中金发布研究报告称，维持兖煤澳大利亚（03668）“跑赢行业”评级，2024/25E盈利预测基本不变，目标价38港元不变，对应港股8.8倍2024E市盈率和7.5倍2025E市盈率。公司维持年度指引不变，即3，500-3，900万吨权益商品煤产量。另3Q24煤炭产量好于该行预期，反映生产恢复进展良好，在此背景下该行预期公司吨煤成本或也得到了较好的改善。
报告主要内容如下：
公司发布3Q24季度运营报告：
1）3Q24产量恢复至历史峰值水平：权益商品煤产量约1，020万吨，同比/环比+10%/+24%，与3Q20产量持平，达到历史单季度最高水平。主力矿井基本都实现了单季度同环比增长，按100%口径，莫拉本商品煤产量同比/环比+15%/+24%至610万吨，沃克山产量同比/环比+4%/+12%至470万吨，亨特谷商品煤产量同比持平，环比+67%至450万吨。
2）3Q24销量双位数提升：自产商品煤权益销量约1，040万吨，同比/环比+20%/+21%，其中动力煤权益销量占比87%，达到900万吨，同比/环比+16%/+18%，炼焦煤权益销量达140万吨，同比/环比+56%/+40%。
3）3Q24售价下滑：自产商品煤综合售价为170澳元/吨，同比/环比-14%/-6%。其中，动力煤售价为157澳元/吨，同比/环比-12%/-4%，跌幅相对小（3Q24
5500大卡澳煤市场价同比/环比-1%/-2%，6000大卡澳煤市场价同比/环比-5%/+4%）；炼焦煤售价为259澳元/吨，同比/环比-28%/-19%，跌幅相对较大（3Q24澳洲峰景矿主焦煤市场价同比/环比-19%/-23%）。
4）现金储备进一步巩固。截至3Q24，公司现金余额19.8亿澳元，季度环比+4.3亿澳元。
5）公司维持年度指引不变，即3，500-3，900万吨权益商品煤产量，89-97澳元/吨现金运营成本，6.5-8.0亿澳元权益资本开支。
增量降本预期强化。
公司3Q24煤炭产量好于该行预期，反映公司生产恢复进展良好，在此背景下该行预期公司吨煤成本或也得到了较好的改善。总体而言该行看好公司实现全年的产量和成本指引，增量降本效果有望兑现。看好Q4煤价保持相对高位。截至10月11日，NEWC6000大卡煤价148美元/吨，为今年以来最高水平，5500大卡澳煤91美元/吨，峰景矿主焦煤207美元/吨。往前看，在全球地缘冲突加剧下，能源供需趋紧预期升温，该行预计动力煤价格短期内或保持相对高位。此外，随着中国逆周期调节政策加码，该行预期钢铁需求或边际改善，对炼焦煤价格起到一定支撑作用。
风险
项目推进不及预期；成本改善不及预期；煤价超预期下跌。
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