，而客户留存率还出现明显的下滑，分别为70.4%、64.8%、53.3%，在行业竞争加剧的背景下，客户的流失对于云知声的风险不言而喻。
拓客难、客户留存率下滑的另一面，也就意味着云知声在一定程度上对于少数大客户存在依赖。
2022-2024年，云知声来自前五大客户的收入占比分别为30.8%、27.4%、26.7%。而同期公司的应收账款分别为3.69亿元、4.11亿元、5.59亿元，对于当前营业收入的占比分别为61.36%、56.49%、59.56%，由此来看，云知声很大程度上销售订单来自于赊销，对于下游的议价及回款能力不容乐观。2022-2024年，云知声的贸易应收款项周转天数分别高达254天、283天、277天。
披露业绩以来，云知声的经营性活动现金流净额始终为负，其中2022-2024年分别为-1.66亿元、-2.84亿元、-3.19亿元。长期的“失血”自然影响到公司的账上资金，即便2023年云知声刚获得了D3轮融资年底账上资金为3.79亿元，但一年过后2024年底却骤降至1.56亿元。
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