长安期货胡心阁：美国生柴政策超预期利多，油脂工业需求或存中长期支撑

　　近一个月油脂板块在自身基本面缺乏突出矛盾的背景下，持续处于区间震荡的格局，然而上周五，美国环境保护署（EPA）发布的生物燃料拟议掺混规则打破了油脂板块近期持续的平静格局，周五夜盘CBOT美豆油封涨停板，国内三大油脂受带动大幅上涨。

　　二、油脂板块热点题材及影响分析

　　（一）EPA生柴政策超预期利好，美豆油带动油脂板块大幅攀升

　　美国环境保护署（EPA）提议将2026年生物燃料混合总量设定为240.2亿加仑，2027年设定为244.6亿加仑，明显高于2025年的223.3亿加仑。EPA预期2026年生物质柴油BBD（主要原料在于传统植物油）掺混义务为56.1亿加仑，2027年58.6亿加仑，明显高于此前市场预期的46.5-52.5亿加仑，比本年度的33.5亿加仑增加了67%。

　　该提议还包含限制生物燃料进口措施，考虑掺混义务增量将主要来源于美国本土原料生产，美豆油是美国生物燃料的主要原料，未来美国国内生产的豆油将不得不在可再生生物柴油生产原料中占据更大比例。根据中粮期货的测算数据，“仅根据EPA提高的掺混标准考虑，粗略估算将增加150-160万吨大豆油消费，对应折算为750-800万吨大豆（约为2.8亿蒲）。”无论最终落地的增量程度如何，EPA目前超预期的拟议政策都点燃了油脂市场的情绪，并且该政策对行情的影响也更偏向于中长期，再无系统性下跌事件以及基本面宽松程度有限的背景下，或支撑油脂盘面重心有所上移。

　　该拟议规则的后续情况来看，2025年7月8日EPA将就该拟议规则举行线上公开听证会，在2025年10月31日前，2026-2027年生物燃料掺混义务的最终方案将公布落地。提醒投资者持续关注EPA生柴政策相关消息及政策变化。

　　（二）国际原油价格飙升，对植物油的带动仍在持续

　　上周国际油价受到伊以冲突影响全面飙升，就目前看来，地缘局势将是短期内影响油价波动的核心因素，但其中利空因素则有美国表示可能会介入伊以冲突之间来促使停火达成。整体来看，商品属性之中供给侧的趋宽预朗近期得到了改善，伊以冲突或导致霍尔木兹海峡的原油出口受阻，市场担忧情绪有所升温；金融属性方面，美国经济数据的公布导致市场对于后续降息的预期再度升温，缓解一定上方压力；政治属性方面，伊以矛盾的升级导致市场的风险偏好情绪有所转变，若后续双方冲突再度升级，或扩散至周边产能国，那么油价或仍受影响。因此综合来看，在中东地缘没有出现明显平息的迹象之前，油价整体或维持高位运行，但也需要注意地缘降温带来的快速回调对油脂板块拉动作用的终结。

　　（三）中美会谈顺利，CBOT美豆与国内豆油走势一致性增强

　　本月初中美元首通电话，特朗普表示中美关系十分重要，两国日内瓦经贸会谈很成功，达成了好的协议，美方愿同中方共同努力落实协议，推进新一轮会谈。中美会谈的顺利推进，将有助于美豆此前因关税贸易战产生的下跌进行修复，同时，也有助于CBOT美豆与国内豆油走势一致性增强。

　　美国农业部作物周报显示，截至6月8日，美国大豆种植率为90%，低于市场预期的91%，此前一周为84%，去年同期为86%，五年均值为88%。美国大豆优良率为68%，与市场预期持平，此前一周为67%，去年同期72%。目前正值美豆种植期，天气题材的担忧始终存在，叠加美国生物燃料政策对美豆油需求的加持预期，CBOT大豆短期利多支撑更为显著，底部支撑或愈发强烈，后续持续关注种植期天气和单产的变化。

　　三、油脂板块自身基本面影响因素分析

　　（一）USDA报告未作明显调整，对豆系影响偏中性

　　2025年6月13日凌晨，USDA发布6月供需报告，从数据来看，美国农业部并未调整2024/25年度与2025/26年度的美国大豆与南美大豆的供需数据，调整了全球大豆供需情况，且幅度不大。从历史数据来看，2025/26年度美国大豆产量依旧处于较高水平，2025/26年度美国大豆期末库存同比下降，但是库消比为0.11，处于中位水平，因此整体USDA本月月报对行情影响较为有限。

　　（二）MPOB月报产量超预期，但库存不及预期利空有限

　　上周马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，5月份马来西亚棕榈油产量为177万吨环比增加5.05%，出口139万吨环比增加25.6%，而库存则为199万吨，环比增加6.65%。

　　在报告公布之前，主要机构预估数据显示5月马来西亚棕榈油库存大幅增长。其中彭博预期产量174万，进口5万，出口130万，消费31.5万，库存201万；路透预期产量174万，进口4.1万，出口130万，消费33.3万，库存201万。库存略低于此前预估的201万吨水平，这其中与5月出口数据的良好表现息息相关。

　　印度炼油协会（SEA）发布的数据显示，2025年5月份印度棕榈油进口量跃升至六个月新高，原因是库存偏低，且棕榈油价格低于竞争对手豆油和葵花籽油，促使炼油厂增加采购。数据显示，5月份棕榈油进口量为592，888吨，环比增长84%，为2024年11月以来的最高水平。

　　（三）马棕6月高频产需数据好转，基本面较预期边际收紧

　　马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，6月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下降17.24%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降16.71%，出油率（OER）环比下降0.1%。

　　根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚6月1-15日棕榈油出口量为662580吨，较5月1-15日出口的524596吨增加26.3%；船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚6月1-10日棕榈油出口量为285578吨，较5月1-10日出口的215228吨增加32.7%。其中对中国出口1.08万吨，较上月同期的1.33万吨减少0.25万吨；独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚6月1-10日棕榈油出口量为327355吨，较5月1-10日出口的302908吨增加8.1%。

　　（四）需求进入淡季，国内油脂库存去化难度增加

　　中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第24周初，工厂豆油库存增加至79万吨左右，周环比增加近10%，同比减少近17%。当周工厂开机率维持在65%附近，豆油产出高，国内进入需求淡季，导致工厂库存维持增加态势。上周工厂开机率估计维持在65%附近，院校陆续放假，油脂需求减少，估计工厂豆油库存继续增加。

　　中国粮油商务网监测数据显示，上周末进口菜籽库存量为23万吨，较前一周前库存下调4万吨，较去年减少27万吨。2025年第23周末，国内进口压榨菜油库存量近9088吨，降幅不到2%。油厂开机率过低，新增菜油买船几乎为零，终端的少量消费下，国内菜油库存或处于高位缓慢降库的趋势之中。

　　截止到2025年第23周末，国内棕榈油库存总量为36.5万吨，较上周的34.1万吨增加2.4万吨；合同量为2.4万吨，较上周的1.8万吨增加0.6万吨。

　　四、行情展望

　　上周五，美国环境保护署（EPA）生物柴油政策的超预期利多，点燃了油脂板块的市场情绪，以美豆油为带领，国内油脂板块均出现大幅上行。EPA预期2026年生物质柴油BBD（主要原料在于传统植物油）掺混义务为56.1亿加仑，2027年58.6亿加仑，明显高于此前市场预期的46.5-52.5亿加仑，比本年度的33.5亿加仑增加了67%。该提议还包含限制生物燃料进口措施，豆油是美国生物燃料的主要原料，未来美国国内生产的豆油将不得不在可再生生物柴油生产原料中占据更大比例。此外，从油脂目前基本面来看，产地马来西亚公布的高频产需数据进一步好于预期，油脂自身缺乏向下的动能的背景下，叠加地缘风险带来的原油价格攀升，与超预期的利多政策从工业需求端带动全球油脂价格重心系统性上移的可能性，我们认为油脂板块的多头趋势或仍有延续，操作上建议逢低做多思路为主。

　　从油脂间价差层面来看，受全球市场定价的棕榈油利多影响或最为显著，其次豆油主要受到美豆压榨需求增加导致的进口原料成本抬升的利多传导逻辑，而菜油作为美国的进口油脂，并未受到政策优待，其单边溢价机会要弱于豆棕油，可关注菜棕、菜豆价差走缩的机会。

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