出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
2025年4月9日，慈文传媒发布2024年财务报告，自去年4月实施“1133”发展战略规划后，经营业绩继续承压。上市15年来，营收首次跌破4亿元大关，较上年减少20%；归母净利润虽实现增长，但尚未恢复至疫情前水平，差距依然显著；同时，经营性现金流状况急速恶化，全年净流出额达2.35亿元，创下历史新高。
2024年末，慈文传媒存货增至7.3亿元，应收账款增至3.05亿元，超过10亿元资金被占用。在此背景下，公司大举借债以维持生产经营，短期借款飙升六倍，短期偿债压力较大。
业绩持续承压
慈文传媒主要从事影视IP内容投资与运营和游戏产品及渠道推广业务，已形成了以自有IP为核心资源，以影视IP内容投资、开发、制作及发行为核心业务，积极延伸拓展网络电影、网络微短剧、互动剧、小程序短剧、IP线下衍生等相关业务的业务体系。
从《花千骨》到《老九门》，再到《楚乔传》，慈文传媒曾有过高光时刻，被业内称为“爆款制造机”。然而，近年来，慈文传媒的声量渐小，淡出市场的聚光灯下。
转折点出现在2018年。这一年，慈文传媒净亏损高达11亿元，主要是因为此前并购的赞成科技出现商誉爆雷。
2015年11月，上市不久的慈文传媒将目光瞄向了游戏领域，斥资11亿元收购了移动互联网游戏运营平台赞成科技。彼时，赞成科技承诺，2015年、2016年、2017年实现8000万、1.1亿和1.3亿元的业绩。这三年，赞成科技净利润分别为8627万、1.27亿和1.19亿元，仅2017年未完成业绩承诺。
然而到了2018年，游戏监管政策收紧，游戏版号审批暂停，赞成科技的新游戏业务陷入停滞，慈文传媒因此受到拖累，当年计提8.66亿元的商誉减值，公司整体净利为-11亿元，同比下降367.26%。
并购业务爆雷的同时，公司的影视主业也走下坡路。
2022-2024年，慈文传媒分别实现营业收入4.66亿元、4.61亿元、3.66亿元，同比变动15.09%、-1.12%、-20.63%；归母净利润0.49亿元、0.28亿元、0.30亿元，同比变动121.04%、-43.89%、9.85%；扣非净利润0.04亿元、-0.40亿元、0.13亿元，同比变动101.79%、-1046.03%、132.41%。
截至2024年末，慈文传媒未弥补的亏损5亿元，达实收股本总额三分之一。
慈文传媒经营业绩继续承压，原因之一系行业的周期性调整。2024年，中国剧集产业继续呈现“减量增质”的趋势。根据国家广电总局的数据，2024年获得发行许可证的剧目为115部、3490集，较去年同期分别下降26.28%、24.65%；网络剧发行166部3910集，同比下降16.58%和20.12%，部均集数降至23.55集。
2024年4月，慈文传媒提出“1133”发展战略规划纲要，但未见明显成效。
据慈文传媒2024年财报披露，公司影视业务收入主要来自《暗夜深海》《正当防卫》《暗潮缉凶》《了不起的我们》等项目的收入及存量剧集的多轮发行收入。
其中，《正当防卫》由爱奇艺出品，慈文传媒、博地文化等单位联合出品。作为一部总体量仅为16集的短剧，该剧于2023年10月12日在宁波博地现代影视基地举行开机典礼，12月29日便已正式杀青。
据此前的2023年财报披露，《正当防卫》预计将于2024年上线播出，但截至年末，该剧仍处在后期制作阶段。多家媒体报道称，该剧将于今年5月在爱奇艺独家首播，央视同步播出。
从杀青算起，该剧已挤压了近一年半之久，若迟迟未能顺利播出，或面临存货减值风险。
无独有偶，《暗夜深海》《暗潮缉凶》《了不起的我们》分别于2024年5月27日、2023年12月21日、2023年6月8日官宣杀青，但时至今日均未上线播出。
多元化业务方面，慈文传媒游戏产品及渠道推广业务继续萎缩，收入从上年的129.45万元锐减86.32%至17.7万元，仅占公司总收入的0.05%。演唱会业务虽取得“0到1”的突破，全年收入达1213.65万元，但毛利却只有91万元，与同行相比毛利率畸低，对公司盈利贡献几乎可以忽略不计。
利润与现金流倒挂
经营业绩承压的同时，慈文传媒的流动性也在大幅缩窄。
为保障“1133”发展战略规划纲要顺利实施，慈文传媒表示，公司将“强化经营计划管理，加强存货、期间费用管理及资金保障，持续改善核心财务指标，提升运营管理效率”。
事实上，上述措施似乎起到了反作用。
慈文传媒2024年归母净利润虽实现盈利，但经营性现金流却由正转负，净流出额高达2.35亿元，创下上市以来新纪录。
盈利“倒挂”的背后，慈文传媒年末存货增长46.58%至7.3亿元，应收账款增长52.2%至3.05亿元，两项合计占总资产的63.97%；存货周转率、应收账款周转率分别为0.49、1.45，较上年同期下降0.17、1.03。
费用管理方面，据2024年财报披露，慈文传媒严格落实薪酬总额管理制度，落实“效益增工资增、效益降工资降”；提倡以业绩付薪、以能力付薪理念，薪酬总额与公司经营业绩挂钩、与岗位价值挂钩、与绩效和能力挂钩。
同时，在“1133”发展战略规划纲要中，慈文传媒提出了多项短期规划（1-2 年）战略举措，其中一项为“针对项目设立激励制度，增强团队的市场化动力。”
在此背景下，慈文传媒2024年员工人数从从50人增至62人，人均薪酬从37.17万元减少至35.94万元。
有意思的是，高管报酬与员工薪酬的变动方向恰恰相反，由上年的303.74万元增长46.17%至443.97万元，其中董事、总经理周敏的报酬高达85.39万元，同比翻了一倍；新任财务总监杜立民全年领薪61.11万元，而上任财务总监熊志全2023年领薪32.1万元，按同一职位横向对比来看也翻了一倍。
慈文传媒针对员工和高管的“双标”，是否与公司的薪酬政策背道而驰？
一方面是高管报酬大涨，另一方面是营运资金拮据。
2024年末，慈文传媒货币资金余额从年初的1.77亿元增至1.98亿元，但短期借款激增了约六倍，从0.36亿元攀升至2.44亿元，营运资金压力不小。
偿债能力方面，流动比率从3.52降至2.26，速动比率从1.65降至1.03，逼近安全红线；资产负债升至38.84%，与同行相比虽然处于中游水平，但正如前文所述，慈文传媒超六成资产都是存货及应收账款，“纸面富贵”下短期偿债压力不容乐观。
慈文传媒股份回购频频“跳票”，也验证了上述观点。
早在去年4月，慈文传媒就发布了筹划回购公司股份的提示性公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份。本次回购股份的资金总额不低于1000 万元，且不超过2000万元，实施期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起，不超过12个月。
6个月后，慈文传媒召开第九届董事会第二十四次会议，审议通过股份回购方案。
然而，时至今日，慈文传媒尚未开始回购股份，较首次披露该事项以来已过去了一年，实施期限也仅剩6个月。
由于市值管理不作为，截至今年4月11日收盘，慈文传媒股价报6.24元，总市值30亿元，在全A股影视公司中排名倒数第一，较历史高位蒸发超两百亿。
迈入2025年，慈文传媒的“1133”发展战略规划，将落在实处，还是会继续停留在纸上？
发表评论