高盛：维持哔哩哔哩-W买入评级 有多个潜在的积极因素

　　高盛发布研报称，期待哔哩哔哩-W（09626）2025年营收同比增长21%，因《三国志・战略版》周年庆和下半年游戏产品而上行，维持买入评级。高盛预计哔哩哔哩第一季度营收同比增长21%，其中游戏业务同比增长71%，广告业务同比增长20%，调整后营业利润率为3.1%，需要关注的关键指标是20个广告位的指导（高盛预计同比增长20%）和整体利润率（高盛估计净利润率为7%或净利润超过5亿元人民币）。

　　2025年剩余时间，高盛强调潜在的积极因素：1）根据高盛的对话，目前市场对《三国志・战略版》的寿命和即将到来的 6月周年庆活动的预期相对较低，因为过去几个月其季节性营收逐渐疲软，最近从第五季到第七季基本稳定。对于新游戏，由于发布时间和游戏类型细节尚未公布（将于下半年发布），市场预期尚未建立；2）广告货币化潜力的上行空间，因为个性化广告加载机制下有更多广告位可用，短剧/ 迷你游戏的闭环货币化，以及国家补贴 / AIGC 相关垂直领域的收益应该会持续。