投资要点 经营情况 景气度变化：内销以旧换新刺激，出口高增仍在演绎。 1）内销在以旧换新政策刺激下增长弹性释放。根据奥维云网数据，湖北、重庆等地率先开启以旧换新的地区线下家电零售量开始释放增长弹性，W35~W38 湖北线下白电零售实现高速增长。我们预计在10 月份全国以旧换新全面铺开后，家电零售弹性会进一步释放。 2）出口依然保持强势，10 月份排产预期上调。海关总署数据显示家用电器7-8 月出口额（按美元计价）同比增长14%，根据产业在线数据，空调受益于欧洲、南亚、东南亚高气温以及北美补库带来的需求增长，冰洗则是由于全球供应链不稳定性带来的订单前置。根据产业在线数据，空调、冰箱、洗衣机10 月份出口排产同比（基数为去年同期实绩）+24%、+9%、+6%。 24Q3 业绩前瞻：出海高景气，内需待改善 1）内销：零售量没有起色，消费降级导致价盘承压。根据奥维云网数据，7 月空调、冰箱、洗衣机全渠道零售量分别同比-7%、-9%、-2%，ASP 分别同比-8%、-3%、-6%。 2）外销：出口延续高增长。根据产业在线，7 月空调、冰箱、洗衣机出口量分别同比+43%、+14%、+14%，8 月出口量分别同比+32%、+22%、+18%。 3）我们预计家电龙头Q3 外销收入增速快于内销，考虑到龙头公司降本提效、提升经营质量和盈利，我们预计Q3 白电龙头公司业绩增速快于收入：Q3 小家电内销仍有压力，我们预计小家电外销增速好于内销，小家电自主品牌出口企业有望继续受益于品类及渠道扩张，出口代工龙头有望受益于代工份额提升及下游客户扩张。 4）重点公司Q3 收入及利润前瞻： 美的集团：考虑到出口高景气、国内需求仍然疲软，我们预计公司收入高单增长；根据公司24 半年报，利润增速略快于收入，我们预计这一趋势在Q3 延续。 海尔智家：海外家电消费需求疲软，消费降级致国内高端化有压力，我们预计公司收入低单增长；根据公司24 年报，海尔数字化、降本增效提升利润率，我们认为利润率提升的趋势在Q3 会延续，预计利润增速会明显快于收入。 政策动态 国家层面出台政策补贴家电以旧换新，预计将有力拉动家电消费。 2024 年7 月24 日国家发改委、财政部统筹安排3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，补贴标准为产品销售价格的 15%，对购买 1 级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格 5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴 1 件，每件补贴不超过2000 元。”? 政策展望：24Q3 政策偏向扩内需、促消费方向。 国家打出降息、降存量房贷等利好居民收入提升政策组合拳，利于提振消费信心，如果消费政策有持续性，那么家电补贴政策也将延续。中央政治局会议指出要促进房地产市场止跌回稳，北上广深相应调整住房限购政策及降低存量房贷利率，有望刺激住房消费，带动地产后周期品类需求修复。 政策影响：以旧换新政策刺激家电消费量价双升1）从量的角度看，目前居民保有大量超龄使用的家电产品，本轮补贴将释放这部分势能。2）从价的角度看，政府按照一级、二级能效产品的零售价按比例补贴15%~20%，消费者只有在选购中高端的产品才更有性价比，更有利于中高端产品终端消费。 资金面 截至24Q2，家用电器整体机构持仓占比 4.96%，环比 24Q1 提升 0.74 pct。其中白色电器持仓比例为3.94%，环比24Q1 提升0.98 pct，机构减配家电零部件板块。 龙头涨幅（以9 月23 日收盘-9 月30 日收盘计算）? 家电各子领域涨幅 家用电器本轮涨幅为18%，在SW 一级行业中涨幅排名第25。分子板块看，依次为家电零部件（29%）、黑色家电（26%）、厨卫电器（24%）、小家电（19%）、白色家电（15%）。 涨幅领先的板块主要为前期超跌板块。 本行业前五名的涨幅龙头个股 依次为极米科技（+51%）、火星人（+37%）、三花智控（+36%）、海信视像（+31%）、小熊电器（+29%）。涨幅大的公司都是源于前期超跌，内销修复弹性大的标的。 本行业前五名机构重仓股涨幅 依次为海信家电（+30%）、石头科技（+18%）、海尔智家（+18%）、格力电器（17%）、美的集团（+15%）。涨幅大的公司都是源于前期超跌，内销房地产和需求修复弹性大的标的。行业龙头美的、海尔、格力则是由于今年以来跑赢相对，所以近期涨幅不及其他标的。 股票推荐 历史复盘：家电自年初以来跑出相对，我们在此选择基本面坚挺，以及基本面存在反转预期弹性、估值和股价低的标的。从历史上看，家电估值容易受到房地产、原材料周期等因素影响，龙头股美的、海尔、格力的超额相对收益取决于自上而下的逻辑匹配度以及治理变革的阿尔法。 推荐组合及选股思路 当前位置最看好的一支股票：华帝股份 最推荐的一个组合：美的集团、海尔智家、海信家电、华帝股份，建议关注格力电器、苏泊尔、海容冷链。 把握确定性，确定性来源于前置指标或自上而下的逻辑变化。 1）美的集团的确定性来源于出口高景气度和走强的海外订单给外销收入提供支撑；2）海尔智家则是受益于以旧换新带来的中高端内销修复弹性，以及美国降息对北美终端需求拉动、行业竞争趋缓；3）海信家电随地产回暖修复日立央空有望修复，海外自主品牌拓展；4）华帝股份主要受益于地产政策宽松带来的厨电悲观预期改善及内销修复弹性。建议关注：格力电器、苏泊尔。 把握前期超跌，内销修复较大的弹性。建议关注海容冷链。 风险提示 行业竞争加剧；原材料价格反弹；政策效果不及预期。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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