作者：胡欣 /F0299540、 Z0012133/
辅助研究员：陈硕/F03131630/ 一德期货能源化工分析师
要点速览版
供需格局判断
宽松格局延续：国内外增产+进口放量vs弱需求+高库存；
价格预期：胶价或延续震荡走弱，RU-NR价差或进一步收缩。
风险点
短期异动：近期NR期货库存骤降，仓单异动加剧盘面波动；
政策反复：宏观面关税政策变动可能放大市场波动。
操作建议
谨慎观望，日内大幅下挫，短期或企稳整理，中长期可逢高试空。
后市关注
① 天气对供应的扰动持续性；
② 政策刺激下内需增速；
③ NR仓单变动情况。
近期天然橡胶走势跌破横盘，截至撰稿日（5月28日）盘中报价，相较于今年年初RU跌幅达21.59%，NR跌幅达16.62%。截至5月27日，NR期货库存环比上周大幅下跌，近月合约偏坚挺，远月预期偏弱跌幅较大，BACK结构加深，月差走至高位，RU-NR价差大幅收窄。
供应端
从供应端看，1-4月我国天然橡胶产量累计同比+26.15%，目前均处于季节性增量阶段，但近期国内产区降雨干扰频繁，原料集中上量推迟，加工厂抢收原料，原料价格坚挺。等待天气有所改善，或将缓解原料供应紧张局面。进入6月后，海外产区逐渐从开割初期进入上量阶段。5月初泰国宣布延迟开割一个月，目前已陆续开割，1-4月产量累计同比+4.39%；越南产区进入季节性增量阶段，1-4月产量累计同比+2.10%。开割初期原料上量较缓慢，叠加主产区均受雨水扰动频繁，原料产出略受阻，但逐渐进入旺产季后，适量雨水会刺激橡胶树产出，后续原料上量预期偏强，原料价格支撑或转弱。
数据来源：wind
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截至4月，我国天然橡胶进口量累计同比+24.50%，自我国对老挝、缅甸、柬埔寨实施零关税进口后，标胶、烟片胶进口量大幅增加，云南非标库存去库幅度较过去几年明显减缓。后续进口量或延续同比增加的预期。
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需求端
从需求端看，截至5月22日，半钢胎开工率73.74%，环比+2.53%，同比-6.35%，全钢胎开工率62.09%，环比+2.21%，同比-4.11%。随着橡胶价格下跌，下游生产企业观望情绪加重，刚需采购维持，终端下游乘用车产销小幅度稳步增长，支撑配套胎需求，随着天气渐热，替换胎市场存向好预期，但需求整体增速较缓，轮胎企业成品库存高企，去库幅度不佳，利好向上游传导不畅，后续开工有下调预期。
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根据海关数据，4月轮胎出口数据均环比下降，全钢胎出口环比-5.43%，同比+10.11%，半钢胎出口环比-10.39%，同比-0.94%。前期中美谈判结果超预期，带动盘面小幅反弹，但由于美国对东南亚地区的关税政策仍严格，轮胎出口贸易形势仍严峻，或将影响后续轮胎海外贸易走弱。
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基本面
从基本面看，天然橡胶供应增量预期，下游轮胎企业库存高位，拖拽开工下调预期偏强，终端需求增速较缓，难以向上传导，整体供需宽松格局，胶价或延续震荡走弱局势，RU-NR价差或将震荡收缩。今日（5月28日）大幅下跌或与NR仓单异动有关，此外宏观面关税政策易反复，且影响市场波动较大，建议谨慎观望，逢高试空。
#橡胶#天然橡胶#合成橡胶
编辑：武宇杰
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：何牧
报告完成日期：2025年5月28日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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