2025年6月3日，深圳西普尼精密科技股份有限公司向港交所递交招股书，这是它七年资本征途的第三站。此前，这家公司已在新三板两度挂牌又摘牌，并折戟北交所。
创始人李永忠来自“中国黄金珠宝首饰之乡”莆田北高镇，这个以打金手艺闻名的地方，走出了华昌珠宝、金威珠宝等产业龙头。西普尼凭借贵金属手表业务，2023年坐上了中国最大金表品牌的宝座——按销量计算市场份额达8.97%，按足金手表GMV计算更是高达35.83%。
业绩过山车 黄金困局难解
西普尼的财务数据如同一张起伏不定的金价K线图。2022年公司营收3.24亿元，净利润仅0.25亿元；2023年营收跃升至4.45亿元，净利润翻倍至0.52亿元；2024年营收微增至4.57亿元，净利润却回落至0.49亿元。
金价波动是业绩起伏的核心推手。2023年国际金价飙升，带动公司贵金属手表平均售价从每件2064元提升至3083元。但高价抑制了消费需求，2024年上半年销量骤降至5.3万件，较同期减少3万件。
成本结构揭示了更深层困境。黄金占原材料总成本超过80%，导致公司毛利率长期徘徊在20%-25%之间，远低于港股同行依波路、冠城钟表珠宝接近50%的毛利率。存货周转天数从457天激增至680天，截至2024年6月末存货高达6.38亿元，几乎相当于其全年营收的1.4倍。而账上现金仅剩0.37亿元，流动性压力凸显。
更令人担忧的是其前三大经销商贡献了65.7%的营收，且付款周期从3天延长至30天。客户集中度高企不下，五大客户销售占比连续三年超85%，削弱了公司议价能力。
转型突围 智能赛道难破增长天花板
面对贵金属主业的增长瓶颈，西普尼正全力开辟第二战场。2023年，公司推出内置华为智能机芯的足金智能手表系列，定价1999-2699元，试图打造“华为智能金表平替”概念。
智能产品布局初见成效。2024年，公司为中国某领先白酒品牌设计的限量版智能手表礼盒套装贡献620万元收入。2025年初又与多家ODM客户签订框架协议，合作开发配备华为智能机芯的定制智能手表。
然而新业务尚未成气候。2024年上半年智能手表收入仅占总营收6.3%，销量1万件，与传统金表业务相比体量悬殊。公司计划在莆田新建的生产基地将主攻智能产品，全面投产后年产能可达20万只智能手表及饰品，但消化产能存在不确定性。
金表赛道本身的天花板也限制了想象空间。2023年中国金表市场规模281亿元，到2028年预计仅增长至444亿元，复合年增长率9.58%。足金手表占比更是不足整个手表行业的3.4%。
西普尼的应对策略是双线作战：一方面通过IPO募资提升产能、建莆田研发中心；另一方面借道马来西亚经销商进军海外，并计划拓展中东市场。但国际金价持续高位运行，给贵金属手表这一核心业务蒙上阴影。
资本市场对西普尼的态度始终谨慎。2016年公司估值5亿元，2024年仅升至7.73亿元，七年估值增幅54.6%，远逊于同期老铺黄金8.71倍的估值增长。此次转战港股能否打破估值魔咒，仍是未知数。
莆田李氏家族为西普尼设计的资本路径，折射出中国贵金属制造企业的共同困境：黄金赋予它价值，却也成为它最大的估值枷锁。智能手表业务承载着破局的希望，内置华为机芯的创新尝试已初见成效。但在金价高企的当下，传统业务存货高达6.38亿元，智能产品仅贡献6.3%收入，西普尼仍需向投资者证明：这家金表龙头不仅能称重黄金，更能称量自己的未来。
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