中金发布研报称，考虑老铺黄金（06181）良好的销售表现和新店贡献，该行上调2025/26年归母净利润42%/48%至40/57亿元，当前股价对应39/27倍2025/26年P/E。考虑部分利好因素已反映在股价中，该行上调目标价22%至1079.06港元，对应44/30倍2025/26年P/E，较当前有12%的上行空间，维持跑赢行业评级。
中金主要观点如下：
公司近况
2025年5月30日，老铺黄金发布新品葫芦宝宝和七子葫芦系列，有效结合中国传统文化元素和精巧制造工艺。同时，公司在高端商圈积极开设新店，面积较传统门店有所提升，该行认为有望提升消费者购物体验。
新品七子葫芦彰显品牌在创意和工艺方面的创新能力
2025年5月30日，老铺黄金发布新品葫芦宝宝和七子葫芦系列，巧妙运用中国传统的葫芦元素，以足金为胎，叠加多彩颜色和高温珐琅烧制工艺，呈现出七种颜色的葫芦产品，并为每款不同颜色配以智慧、刚毅等象征意象。该行认为此套产品凸显了老铺黄金品牌在产品创意和工艺方面的创新能力，使黄金产品创新性地拥有更多颜色；另一方面使得黄金饰品兼具单独佩戴价值和整套收藏价值，有望提高销售连带率。
2025年开店加速，新店在落位和面积上有明显提升
今年以来，老铺已在深圳万象城、北京SKP-S、上海港汇恒隆开出新门店，根据门店围挡装修情况显示，公司还在筹备香港IFC、新加坡金沙、上海新天地、上海国金中心、王府井北京百货大楼、深圳湾万象城等新店，开店节奏较去年有所提速，同时新店落位和面积有较为明显提升、部分新店面积达到300-400平米。该行认为更优位置、更大面积的门店有望提升品牌影响力并增加产品陈列，从而提高门店接待能力和购物体验，维护品牌高端调性。
金价经历4月底-5月中的短暂下跌后重回上涨趋势，老铺黄金受益于金价上涨
1Q25金价保持上涨趋势，4月下旬-5月中旬出现短暂下跌，5月下旬后重回上涨趋势（上海黄金交易所AU9999价格1Q25上涨19%、2Q截至6月3日上涨7%）。该行认为金价上涨有利于一口价类黄金产品的销售，老铺黄金首饰、金器类商品全部为一口价销售，在金价上涨背景下销售增长受益，并有望带来正向经营杠杆和更高的净利率水平。
风险提示：零售环境不及预期；行业竞争加剧；金价大幅波动；开店不及预期；海外运营存在不确定性。
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