股指：
4月21日，A股市场冲高震荡，Wind全A上涨1.14%，成交额1.07万亿元，有色金属板块在黄金的强势表现下领涨，此前受关税影响较大的计算机、新能源车产业链相关板块也普遍上涨，消费板块仍旧稳定。中证1000指数上涨2.07%，中证500指数上涨1.47%，沪深300指数上涨0.33%，上证50指数下跌0.18%。2025年一季度，我国一般公共预算收入同比-1.1%，但支出同比提升4.2%，显示出积极政策的特征，其中普通国债发行进度达30%，节奏显著前置。此前，统计局公布多项一季度经济数据：中国一季度GDP录得5.4%；3月社零同比5.9%，消费端对经济总量形成超额贡献。这也与此前公布的社融高于季节性水平的数据基本一致。美国本轮关税政策的本质是当局试图以降低经常账户逆差的方式缓解资本账户顺差不足的压力，这一问题短期难以解决。关税政策仍是手段，而非目的，其真实目的仍是通过点对点的谈判重塑全球贸易格局。在其他经济体与美国谈判过程中，其对华关税政策可能成为谈判筹码，中国对欧盟、日韩等国的出口额可能成为需求侧的边际扰动。该政策同样对A股产生长远影响，未来我国经济发展重心进一步聚焦于内循环，使得中央财政促销费逻辑更加顺畅。消费、红利等题材可能在今年很长一段时间内相对占优；科技题材可以关注国产替代、高资本支出等细分领域。
国债：
昨日国债期货收盘，30年期主力合约跌0.33%，10年期主力合约跌0.20%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.05%。中国央行开展1760亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.5%。公开市场有430亿元逆回购到期，净投放1330亿元。银行间市场方面，DR001利率上行5.9bp至1.7237%，DR007利率上行1.55bp至1.7080%；交易所回购市场方面，GC001利率下行6bp至1.6650%，GC007利率上行0.5bp至1.7600%。4月LPR报价出炉，1年期、5年期利率均维持不变。3月经济及金融数据好于预期，导致短期货币政策发力的必要性降低，市场期待的双降迟迟没有到来的情况下，债市缺乏进一步走强动力，短期预计维持横盘态势。
贵金属：
贵金属：隔夜伦敦现货黄金再次加速走高，上涨2.92%至3424.3美元/盎司，同时刷新历史新高；现货白银冲高回落，上涨0.45%至32.673美元/盎司；金银比升至104附近。随着越来越多的迹象表明美国经济存在衰退风险，特朗普再次督促美联储主席鲍威尔降息，他重申美国国内通胀微乎其微，直呼应立即降息，不然经济要放缓，加剧了投资者对美联储独立性和经济前景的担忧。另外，二季度美债市场存在较大兑付担忧，特别是特朗普关税政策搅动下，美债抛售风险反而大幅增加，周一晚上美元资产再现股债汇三杀，市场避险情绪提升下，黄金再次发力上扬。全球经济、贸易格局走向的不确定性以及美元信用受损下，黄金交易逻辑仍聚焦于“滞胀博弈”与“政策扰动”，持续受到市场追捧。笔者认为，危机同行，历史新高下的黄金很难去“量化”高度，维持左侧多头交易，止损位上移至3200美元/盎司。对于白银而言，工业品和黄金表现同时影响银价，但金银比回归预期下，银价补涨预期会强烈，因此建议银价维持逢低买入操作。
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