5月中旬受中美贸易磋商取得进展、美联储降息预期等宏观因素影响，大宗商品价格止跌反弹，在原油及苯乙烯带动下，甲醇2509合约反弹至2369元/吨，随后市场做多情绪退散，商品重回基本面交易，甲醇因供应高位，需求有限，累库预期上行，盘面持续走弱，回吐5月中旬大部分涨幅。现货市场表现表现疲软，价格全线下跌，下游观望情绪始终较浓，入市偏谨慎，港口市场基差走弱。截至5月23日，太仓进口价2290元/吨，环比前一周下跌85元/吨，广东市场价2310元/吨，环比前一周下跌70元/吨，鲁南市场价2200元/吨，环比前一周下跌100元/吨，川渝主流市场价2320元/吨，环比前一周下跌40元/吨，陕西主流市场价2135元/吨，环比前一周下跌50元/吨，内蒙古主流市场价2290元/吨，环比前一周下跌85元/吨。华东太仓地区现货与09合约基差49元/吨，环比继续收缩，华东太仓与山东中部地区价差-40元/吨，与山东南部价差80元/吨，套利窗口关闭。
一、供给端：国内产量有回升预期，供应依旧充裕
1-4月，国内甲醇累计产量3290万吨，同比增长9.91%，装置产能利用率与产量在上年高基数的基础上继续攀升。5月23日当周，国内甲醇生产企业装置产能利用率87.04%，环比降1.43个百分点，高于上年同期8.18个百分点，周产量196.15万吨，环比减少2.96万吨，同比增加31.27万吨，统计期内新疆新业停车，荆门盈德及新疆两套装置减产，湖北三宁、内蒙古和百泰、四川达兴装置重启，整体损失量大于恢复量，产量自高位连续两周回落，但从季节性数据看，当前供应仍远高于往年同期，本周除云南解化有检修计划外，榆林凯越、神华巴彦淖尔、内蒙古九鼎、青海中浩等多套装置均有重启计划，预计产量将再度回升，国内供应依旧充裕。
海外供应方面，4月海外甲醇产量479.05万吨，环比3月增加82.84万吨，高于去年同期33.81万吨，伊朗装置恢复后，海外供应迅速提升。隆众资讯最新数据显示，5月23日当周，国际甲醇装置产能利用率66.81%，环比降2.95个百分点，高于上年同期4.92个百分点，装置周产量97.45万吨，环比减4.3万吨，同比增6.44万吨，伊朗ZPC装置维持6成负荷，Kimiya继续停车，Apadana恢复，南美装置因限气停车与降负均有，目前产量与往年同期相比处中等偏高水平，中长期进口量增加预期不变。
二、需求端：下游进入消费淡季，需求增长空间有限
需求端，盘面下跌，现货市场观望情绪较浓，入市谨慎，采购积极性一般。
下游装置方面，MTO装置开工率回升，5月23日当周，国内MTO装置产能利用率83.82%，环比增1.51个百分点，同比增9.23个百分点，江苏斯尔邦80万吨/年MTO装置上周重启，装置产能利用率整体回升，带来部分外采增量，全国范围来看，MTO装置产能利用率处同期中等水平，难以匹配供应增量；聚烯烃价格持续走弱，PP2509合约再度跌破7000元/吨，PE2509合约也逼近7000元/吨关口，聚烯烃产能利用率虽有所下降，但因产能增加，产量依旧处于高位，需求端表现平平，终端订单量不足，装置开工率回落，供大于求现状难改，从各制法成本角度看，MTO仍是成本偏高的制法，原油价格虽有反复，但经济下行及OPEC+增产仍限制上方空间。
传统下游装置产能利用率涨跌互现，终端市场表现相对平稳，随着北方气温的升高和南方降水的增多，下游逐渐进入消费淡季，需求增长空间有限。5月23日当周，醋酸装置产能利用率91.07%，环比增1.36个百分点，甲醇一众下游中表现相对偏强，上周湖北谦信投产后逐步提负，建滔二期提负中，本周华中和华东地区有厂家装置存在检修计划，预计装置产能利用率下滑，醋酸下游整体开工负荷变动不大，终端需求相对弱势，对原料采购心态偏紧谨慎；甲醛装置产能利用率51.26%，环比下降0.07个百分点，装置多延续前期负荷，建筑行业景气度下行，下游板厂开工率低于往年同期，采买活跃度不高且以逢低购入为主；MTBE装置产能利用率55.35%，环比降0.74个百分点，茂名实华装置停工，盛荣化工、德晨能源等装置尚停车搁置，装置产能利用率小幅下跌；二甲醚装置产能利用率9.52%，环比增加0.55个百分点，受需求疲软影响，二甲醚装置在春节后开工维持低位。
三、库存：港口仍有累库预期
库存方面，上周甲醇沿海港口到港30.11万吨，环比大幅提升，其中有部分货物仍未完成卸货，加之下游消费稳健，港口累库幅度较小，后市到港量有进一步增加可能，港口将进入累库周期。5月23日当周，甲醇厂家库存49.03万吨，环比增加0.64万吨，低于上年同期9.78万吨，本周计划到港量增加，港口库存或止跌回升。
内地厂家依旧库存较低，5月23日当周，甲醇厂家库存33.40万吨，环比减少0.18万吨，低于上年同期5.53万吨，生产企业库存基本持平，下游采买积极性不佳，导致厂家待发订单量减少，因此预计后市库存仍有上升的可能。
四、成本端：旺季来临跌势或将放缓，但供强需弱状态难改
上周甲醇价格下跌，各制法装置利润均有所下降，目前煤制装置利润仍表现尚佳。煤炭方面，上周动力煤价格持续下挫后企稳，下游询货问价有所增加，但仍以压价为主，贸易商则因成本倒挂惜售，环渤海九港库存去库至3200万吨左右，虽较此前3300万吨水平有所下降，但港口仍有疏港压力。坑口价格弱稳，随着夏季用煤旺季的到来，市场悲观情绪稍有缓解，周末坑口煤矿涨价，但观望情绪仍较浓。供给端，钢联调研462家样本矿山产能利用率97.1%，环比增1个百分点，日均产量584.2万吨，环比增5.6万吨，大部分煤矿生产稳定，供应仍处高位。需求端，北方地区高温天气有所缓解，但后市气温升高仍是大势，居民制冷需求提升，电厂整体日耗有所增加，大部分火电机组完成检修，进入正常发电状态，需求逐步走强，但南方地区仍有强降水天气出现，中央气象台预报，27日起南方有新一轮降雨过程，除降温用电负荷不高外，水电替代效应增强，目前电厂存煤可用天数相对安全，在需求大规模启动之前，仍缺乏补库动力；非电方面，化工板块表现尚可，煤化工品种利润可观，企业开工多维持高位，采购相对积极，建材板块需求有所下滑，终端需求表现一般，部分地区水泥厂错峰停窑。进口方面，下游需求疲软加之北港库存高位，进口煤性价比继续走低，价格偏弱运行，部分进口煤种已出现价格倒挂现象。整体看煤炭供应基本平稳，需求端逐渐进入电煤消费旺季，煤价跌势有所放缓，但目前各环节库存仍处高位，且水电等清洁能源对火电挤兑效应凸显，目前供强需弱情况仍未改变，预计煤价涨幅有限。目前煤价仍将给予煤制甲醇装置利润空间，降负驱动有限，且由于成本端下降，甲醇估值也不断降低。
五、总结：供强需弱情况延续，甲醇上行驱动仍未显现
前期部分装置停车检修，甲醇产量持续减少，但同期相比仍处绝对高位，且煤价不断下跌给予煤头装置生产利润，大规模减产可能性不大，本周部分前提停车装置重启，产量预计将再次回升；海外部分装置有降负或停车情况，目前产量较往年持平，尚未出现明显下降，进口量增长预期不变；下游需求表现尚可，近期华东MTO装置重启带来一定采购需求，但随着气温的升高，下游终端需求或季节性转弱，加之进口量增长，港口库存累库预期不变。从产业链利润分配角度看，目前甲醇估值相对较高，同时供需未见明显改善，上行驱动不强，预计甲醇价格依旧承压，建议逢反弹布局空单。仅供参考。
长安期货：张晨
2025年5月26日
张晨，长安期货煤化工研究员，对煤炭及其相关产业有系统的理论学习经历，进入期货市场以来，主要负责动力煤及煤化工相关品种的研究工作，善于从政策导向与基本面分析行情趋势，具有丰富的专业知识和较强的逻辑分析能力。
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