领灿洞悉 | 重磅新政解读：聚焦高质量ESG治理与信息披露持续提升市值管理能力

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聚焦高质量ESG治理与信息披露

持续提升市值管理能力

领灿政策解读系列——924重磅新政解读

【背景】9月24日，证监会发布《上市公司监管指引第10 号——市值管理》（征求意见稿）提及了上市公司应当聚焦主业，提升经营效率和盈利能力，同时可以结合自身情况，综合运用投资者关系管理、信息披露等方式提升公司价值投资价值。

一、从信息披露角度看ESG

2024年4月，三大交易所正式发布中国上市公司可持续发展报告指引要求上证180指数、科创50指数、深证100指数、创业板指数样本公司及境内外同时上市的公司应当最晚在2026年首次披露2025年度可持续发展报告，鼓励其他上市公司自愿披露。在当前政策的鼓励下，多数上市公司已独立发布ESG报告，Wind数据显示，2023年度A股ESG独立报告披露率超40%。

从披露标准来看，除了社会责任方面的展示，ESG的信息披露弥补了财务报告中，企业内部治理披露不足的问题，同时也更加注重“财务重要性”影响的披露。按照指引要求，企业将对“预期在短期、中期和长期内对公司商业模式、业务运营、发展战略、财务状况、经营成果、现金流、融资方式及成本等产生重大影响”的议题，从治理、战略、风险和机遇管理、指标与目标四个方面进行披露，突出公司内控管理的水平。

上海领灿认为，理论上，高质量的ESG信息披露，增加市场信息有效性，减少投资人对企业估值的误判的概率，在正常市场情况下，使股价在合理范围内波动，具有稳定市值的作用。

二、从企业估值角度看ESG

不同资产类型估值方法不相同，我们以绝对估值法的DCF为主进行讲解。

指标解释：V企业价值；下一年股息；r贴现率（和风险挂钩）；g永续增长率；ROE净资产收益率；B净资产；d分红比率

从绝对估值法来看，上司股价和净资产收益率、净资产、分红比率、资本收益率挂钩。论上，ESG可以作为公司内部风险管理的工具。公司通过提升ESG治理水平，提高公司对市场风险的应对能力及对机会的把握能力，在估值层面上获得较低的贴现率，在其他能力不变的情况下，贴现率越低，企业获得的估值越高。

上海领灿认为，对于大部分上市公司，可以将ESG信息披露作为市值管理的抓手，通过研究ESG报告编制标准、开展ESG信息披露反向推动公司内部的ESG治理，提升ESG治理水平，从而达到提升企业估值的目的。

三、从投资角度看ESG

ESG投资的概念最早可追溯至20世纪中后期，随着西方人权运动的兴起，资产管理领域开始着眼于社会公众需求，为了规避人权问题等潜在风险，他们采用了和这些价值观较为类似的投资策略。当时的负责任投资随着时代的发展而逐渐演变成现在的ESG投资。

从ESG投资策略来看，市场上采用的ESG投资方法可分成“ESG整合法”“负面筛选”“正面筛选”等7类。一般来说，整合类、负面筛选和正面筛选和上市公司ESG 报告的信披质量直接相关。采用ESG整合法的投资公司一般基于ESG信披相关内容，将ESG信息融入到公司估值分析框架中；而采用正负面筛选法的公司一般会基于评级公司提供的评级信息筛选标的。

上海领灿认为，吸引ESG主题投资基金的关注，首先要做好ESG信息披露，保证可以纳入投资公司的可投资范围内。

（1）ESG整合策略一般包括个股公司研究和投资组合分析两类，其中个股公司研究，主要是将ESG信息融入公司分析估值框架中，而投资组合分析就是分析财务和ESG对投资组合的影响，据此对投资组合内的股票进行调整。近年来，ESG整合策略成为ESG投资的主流。采用该策略的基金包括汇添富ESG可持续成长股票型证券投资基金、南方ESG主题股票型证券投资基金、华宝可持续发展主题混合型证券投资基金等

（2）负面筛选策略即是把ESG表现较差的公司排除掉，是一个做“减法”的策略与负面筛选相反，正面筛选通常是选出ESG表现较好的公司，是一个做“加法”的策略。正面筛选策略和负面筛选策略比较方便实施，目前采用正面或负面筛选策略的基金包括博时ESG量化选股混合型证券投资基金、景顺长城ESG量化股票型证券投资基金、中欧责任投资混合型证券投资基金基金等

此外，ESG概念在国内的飞速发展也逐渐影响到了非ESG主题投资领域。日前，中证指数公司发布了中证A500指数。该指数有别于其他宽基指数，首次设置了ESG筛选条件，将剔除中证ESG评级在C及以下的股票。9月10日，首批10只跟踪中证A500指数的ESG产品启动发行，目前已有多只顺利结束募集，Choice数据显示，截至9月25日，跟踪该指数的被动资金规模已达60亿元。

上海领灿认为，关键指数剔除掉ESG评价结果较低的公司，从理论上来看，有助于帮助投资公司减少尾部风险。因此ESG在长期资金和机构投资者中越来越重要，被视为降低风险和波动的一种手段。当前，关键指数的编制标准引入ESG元素还只是试点，未来，随着上市公司强制披露范围的扩大、披露质量的提高、评级更加完善，ESG或被纳入更多的指数编制体系内。上市公司通过提升治理、发布高质量的ESG报告，以确保拿到关键指数的“入场券”，或可助力上市公司的价值提升。

图：中证A500及深证创新100指数编制方案