作者：安吉尔・阿德格贝桑
当 CFRA 分析师佩奇・迈耶（Paige Meyer）在 2 月对联合健康集团（UnitedHealth Group Inc．）给出 “卖出” 评级时，她是彭博追踪的 30 位分析师中唯一持负面看法的人。
迈耶的目标价暗示该股将下跌 22%，这在一片乐观预测中格外醒目，而她对监管不确定性和医疗费用高企的警告似乎近乎危言耸听。毕竟，这家健康保险巨头是行业风向标，即便面临成本上升和去年高管遇刺事件后的恢复压力，仍被华尔街广泛视为安全投资标的。
如今，迈耶的预测被证明比她想象的更具先见之明。自她下调评级至周二收盘，联合健康股价暴跌约 36%，市值蒸发超 1700 亿美元，成为同期标普 500 指数中表现最差的股票。此番暴跌之际，该公司先是下调、随后暂停年度业绩预测，更换首席执行官，如今据报道还因可能的医疗保险欺诈面临刑事调查。
“我很庆幸自己有勇气做出这一判断，” 迈耶在采访中表示，“逆势而行并不容易。”
联合健康的坏消息仍在堆积。《卫报》周三报道称，作为一系列成本削减策略的一部分，该保险公司秘密向养老院支付奖金，以减少患病居民的转院次数。此前，汇丰银行将该股评级下调至相当于 “卖出”，成为彭博追踪的第二位持此观点的分析师。联合健康股价周三暴跌 6.7%。
联合健康的危机重新引发了长期困扰华尔街的一个问题：分析师对美国大型企业压倒性的乐观看法。彭博汇编的数据显示，标普 500 指数成分股中近 60% 的评级为 “买入”，仅 5% 为 “卖出”。当迈耶下调评级时，联合健康是这一趋势的极端案例 —— 其 “买入” 评级比例高达 97%。
市场参与者表示，这些乐观预期背后的部分原因与公司基本面关联不大。Wayve 资本管理公司首席策略师、拥有近 40 年华尔街经验的里斯・威廉姆斯（Rhys Williams）表示，分析师可能不愿过度批评公司，担心损害与管理层的关系，这可能意味着与高管接触的机会减少。
许多分析师所在的公司还从投资银行业务中赚取巨额利润 —— 尽管该领域通常与研究部门隔离。但催化剂基金联合创始人兼首席投资官大卫・米勒（David Miller）指出，分析师仍对看跌当前或未来客户的公司持谨慎态度。
“在大多数情况下，他们不想丢了工作，” 他说，“投资银行不是慈善机构，它们需要从这些公司获得业务。”
两年前硅谷银行的倒闭，就是分析师被公司基本面疲软打个措手不及的近期案例。
这些因素在联合健康的研究覆盖中究竟起到多大作用尚难断言。当然，其支持者常提及该公司在行业中的主导地位和出色的业绩历史：这家保险公司定期公布超出预期的季度利润，从 2008 年暴跌至 2024 年底，其股价飙升逾 1800%。
“市场观点一直是‘这是管理最出色的公司，拥有最优秀的管理层，且在基准指数中权重巨大，所以可以买入持有’，”Simplify 医疗保健 ETF 首席投资组合经理迈克・泰勒（Mike Taylor）表示，该基金一直减持联合健康股票。
联合健康发言人表示，公司 “努力与广泛的分析师和投资者保持沟通，包括那些持有不同观点和评级的人士”。
“完全出人意料”
联合健康的医疗成本上升问题始于两年前，当时在新冠疫情期间推迟择期手术的患者开始寻求治疗。今年 1 月，该公司向投资者保证，已为应对 2025 年的医疗成本趋势做好充分准备。
CFRA 的迈耶并不信服。除了成本上升的威胁，她还对美国司法部对联合健康医疗保险计费做法的民事调查，以及特朗普政府削减联邦保险项目成本的计划感到担忧。她在 2 月 21 日将该公司评级下调至 “卖出”。
其他分析师则态度乐观。从摩根大通到富国银行等多家华尔街银行，在联合健康 4 月 17 日发布财报前均维持对该股的积极评级。从迈耶下调评级到该公司发布第一季度财报的近两个月时间里，其股价上涨了 25%。摩根大通分析师未回应置评请求，富国银行分析师拒绝置评。
接下来发生的事震惊了分析师和投资者。该公司称，医疗成本上升速度超过预期，报告了自 2008 年以来的首次利润缺口，并因此下调年度预测。
“我们确实与公司进行了沟通，所有迹象都表明第一季度表现稳健，” 贝尔德公司分析师迈克尔・哈（Michael Ha）表示，“这完全出人意料，我看不出有谁能预见这一切的发生。”
更多意外接踵而至。首席执行官安德鲁・威蒂（Andrew Witty）本月初辞职，前首席执行官兼长期董事会主席斯蒂芬・海姆斯利（Stephen Hemsley）接任。该公司还暂停了 2025 年业绩指引，进一步动摇了投资者信心。
次日，《华尔街曰报》报道称，该公司因医疗保险业务面临司法部刑事调查。联合健康驳斥了这一报道，并表示未收到相关调查通知。
尽管如此，截至周二收盘，彭博追踪的 29 位分析师中仍有 23 人维持相当于 “买入” 的评级。
KeyBanc 资本市场分析师马修・吉尔莫（Matthew Gillmor）和许多同行一样表示，投资者应继续买入该股，因为 “2025 年的负面因素在 2026 年应可通过健康保险公司的年度保单定价周期得到解决”。其所在公司维持 “增持” 评级。
贝尔德的哈表示，联合健康目前股价过低，不宜下调评级。但他称，若该公司医疗服务业务出现结构性疲软迹象，可能会促使评级调整。
一个罕见的利好消息支撑了持有联合健康的理由：包括新任命的首席执行官在内，至少四名内部人士上周共买入约 3100 万美元公司股票。逢低买入的投资者似乎也加入其中，推动股价较近期低点反弹 17%。
不过，CFRA 的迈耶并不打算成为买家。她认为司法部的调查将继续压制联合健康股价，并表示医疗成本何时见顶仍不明朗。
“便宜的股票，” 她说，“可能会继续变便宜。”
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