民生证券发布研报称，智能化能力将成为车企竞争的重要因素。随着特斯拉FSD使用率拐点显现，自主新势力城市辅助驾驶加速落地和小鹏开启全新商业模式；该行判断智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点，看好智能化布局相对领先、产品周期、品牌周期向上的优质自主车企。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。该行建议关注新势力产业链及智能化。
民生证券主要观点如下：
4月汽车市场平稳增长 上海车展新车上市
4月汽车市场平稳增长，上海车展新车上市。乘联会初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为175.0万辆左右，同比去年增长14.4%，环比上月-9.8%，其中新能源零售预计可达90万，渗透率51.4%。4月6家样本新势力车企（不含小米）合计交付175，951辆，同比+59.9%，环比+2.6%。4月上半月整体车市热度仍维持较高水平，下半月上海车展开幕；新车型集中上市，新能源热点产品逐一开启交付，预计将为新能源市场提供新的增长动能，有力支撑整车市场。►
新势力销量跃升 零跑维持首位
零跑：据公司披露，4月交付41，039辆，同比+173.5%，环比+10.6%，该行判断，公司整体销量同比增长得益于C10、C11在20万以内的强势产品及性价比优势。随着B系列新车在今年逐步推出，销量有望持续提升。主要车型3月销量中，C10交付1.2万辆，占公司当月交付量33.0%；T03交付0.8万辆，占22.6%，C11交付0.8万辆，占20.9%。新车方面，零跑B10同级别唯一搭载激光雷达，首月上市实现销量0.3万辆，其极致性价比有望为零跑实现更好的盈利能力。零跑B01首次亮相上海车展，定位15万级轿车，搭载激光雷达，续航可达650km。该行认为，零跑在国内市场性价比优势明显，海外市场借助Stellantis品牌背书及渠道优势，有望快速提升品牌海外认知度，迎来增长第二周期。
理想：据公司披露，4月交付33，939辆，同比+31.6%，环比-7.5%，该行判断，由于补贴政策利好中低端市场，高端市场整体增速放缓，公司销量短期承压。公司主要车型3月销量中，L6交付1.7万辆，占公司当月交付量46.9%；L7交付0.9万辆，占23.7%。充电网络布局方面，截至2025年4月27日，全国已有2，152座理想超充站。充电网络补齐有望帮助理想在纯电新产品推出后保持持续竞争力。新品方面，理想MEGA Home 家庭特别版和L6智能焕新版开启预定，MEGA Home 家庭特别版，定位大型MPV，预定价格55.98万元；L6智能焕新版定位中大型SUV，预定价格24.98万元起。该行认为，公司L系列销量稳定，2025年整体销量在纯电车型上市后仍有望重新取得高增速。
小鹏：据公司披露，4月交付35，045辆，同比+273.1%，环比+5.5%，该行判断，4月表现主要得益于新车周期强势带来的高在手订单、新车型的热销以及产能的提升。公司3月销量中，MONA M03交付1.7万辆，占公司当月交付量50.0%；P7+交付0.9万辆，占25.7%。新车方面，2025款小鹏X9亮相上海车展并开启订购，2025款小鹏X9定位中大型MPV，售价35.98万起。
蔚来：据公司披露，4月交付23，900辆，同比+53.0%，环比+58.9%。主要车型3月销量中，ES6交付0.3万辆，占公司当月交付量31.9%；ET5T交付0.3万辆，占29.0%。新车方面，蔚来旗下品牌新车型萤火虫和乐道L60、L90首次亮相上海车展，萤火虫已于4月19日正式上市，售价11.98万元起。
极氪：据公司披露，4月交付13，727辆。主要车型3月销量中，极氪7X交付0.5万辆，占公司当月交付量35.6%；极氪009交付0.4万辆，占23.8%；极氪001交付0.3万辆，占20.7%。新车方面，极氪9X首次亮相上海车展，预计将于2025Q3上市。
小米：据公司披露，4月交付超28，000辆。小米新款SUV YU7预计于2025年6-7月上市，定位25-30万元级别。主要对标特斯拉Model Y车型。产品将搭载96.3kWh或101.7kWh电池组，续航里程从670到835公里，高配版将装备双英伟达Orin-X芯片和激光雷达。该行认为，小米YU7上市后，将成为20-30万元价格带极有竞争力的产品之一，有望延续公司的销售势能。
端到端技术加速应用 智驾平权时代开启
端到端技术推动智驾能力飞跃，智驾平权为核心主线。小鹏和华为系为代表的车企2024年以来持续进行智驾的迭代及推广。小鹏国内首发量产的“端到端”大模型，此外，各家厂商均积极推进智驾的普及和推广，标配智驾时代已来。展望2025年，智驾技术进步有望降低智驾硬件门槛，将智驾应用在20万以内的主流市场中，以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化，在2025年形成差异化优势，并获得销量的提升。
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