中金发布研报称，考虑到京东健康（06618）全年或仍以投入为主基调，年内2-4季度利润水平受投入节奏或出现一定波动，该行维持盈利预测不变。维持目标价41.8港元（基于SOTP估值）不变，有10%上行空间，维持“跑赢行业”评级。公司公布1Q25收入166.45亿元（+25.5%YoY），non-IFRS净利润17.68亿元（+47.7% YoY），超出市场预期，该行预计主要因药品品类增长超预期。
中金主要观点如下：
收入端兑现稳健发展态势，竞争力持续体现
1Q25期间收入表现良好，该行预计或主要因1Q25期间药品品类良好增长驱动。1Q25期间流感季节性因素下，该行认为原研药品类作为京东健康重要药品品类特点之一或贡献正向影响，公司持续深化与上游药企的合作深度，不断加强在药品领域的综合竞争力，兑现收入端稳健发展态势。
单季度利润率创历史新高，但全年或仍以投入为主基调
1Q25公司non-IFRS经营利润13.08亿元（+73.4%YoY），对应利润率7.9%，结合non-IFRS净利润规模，该行测算公司1Q25期间利息收入约4-5亿元。公司1Q25期间non-IFRS净利率创历史单季度新高，但考虑到年内公司或持续加大对AI应用、线下零售体系等方面布局，该行认为公司全年或仍以战略方向的投入为主基调，年内2-4季度利润水平受投入节奏或出现一定波动。
持续加大医疗AI领域投入
根据公司公告，1Q25期间，公司在医疗AI领域取得多项进展：2025年1月，公司发布AI京医产品体系，为医生提供智能诊疗辅助和科研支持；2025年2月，京医千询医疗大模型启动开源，成为国内医疗行业首个全面开源的垂类大模型。京东健康互联网医院已有80%的医生问诊单协同了AI服务，AI营养师的服务满意度达91%，持续加大医疗AI领域投入。
风险提示：医疗消费复苏弱于预期，行业竞争加剧，费用投入超预期。
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