投资逻辑 计算机行业观点：回望过去两年从轰轰烈烈到逐步冷静的AI 大浪潮，从一开始大家期待与焦虑并存，FOM 心态下巨头引领开展军备竞赛，到如今更加冷静，面对强劲的Capex 支出与总体不算强劲的落地应用创收体量/未来指引增速之间的差异，市场关注AI 投入产出效率和时间差的担忧和讨论变多。我们对此进行了梳理和思考，认为一个可参考的推演框架如下：1）回溯移动互联网，达成共识慢，而落地相对顺利，核心是因为互联网基础扎实，从PC 迁移至手机难度不大，主要等待智能手机的成熟与普及；而大模型是新技术，尚不成熟，与上一代AI 也有差异，虽然达成共识快，但普适性落地不会太快。2）如果算经济账，是成本收益问题，前者即前期训练大模型、后期持续运营中的推理成本，后者即大模型、多模态的能力。3）展望AI 创造的增量，第一阶段可能是交互层的变革，提升效率，需要语言大模型和多模态在现有基础上有所提升即可；第二阶段可能实现可泛化的具身智能，需要AI 可完成复杂指令的遵循、实现长周期的执行多种任务、解决幻觉和推理问题；第三阶段可能是走向通用人工智能。4）从落地方向上看，综合考虑成本与付费能力，可能先行的是To B 方向降本增效，生产力工具可能先行，然后是To C 的大用户量工具、图文级别的社交娱乐类产品、海量的多媒体娱乐产品。展望未来，在大模型使用成本持续下降、中文语言模型能力继续提升背景下，落地应用有望加速，中国企业有文化基础、数据积累、场景理解、工程应用、客情关系等优势，有机会形成自己的产业龙头。 传媒行业观点：近期多款AI 视频工具发布，产业迭代中，估值回升之际关注科技关联度较高的AI 板块机会。近期，Meta 发布AI 视频生成器Movie Gen，该工具支持输入文本后生成视频；字节跳动豆包视频生成大模型发布，支持多风格多比例的一致性多镜头生成，AI 生成视频工具进一步取得进展。我们认为，虽然AI 目前尚未对传媒互联网上市公司业绩层面产生显著影响，但产业仍在快速迭代、发展中，经营层已在应用或研发AI 相关技术、工具、产品。同时，近期货币、财政政策频发，估值回升，科技板块是政策鼓励发展的方向，AI 板块有望再次迎来投资机会，建议关注概念龙头、AI 应用的落地及爆款的出现。个股：建议关注持续推进AI 工具迭代、使用AI 工具的标的、爆火AI 工具映射标的、IP 方及版权方。 电子行业观点： Blackwell 芯片需求强劲，公司已经全面开始量产，并在第四季度开始出货，预计第四财季贡献营收数十亿美元。受益于AI 及苹果新机备货，台积电9 月份销售额达到2519 亿元新台币，同比增长39.6%。高通有望在10 月发布8GEN4 芯片，在算力等性能上取得较大提升，将有多款重磅搭载8GEN4 芯片安卓机型发布，有望在端侧Ai 方面有积极的应用。我们认为随着B 系列芯片的大量出货及文生视频等AI 应用的普及，产业链将迎来较好的拉货机会，AI-PCB、光模块需求旺盛，产能紧缺，竞争格局较好，继续看好核心受益公司。 通信行业观点：1、从Q3 业绩和业绩展望角度看，光模块依旧是业绩最为稳健板块。当前龙头三家光模块公司估值水平相对较低，未来两年业绩预计将继续维持高增，考虑AI 赛道的重要性，配置价值凸显。2、从市值空间和成长性角度看，通信AI 芯片国产替代逻辑加强，想象空间最大、业绩弹性最大，建议重点关注光模块上游光芯片厂商、国产AI 芯片厂商等。3、10 月11 日AMD 宣布计划在今年第四季度开始量产新款MI325X 人工智能芯片，旨在与英伟达的Blackwell 架构展开竞争。公司表示，数据中心人工智能加速器市场规模将从2023 年的450 亿美元增长至2028年的5000 亿美元。AI 芯片市场需求旺盛，行业空间广阔，建议重点关注。3、近期OpenAI 发布GPT-o1，专注于复杂任务推理；9 月25 日，谷歌宣布推出Gemini-1.5 002 版本并进行降价；10 月初，Meta 发布文生视频大模型MovieGen。 海外大模型持续发布与更新迭代，预示着AI 将在多个领域实现更广泛的普及和应用，AI 发展持续性不断被证实。建议重点关注AI 带来的光模块、服务器、交换机、芯片等领域的投资机会。 风险提示 底层大模型迭代发展不及预期；算力不足的风险；国际关系风险；监管风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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