投资要点： 行情回顾：上周非银指数下跌0.6%，相较沪深300实现超额2.7pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-0.68%和-0.26%，证券指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额29979亿元，环比节前交易日降低1.4%；两融余额1.58万亿元，环比上一周增长9.7%；股票质押市值2.6万亿元，环比上一周降低5.8%。 券商：市场交投活跃度高涨，国君海通合并进程加速。1）国庆后市场参与热情高涨，周中单日成交额一度达到3.5万亿元，虽伴随市场震荡，后期有所回调（上周五为1.6万亿元），但日均仍突破2.5万亿元，创下近年来新高。央行创设的首期5000亿元“证券、基金、保险公司互换便利”（SFISF）上周已启动，中信证券与中金公司已上报，券商自营投资一直保持较低的敞口水平，主要是出于风险收益均衡的考虑，我们预判互换便利资金到位后，或有较大概率配置于OCI账户，以实现较为稳定的投资回报。2）上周国泰君安和海通证券公布吸收合并并募集配套资金方案，海通证券和国泰君安以1:0.62的比例进行换股，并向上海国资公司募资不超过100亿元，我们认为顶层设计下后续推进效率有望提升，仅一个月即推出预案的超预期进展得以印证，后续流程节奏加速值得期待；此外，看好业务整合后在资本运用、服务能力和管理保障上“1+1>2”的协同效应深化。对行业发展判断上，我们认为此次合并进度超预期，有望在内产生示范效应，将并购重组事宜尽早提上日程更有利于获得选择权和议价权；另一方面“924”政策组合拳发布后的市场表现火热，券商指数区间最大涨幅已超60%，上涨行情预期也会抬高未来的并购成本，我们预计现阶段的市场调整仍是较好的并购重组布局窗口期。 保险：SFISF与财政部表态催化权益表现，关注资负同步改善下的可持续性配置机遇。1）上周受益于首期5000亿元SFISF政策催化，市场对红利资产配置关注度上升，保险资金一方面有较大比例的高股息资产配置，另一方面保险股作为蓝筹也是资金重点配置板块。此外，国寿与新华联合设立的500亿元私募基金已投资320亿元，我们认为权益端弹性带来的上涨空间值得期待，FVTPL资产配置占主导的背景下，投资收益有望大幅提振，也将于三季报的业绩指标上得以体现。2）财政部上周六发布会上表示将促进经济复苏、推动内需修复和房地产风险化解，负债端上有利于保费需求释放，叠加预定利率下调带来的负债成本降低，价值增长有望超预期；资产端上进一步缓释地产风险，推动三差均衡。因此，在资产负债同步改善的背景下，建议把握可持续性的配置机遇。 投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
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