对美国避险资产来说，这个月行情波动剧烈。10 年期美国国债收益率大幅波动，从 4 月初的约 3.9%，在特朗普总统 4 月 9 日的 “解放日” 讲话后升至近 4.6%。
自那以后，收益率稳定在 4.3% 至 4.4% 这一仍然较高的区间。
这些波动让投资者感到困惑。在不确定性时期，美国国债通常会充当避险资产，而目前这种情绪主导着华尔街，因为人们对不断变化的贸易动态以及可能出现的由自身因素导致的经济衰退的担忧日益加剧。
由于债券价格与收益率呈反向变动，收益率上升表明投资者正在抛售债券。这与投资者在市场波动时所预期的通常的 “避险” 行为背道而驰，引发了人们对更广泛的 “抛售美国资产” 交易的担忧。
但尽管市场走势异常，一些策略师表示他们并不惊慌。
“在目前这个阶段，这对我来说并不太令人担忧，” 信安环球投资（ClearBridge Investments）的经济与市场策略主管杰夫・舒尔茨（Jeff Schulze）在本周早些时候的一次问答环节中告诉雅虎财经。
舒尔茨将当前的市场状况与 2022 年进行了比较。2022 年，由于美联储为应对飙升的通货膨胀而积极加息，收益率多次大幅飙升。2022 年初，10 年期国债收益率约为 1.6%，随后攀升至 4.3% 的峰值，年底收于 3.9%。
这些走势是由经济增长加快、通胀持续以及 “期限溢价” 上升等多种因素共同推动的。期限溢价是指投资者持有长期债券所要求的额外收益率，尤其是在未来经济状况不确定的时候。
在舒尔茨看来，当前收益率上升再次是由期限溢价上升推动的，而不是基本面恶化。在金融危机后徘徊在接近零的水平之后，期限溢价最近攀升至约 50 个基点 —— 经过多年的超低增长和宽松货币政策，这一水平更符合历史标准。
例如，在 21 世纪初，期限溢价在 50 至 100 个基点之间波动。在 20 世纪 90 年代，这一数值甚至更高，常常在 100 至 200 个基点之间。
“期限溢价本质上是一种不确定性溢价，” 摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）的固定收益投资组合经理凯尔西・贝罗（Kelsey Berro）周三告诉雅虎财经。
“过去几天的舆论焦点是什么？是对美国在全球秩序中（地位）的诸多不确定性，更具体地说是特朗普总统关于（美联储主席）杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）工作表现的言论和相关讨论。”
换句话说，收益率上升并不意味着人们对美国国债或整体经济的信心崩溃。相反，这反映了市场不确定性的加剧。
在特朗普决定收回解雇鲍威尔的想法后，市场在本周中期出现反弹。更多积极的贸易进展也有助于提升投资者情绪，促使长期收益率下降。
随着市场波动开始平息，贝罗表示，美国国债的走势将更多地取决于增长前景、通货膨胀以及美联储的政策等基本面因素，而美联储的态度已变得更加鸽派。
“我们认为美联储今年晚些时候会降息，” 贝罗说，“这最终意味着 10 年期国债收益率将在 3.75% 至 4.5% 的区间内波动。”
周四，在克利夫兰联邦储备银行行长贝丝・哈马克（Beth Hammack）表示，如果到 6 月时经济数据清晰且有说服力，政策制定者可能会推进降息举措后，市场对美联储降息的预期增加。
“确实没有其他更好的选择”
除了期限溢价上升之外，其他因素，包括高杠杆头寸（如基差交易）的平仓，以及欧洲投资者的去风险操作，也加大了收益率上行的压力。
“在外国积累美国资产 15 年后，你现在看到这种资金流动出现了逆转，” 信安环球投资的舒尔茨说。但尽管有人猜测这表明人们对美国失去了信心，舒尔茨认为这种转变是在多年过度暴露于美国市场之后的一种更广泛的去风险过程。
其他人也认同这一观点。
“确实没有其他更好的选择，” 摩根大通的贝罗说，她认为近期的市场走势并不一定意味着美国正在失去其优势。相反，市场正在适应其他投资机会。
“近期的交易活动可能暗示美国的特殊性正在减弱，” 她说，“但这并不意味着美国不再特殊。”
LPL 金融公司（LPL Financial）的首席固定收益策略师劳伦斯・吉勒姆（Lawrence Gillum）也表达了类似的观点。他在周二给客户的报告中写道：“在我们看来，尽管近期市场波动，但美国国债（目前）仍是全球首屈一指的避险资产，这得益于美元（目前）的全球储备货币地位。”
“本月美国国债市场的抛售虽然很严重，但并不意味着（美国国债作为避险资产的）这种地位发生了‘根本性转变’，” 他补充道，“相反，我们认为这主要反映了暂时的去杠杆压力，而不是对美国国债安全性的根本性否定。”
虽然没有什么是绝对的，但任何背离美国目前作为主要避险资产地位的转变都将是一个缓慢的过程。正如吉勒姆所说：“我们认为这种转变将需要几十年的时间，而不是几天。”
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