来源：能源研发中心
行情回顾
随着拜登在卸任之前启动了对俄罗斯的新一轮制裁，2025年1月份油价冲出了年内高点，随着特朗普再次上任，油价从年内高位开启了反转下跌，并在4、5月份二次下探了年内低点，布伦特原油短暂跌破60美元，WTI原油一度低至55美元附近，SC原油低至440元/桶，从1月份高点年内累积最大跌幅超30%，虽然5月之后油价有持续的反弹，但整体来看2025年上半年油价重心下移明显。而导致油价重心走低的关键驱动一是特朗普发起的“对等关税”让原本疲弱的全球石油需求再次受损，各大机构普遍因此下调了30万桶/日左右的需求增长预期，即便是随后关税谈判带来一些预期的改善，但需求还是因此明显受损。另一个导致油价下跌的主要原因是在沙特带领下欧佩克+连续的提速增产，让原油市场供应过剩几乎成为了2025年原油市场确定性的局面，这让各大机构和资金大幅调低了对油价的年度预期。
除了上述核心影响因素之外，地缘层面围绕俄乌冲突、美伊核协议的谈判的反复也不断给市场带来扰动，6月13日以色列发动对伊朗军事领导人和核设施的定向打击大幅推升了中东地缘风险，让油价日内一度冲高13%。而宏观层面特朗普上任后给市场同样带来了诸多不确定性，美国关税、国债及美联储在利率政策等也不断影响投资者对金融市场的预期，这让原油的表现同样受到了宏观因素主导下的风险偏好影响。
在欧佩克+提速增产强化2025年原油市场供应过剩的背景下，油价重心下移同时，欧美原油市场月差结构保持强势，原油远期曲线走出微笑形态，这种局面通常是近端维持供应偏紧局面，而中期供应压力逐渐增加的反馈。事实上5月下旬以来随着加拿大野火导致油砂区原油产量下降，以及美国石油钻机本周进一步大跳水，美国原油产量面临下滑压力，这导致北美原油供应偏紧进一步提振了美国市场供应偏紧预期，让这一近端油价表现相对强势的局面得以延续。
欧美市场成品油裂解差表现基本符合气季节性特征，跟去年同期基本处在同一水位，成品油市场基本是波动跟随原油市场波动，需求端缺乏亮点表现，没有给油价带来明显的上行驱动。而国内市场随着新能源替代量进一步提升，导致国内原油加工量明显少于去年同期，但能源转型阶段让供需稳定性变差，在5月国内成品油市场出现了供应低于需求的短暂短缺局面，这让成品油市场尤其是柴油价格反弹明显，裂解差有阶段性走强表现，不过这一趋势很难长时间延续，6月之后随着国内炼油加工量快速反弹，裂解差也再次回落。
美国政策对全球原油市场的重大影响
今年上半年，全球原油市场受到地缘政治影响较为显著，特别是美国实施的一系列政策成为了影响油价的重要因素。在此我们把美国的政策分为制裁和关税两大类别。
2.1美国制裁措施以及对原油市场的影响
1）俄罗斯
在今年的一月份拜登政府祭出“最后一击”对俄罗斯石油出口实施了迄今为止最大力度的制裁，主要目标是俄罗斯两大能源企业——俄罗斯天然气工业石油公司（Gazprom Neft）和苏尔古特油气公司（Surgutneftegas）及27家附属公司和183艘油轮，此举旨在切断俄罗斯主要的资金来源。另外美国此次制裁将32家中国企业（含香港）纳入了SDN清单，尤为引人关注的是，被美国国务院列入SDN清单中有一家是山东联合能源管道输送有限公司，根据调查这家公司主要股东是山东港口集团，这一举动标志着美国首次对中国港口企业实施了制裁。根据彭博数据，最新俄罗斯原油海运出口量为264.4万桶/日，较去年同期下降了88.7万桶/日。
5月俄乌双方开启了谈判，这是自2022年3月以来双方首次直接会谈。虽然双方只派出了代表团会谈了2小时，并敲定了互换10000战俘的协议，但是也给俄乌谈判打下了一定的基础。目前来看，美国对谈判的态度暧昧，欧盟对乌克兰支持力度转强，威胁要进一步制裁俄罗斯。
2）伊朗
除了俄罗斯外，特朗普上台以来重启了对伊朗的“极限施压”政策，计划将伊朗石油出口从150万桶/日削减至0，核心目标是通过经济孤立迫使伊朗妥协，所以美国对伊朗的多轮制裁也持续引发市场关注。1）2月6日-7日：针对伊朗军方关联的石油运输网络，包括3艘原油油轮，及相关实体和个人；2）2月24日：扩大“影子船队”制裁范围，包括30多个实体、个人和船舶，包括中国青岛的油轮运营商、阿联酋和印度石油经纪商等；3）3月12日-13日：制裁为伊朗政权服务的瑞典帮派以及伊朗石油部长、影子船队运营商和13艘油轮，进一步压缩伊朗通过非正规渠道出口石油的空间；4）3月20日：第四轮制裁聚焦中国实体，包括8家中国实体和1名中国个人，包括石油码头、炼油厂及船舶管理公司均被列入SDN清单，冻结在美资产并禁止交易，部分企业被添加次级制裁标识。本次制裁首次针对了中国炼厂，且该炼厂在山东省内是非常具有代表性的企业，这一举动对国内独立炼厂冲击非常明显，可以看到受影响更大的SC原油涨幅更大，一扫近期弱于欧美市场的表现。5）5月1日：特朗普宣布对任何购买伊朗石油的国家或个人实施二级制裁，禁止其与美国开展商业往来，制裁了7家实体和2艘油轮，包括土耳其石化买家，首次将非中国买家纳入范围；6）5月8日：针对中国炼油厂和港口的精准打击，包括河北某化工公司、山东东营港3家港口公司，指控其通过“影子舰队”接收伊朗原油，这是年内第三次制裁中国涉伊朗石油企业；7）5月12日：进行技术领域制裁扩展，制裁伊朗德黑兰沙姆萨巴德工业区的一家公司及两名个人，涉及敏感技术领域，阻断伊朗石油产业链的技术支持，强化对能源以外领域的施压。
通过美国对伊朗多轮制裁的梳理，我们发现美国制裁行动的显要特点，1）首先制裁是逐步升级的，从运输工具（油轮）到中间商（经纪商）、再到终端买家（炼厂），形成全链条打击；2）制裁是多国联动的，不仅制裁伊朗本国实体，还覆盖了中国、阿联酋、印度等地的实体或个人，这是美国对跨境转出口行为遏制的体现；3）本次制裁延续了特朗普上次任期的“极限制裁”，但本次制裁更为全面，呈现“多轮次、高频率、多维度”特征。
目前，美伊核协议的谈判进展是近期油价波动的重要驱动。美国总统特朗普在日前表示，美国非常接近与伊朗达成核协议；德黑兰也“在某种程度上”愿意跟美国达成核协议。伊朗方面表达了愿意放弃武器级浓缩铀以换取美国取消对其制裁，但坚持保留自己和平利用铀浓缩权利，后续的进程中与美国的谈判仍然存在需要弥合的差距。显然虽然看起来美伊有很大机会达成核协议，但还有一些工作需要做，预计还将进一步谈判。伊朗外交部长称伊朗始终欢迎以相互尊重为基础的对话，但也拒绝任何强制命令。
2.2美国关税措施对原油市场的影响
自2月以来，美国总统特朗普陆续推出了一系列加征关税的政策，涉及多种商品和多个国家，引发了市场的担忧。随后，多个国家对美国进行了反制措施，特别是中方首当其冲的强硬态度以及飞速反应坚定地维护了自身权益。以下是美国关税变化的时间梳理：
2月1日：美国以“芬太尼问题”为由，对中国商品加征10%关税，并对加拿大、墨西哥能源产品分别加征25%和10%关税；
2月4日：中国首次反制，对美煤炭、液化天然气加征15%关税，原油、农业机械等加征10%关税；
3月3日：美国将对华关税从10%上调至20%；
3月4日 ：中国上调部分美国进口食品关税；
3月12日：美国全面实施钢铝25%关税，无国家豁免；
4月2日：美国“三税”突袭，美国总统特朗普在白宫签署行政令，宣布实施“对等关税”。所有贸易国家进口商品征收10%“基准关税”，即“最低税率”，2025年4月5日起执行；对贸易逆差较大的60个经济体加征更高关税，如中国34%（叠加此前针对芬太尼税20%后，综合税率达54%）、越南46%、柬埔寨49%、泰国36%，欧盟20%，日本24%、印度26%、韩国25%等。2025年4月9日起生效；同日，美国总统特朗普确认对3月26日提到的进口汽车加征25%的关税将于4月3日生效。同日，美国商务部表示将对所有进口啤酒征收25%的关税，并将啤酒和空铝罐列入征收铝关税的衍生产品清单，从2025年4月4日起执行。
4月3日：加拿大宣布对美国汽车加征25%的报复性关税；
4月4日 ：中国发布系列反制措施，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税；
4月8日：美国政府再次提高对中国的关税，将对中国输美商品的“对等关税”从34%提高至84% ，总税率达到104%，自4月9日生效；同日，美国总统特朗普发表讲话称，美国将对药品征收关税。
4月9日：中国提高反制措施，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，由34%提高至84%。
4月9日：欧盟成员国投票通过对美钢铝关税反制措施，将对一系列美国产品征收高达25%关税。
4月10日：美国总统特朗普宣布90天关税暂停期，在此期间大幅降低对等关税至10%，暂停措施立即生效。另外，特朗普宣布将对中国的关税从104%提升至125%，并确认对中国关税为145%，即20%“芬太尼税”叠加125%的“对等关税”
4月11日：中国再次反制，对美国商品的关税提高到对等的125%，并明确表示“美国输华商品已无市场接受可能性”。
5月8日：美国与英国正式签署关税协议，英国汽车出口至美国的关税将从27.5%降至10%，钢铁和铝关税从25%降至零。
5月12日：美国取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的‘对等关税’，中方也相应暂停实施24%的反制关税。
6月9日：中美经贸磋商机制首轮谈判在伦敦进行，原则上，就落实日内瓦共识和领导人通话共识达成框架一致。
这一系列的关税政策有叠加性和针对性的性质，且由于关税的反复导致全球金融市场波动剧烈，大宗商品中国际原油价格也是在4月初暴跌约14美元后因暂缓90天的关税政策反弹，我国SC原油价格更是在清明节后直接540元/吨一字板跌停后又持续下跌至445元/吨，后又因中美谈判进展超预期而反弹。可以说制裁和关税两者地缘因素为油价注入了高波动率，且在一定的时间段里，油价都会随着宏观地缘而波动。
OPEC的转向动作超出市场预期
除了美国以外，另一个对原油市场有着重量级影响的组织OPEC也有了新动作，今年至今OPEC+已进行了三次增产，逐步恢复此前削减的原油供应。今年3月的OPEC+会议上决定不再延长减产并从4月起正式启动渐进式增产计划，逐步解除2023年11月实施的220万桶/日自愿减产措施，目标在2026年前完成全部复产。自从5月开始以来，叠加6月和7月，欧佩克+已经连续三次增产，且增产幅度较大，单月平均为41.1万桶/天，连续三个月累计超过120万桶/天，此次增产幅度是5年以来的首次，对油价的压力毋庸置疑。我们关注到三次减产对油价的反应有不同的表现：
（1）4月3日会议（41.1万桶/日）
4月会议上OPEC+做出了5月加速增产的决定，增幅达到原计划的3倍。本次增产的决定撞车“对等关税”的政策，虽然OPEC+做出放弃减产保价的决定应是基于之前对市场判断，但在这个时间节点上，直接加剧了油价的跌势，在双重打击下的油价暴跌。当日WTI下跌4.76美元/桶至66.95美元/桶，跌幅6.64%；布伦特原油跌4.81美元/桶至70.14美元/桶，跌幅6.42%，创下近三年来最大单日跌幅，利空明显。
（2）5月3日会议（41.1万桶/日）
5月会议OPEC+再次加速增产，增产力度为3个月，再次表明了以沙特为首的OPEC+对内部战略的转向决心。当日WTI跌1.16美元/桶至57.13美元/桶，跌幅1.99%；布伦特原油跌1.06美元/桶至60.23美元/桶，跌幅1.73%，跌幅较前一次增产变小。
（3）5月31日会议（41.1万桶/日）
OPEC+连续第三次大幅增产，最终就7月份增产达成了共识，但一些成员国持保留意见。代表们表示，在周六的讨论中俄罗斯是建议暂停增产的成员国之一。当日WTI上涨1.73美元/桶至62.52美元/桶，涨幅2.85%。布伦特上涨1.85美元/桶至64.63美元/桶，涨幅2.95%。由于季节性旺季叠加地缘政治风险溢价为油价不降反升提供了主要的支撑。
我们认为OPEC+决定增产的转变是由多重因素构成的：1）重要的时间窗口期：5-7月是原油传统旺季开启的时间窗口，在此时增产旺季的需求会大幅抵消供应的压力，对于OPEC+而言是需要抓住的好时机，旺季后是否会继续增产是需要关注的重点。2）成员国履约失衡的应对：伊拉克、哈萨克斯坦等国长期超额生产，破坏减产协议纪律。这些国家由于财政收入对于原油出口依赖很大，很难有实质性减产。沙特通过增产压低油价，迫使违规国家回归减产框架，同时巩固自身在联盟中的主导权。同时，也对阿联酋等国产能诉求进行满足。3）对抗非OPEC+国家增产：前期OPEC+的长期减产导致其市场份额不断下降，已经降至2016年以来的最低位置，约为30%左右，而美国、加拿大、圭亚那以及巴西等产量都有明显增加，蚕食了市场份额。OPEC+或从控价的战略转移到增加市场份额的目标上去。4）巩固定价权：OPEC+表示可以接受一段时期的低油价从而巩固定价权，由于低油价可以高成本竞争对手，特别是对美国页岩油的冲击是比较大的。我们可以看到，美国钻机数近期的持续下降已经超过一个月，说明低油价威胁甚至已经部分损害到了页岩油企业的利润，EIA在最新一期的短期能源展望中预计明年国内原油产量将出现2021年以来的首次下降。
值得一提的是，有调查数据显示5月份欧佩克+产量增加只有18万桶/日，低于此前其计划中的产量回归速度，而在此前 4月份欧佩克+也只是小幅增产，低于其增产目标。对于提升产量目标拿回市场份额的计划面前，欧佩克+实际增产力度连续2个月低于目标计划，是让市场有些意外的，出现这样的局面要么是出口需求受限，要么是低油价限制了产油国提产意愿。后续需要持续关注增产落地情况。
全球需求增量难寻
4.1中国：需求无增量，下游消费不足，减油增化趋势
（1）炼厂：加工量季节性走弱，炼厂负荷低位运行
2025年上半年国内原油需求无论是从加工量还是开工率来看，暂无看到过多亮点。尤为进入5月份，国内SC原油相对外盘走势弱得更为明显。主要由于OPEC+自5月份开始宣布实施3个月增产41.1万桶/天的政策，使得中东油供应宽松预期下影响到国内SC原油大幅走弱，且二季度一般是炼厂进入检修旺季，叠加下游汽柴油消费需求弱势，使得上半年原油需求支撑力量不足。
国家统计局数据显示，2025年1-4月份，规上工业加工原油24027万吨，同比增长0.8%。但从其他第三方机构高频数据统计来看，炼厂加工量普遍低于去年同期，且自年初有小幅上行后又转入季节性下行趋势。相对主营炼厂保供而言，传统炼厂体感更强些，上半年常减压开工率基本维持在60%下方，山东地炼甚至跌至50%以内。外部扰动受美伊制裁和俄乌冲突不确定影响，内部因素受地炼季节性检修驱动，整体地炼开工利润驱动不足，后期独立炼厂开工预期仍维持低位。
（2）成品油：航煤增汽柴减，终端新能源消费替代侵蚀
当下随着汽柴油消费相继出现达峰，成品油行业开始进入调整阶段，需求逐渐被下游新能源汽车和LNG重卡不断替代，同时受国内经济结构相对偏弱，且内需矛盾尚未解决大背景下，国内成品油需求持续被约束，结构上分化成“航煤增汽柴减”。
对于汽油：受新能源车替代强劲影响。尽管上半年节假日出行频次增多有带动作用，且夏季汽油车载空调增加，但都难以弥补新能源车形成的替代冲击。据隆众数据，2025年1-4月，国内汽油表观消费累计达5253万吨，同比增速-4.6%，4个月内消费连跌。反观新能源车反而持续渗透，大幅削弱燃油车市场份额。中汽协统计，2024年1-4月，新能源车销售量累计达430万辆，同比增长46%，新能源车渗透率从2017年仅2%持续上升至超50%，而传统燃油车渗透率则从98%持续下滑至50%以下。
对于柴油：受经济恢复慢、LNG重卡替代、季节性休渔期影响。据隆众数据，2025年1-4月国内柴油表观消费累计达6447万吨，同比增速-9.4%。5月制造业PMI微升至49.5，但仍低于50，内需疲软矛盾仍在。尽管年内以来国家出台了较多利好政策，但仍需等待政策兑现。同时，中汽协统计，2024年1-4月，国内LNG重卡销量累计突破6万辆大关，渗透率超过30%，不断挤兑柴油消费市场。同时五一假期后进入国内捕捞休渔期，对柴油发动机需求有所减弱。
航煤需求稳步增加，受国内航空出行恢复影响：据隆众数据，2025年1-4月，国内航煤表观消费累计达1371万吨，同比增速3%。春节/清明/五一/端午节假日航空出行需求增加，有效带动航煤燃料需求。在汽柴油供需矛盾恶化下，航煤需求成为关键的推举力量。同时航煤出口需求强劲，对内需有调整缓冲作用，因而航煤价格相对汽油价格要抗跌。
（3）石脑油：化工石脑油消费需求相对稳定，市场份额逐步提升
2025年1-4月国内石脑油表观消费量达到3062万吨，同比增速基本持平。一季度由于国内芳烃及烯烃方向利润不佳，石脑油需求无过多好转。二季度随着裂解项目开工，石脑油需求逐渐恢复。近两年来，由于受原油轻质化影响，主营及地方炼厂重整装置产能增加，尤为是恒力石化、浙江石化等装置相继投产，使得用于重整装置生产的石脑油用量占比增加。目前石脑油消费市场份额逐步提升至15%以上，未来中国炼化行业减油增化仍是主要发展目标。随着我国炼油能力不断提升和石脑油下游市场需求持续释放，未来石脑油消费或在汽柴消费增速放缓背景下或实现托底需求增量支撑。
（4）进出口：制裁影响原油春季囤货拉高库存，汽柴出口低利润加剧内销压力
原油进口方面，2025年1-4月中国累计原油进口量为1.83亿吨，同比增加0.5%。其中中国在3月和4月加快了进口步伐，并非是国内需求出现增量，而是在关税政策和伊俄原油供应不确定下，炼油商提前进行春季囤货，使得原油在岸库存维持高位。4月份俄罗斯、马来西亚、沙特阿拉伯为前三大进口来源地，进口807万吨、795万吨、553万吨，同比增速为-13%、+97%、-13%。马来西亚同比增幅明显很大程度上是增加了制裁原油伪装进口。
成品油出口方面，2025年1-4月中国累计出口成品油1743万吨，同比下降10%。其中汽油累计出口313万吨，同比下降19%；柴油出口340万吨，同比下降49%；煤油出口639万吨，同比增长30%。目前海外汽柴裂解利润欠佳，国内汽柴出口驱动降低，且尚且五过多出口利润下，炼厂出口转内销更进一步增加成品油资源过剩。而航煤得益于在成品油出口配额中占比偏多，供过于求矛盾过于突出使其成为成品油出口之首。2025年前2批成品油出口配额下放至3180万吨，观察后续是否有新的出口配额下放，但更多还是取决于出口利润能否改善。
4.2 印度：开工积极性高，成品油需求强劲
（1）炼厂：加工量平稳增长，成品油需求增加
从PPAC公布的加工量和进口量数据来看，上半年印度原油需求相对稳定增长，在各国原油需求相对疲弱下成为相对的强劲支撑力量，主要受国内经济复苏推动。2025年1-4月印度炼厂加工量累计为9113万吨，同比增速3%；累计进口8459万吨，同比增长3%，占其需求量的90%以上。印度一季度GDP增长7.4%，增速快于前一季度的6.2%，创下一年来最佳季度增幅。印度国内经济的兴起有利于推动能源化工需求，而这从印度的汽柴煤需求指标中也可以得到印证。2025年1-5月印度汽油需求平均为345万吨，同比+7%；柴油需求平均为800万吨，同比+2%；航煤需求平均为77.4万吨，同比+6%。
此前印度能源部曾表示印度将从2025年到2030年增加约100万桶原油消费量，因此市场普遍预计印度将是接下来接替中国成为全球原油需求增长最大的国家。尽管有部分专家表示印度需求增量存疑，但作者认为随着印度中产阶级的崛起、运输需求和工业扩张，将驱动货运和航空业获得更多的消费需求，印度仍是未来需求增量的重要引擎。据悉标普预测未来20年印度将占全球石油需求增长的25%。
（2）进出口：成品油出口转弱与内销强劲相印证
印度是原油进口国和成品油出口国。超80%的原油进口来自中东和俄罗斯。其中从中东进口的原油占总进口量接近50%，而自俄罗斯进口份额大幅增加至35%左右。印度成品油出口是作为调整国内产销的重要缓冲，同样在海外裂解价差走弱下，印度汽柴煤油出口也相应转弱。2025年1-3月印度汽柴煤出口累计1293万吨，同比基本持平。整体来看，印度成品油出口转弱也与内销强劲想印证。
4.3欧洲需求：需求走弱明显，区域贸易减弱
（1）炼厂：原油进口不及往年，汽柴需求走弱明显
欧洲Eurostat官方数据最新录得2025年2月，整体欧洲炼厂加工基本月均水平维持在4000万吨附近。而今年1-2月份，可以看出无论是原油进口还是汽柴需求，基本都弱于过去3年，呈现断点式下滑，结合今年海外汽柴油裂解利润相对不佳，且欧央行已开启9次降息，且后续还有降息空间，国内经济相对不景气下，直观感受到欧洲今年上半年需求走弱的概率偏大。
（2）进出口：柴油进出口仍是大头，整体成品油贸易相对走弱
2025年2月份，欧洲柴油进口和出口分别占欧洲总成品油进口和出口的60%和55%，是重要的成品油贸易油种。由于欧洲内销市场相对疲软，在进出口利润无过多驱动下，欧洲成品油贸易也相对平淡，而这从运费端也可以得到验证，以MR船在大西洋航线（鹿特丹-纽约-休斯顿）运费月均值运费来看，1-5月该航线运费均值分别录得23105/21727/23481/23160/19753美元/天，同比回落22%/37%/39%/24%/41%。
油轮市场
对于原油轮市场——上半年大船好于小船，下半年谨慎乐观。 截止2025年6月6日，上半年波罗的海原油运价指数BDTI均值录得964，较去年同期1234回落28%。基本延续去年季节性弱势运行，主要受小船拖累明显，而VLCC大船运价相对坚挺。影响因素集中在油价弱势、船只制裁、OPEC+回补性减产、美伊谈判等，从而带来的跨区套利机会。上半年重点关注在于伊朗原油出口和受制裁船只规模大面积激增。展望下半年来看，当下OPEC+增产倾向中长期将改善油轮长期处于减产下的市场情绪，相对来说油价预期呈现的Contango结构有利于囤油采购需求，同时制裁风险尚未解除下合规市场运力索求有限，供需基本面改善将有助于支撑下半年运费。由于三季度一般是季节性淡季，四季度则是传统旺季，更倾向于三季度偏弱，四季度偏强，中枢相对上移但高度或有限，考虑到油价的反复变化、地缘政治风险、美伊谈判、制裁油出口等也是对油轮市场形成不确定性。运价高波动仍是常态化。
对于成品油轮市场——上半年跌幅高于原油轮，整体跟随原油轮波动。截止2025年6月6日，波罗的海成品油运价指数均值为686，较去年同期1030回落33%。上半年整体“先涨后跌”，但表现不及去年，一方面受全球裂解价差弱于去年影响，另一方面区域进出口套利空间收窄（如华东-新加坡汽柴油出口利润弱势运行），整体区域内船只堆积相对明显，部分原油轮运力挤兑成品油轮市场，市场多数时间处于于供过于求。由于原油轮和成品油轮存在联动性，下半年预期成品油轮运价仍跟随原油轮运价波动。
下半年市场展望
原油市场供需二端高弹性让油价在当前阶段充满变数，石油市场已经进入传统的消费旺季，前期北美地区供应收紧对冲了部分欧佩克+增产带来的压力，在经历了4月极度悲观计价之后，5月份市场进入修复阶段，在北美地区供应收紧的情况下，宏观和地缘层面推动了油价的反弹，尤其是油价借助6月中旬中东局势紧张，在关键阻力区域的冲高行情，反映出地缘因素在某些阶段完全可以改变市场的运行节奏。随着6月13日，以色列发动了代号为“狮子的力量”的针对伊朗核资源的打击行动，正式点燃了中东火药桶，地缘风险再次达到了2022年俄乌冲突以来的高位，该消息出现后油价日内一度大幅上涨13%，这显示了市场对于中东地缘局势升温的恐慌，因如果地缘冲突出现极端升级到伊朗决定封锁霍尔木兹海峡，那将影响全球超1/3的石油贸易量，和 20%的石油供应量，油价可能出现失控飙涨局面，其冲击不会低于2022年俄乌冲突后对油价的影响，那将意味着油价因地缘因素会上冲30 美元以上，对全球经济造成重大打击。6月14日伊朗方面有官员称正在认真考虑封锁霍尔木兹海峡这一选项，这可以视作伊朗发出的威胁。不过从冲突当天高位回撤近7美元的表现可以看出资金对于伊朗方面能做出的回应是持怀疑态度的，这也意味着虽然中东地缘风险让市场非常不安，但原油供应因此出现失控的概率仍然较小，毕竟伊朗封锁霍尔木兹海峡意味着将与全世界为敌，将面临经济、政治等多方面压力，代价太高，大部分机构认为伊朗不会做出这样的极端选择。不过随着伊朗做出报复行动，以伊双方均开始打击对方的 能源设施，以伊冲突的发展目前不排除各种可能，这也意味着地缘风险仍将悬在原油市场上方，并且短期内难以完全退出市场，接下来一段时间巨大的不确定性让油价面临高波动局面。
最终原油市场面临几大情形，极端场景下伊朗最终封锁霍尔木兹海峡将让油价出现失控风险，原油市场反应参考俄乌冲突对油价的冲击，地缘溢价可能高达30美元以上。当前随着伊朗石油设施遭到打击，石油市场供应端面临挑战，预计原油市场地缘溢价将维持10美元以上高位，短期油价仍将有继续冲高动作。最温和场景是以伊之间冲突在一周或半个月内得到控制，中东以伊冲突最终没有对石油供应形成实质性冲击，在这种场景下后续欧佩克+增产及展望全年需求疲弱下供应过剩压力仍然是油价运行的主脉络，地缘溢价随着时间推移逐步会吐是必然选择，那么未来欧佩克+增产落地进程对市场影响关键，美国关税谈判及地缘层面进展将继续给市场带来不确定性，EIA在刚刚公布的6月短期能源展望中将供应过剩压力大幅上调了40万桶至80万桶/日，因欧佩克+增产及部分核心原油消费国家和地区的石油消费疲弱不及预期。综合全球各大机构判断2025年原油市场供应过剩压力较大，因此在对油价后市推演上维持油价冲长期将继续承压运行的判断，油价重心仍将维持在近3年的低位。但是地缘因素还是对节奏形成了明显影响，将油价高点上移了10美元作用，这意味着放大了下半年油价的波动区间。布伦特原油大部分时间波动区间将维持在60-75美元/桶之间，SC原油在430-535元/桶区间。三季度前半段石油市场处于消费旺季阶段，如果地缘和宏观层面配合，油价或维持相对抗跌表现，但三季度后期及四季度油价重心继续下移概率将大大增加。
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