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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
10月20日晚，晶科能源发布公告，拟境外发行GDR（全球存托凭证）并在法兰克福证券交易所上市，募资总额不超过45亿元（或等值外币），用于美国1GW高效组件项目、山西二期14GW一体化生产基地建设项目，并补充流动资金或偿还银行借款。
值得注意的是，公司此次宣布GDR发行计划，距离7月底终止上一轮定增，刚过去两个多月。
2022年，晶科能源科创板上市，IPO募资100亿，一年后通过可转债再次融资100亿，公司近几年的货币资金均高于同期全部有息负债，目前似乎并不缺钱。
然而，晶科能源长期大存大贷，同时年度利息支出与利息收入背离越发明显。眼下，在市场行情稍有好转时，迫不及待改由境外进行融资的举动值得关注。
公司光伏组件和N型组件出货量均位列第一，然而盈利能力却从业内领先变为落后，上半年12亿净利润，有超过11亿是政府补助。
同时，因偿还50亿供应商货款，二季度经营现金流转负，而剩余各类应付款仍高达530亿，尽管以43亿出售了业绩不断增长的子公司，但资金面或将持续承压。
上市2年直接融资200亿 长期大存大贷利息收支背离加剧
近日，中国光伏行业协会在上海组织了行业“反内卷”座谈会，参会企业家就“强化行业自律、防止恶性竞争、强化市场优胜劣汰、畅通落后产能退出渠道”等深入交流并达成共识。
不过，就在上述座谈会结束不久，10月20日，晶科能源发布公告称，拟境外发行GDR（全球存托凭证），募资总额不超过45亿元（或等值外币），用于美国1GW高效组件项目、山西二期14GW一体化生产基地建设项目，并补充流动资金或偿还银行借款。
今年7月27日，晶科能源曾公告，因行业内外部环境与产业链上下游供需关系发生显著变化，带动资本市场的环境变化，综合考虑公司实际情况、未来战略规划与募投项目的实施进展，决定终止规模为97亿元的定增事项。
时隔2个多月，在市场行情稍有好转之际，公司却又迫不及待再次启动了GDR发行计划。然而，令人疑惑的是，从账面来看，晶科能源似乎并不缺钱。
2022年1月，晶科能源在科创板上市，IPO募资100亿元，用于扩产和补流；上市仅半年，2022年7月，公司公告拟发行可转债，再次募资100亿元，同样用于扩产和补流，2023年3月可转债发行完成。
尽管产能持续扩张、资本开支不断增加，但依靠行业景气度提升、业绩增长以及数百亿直接融资，自2019年以来，晶科能源账面现金始终高于同期各类有息负债之和。
不过，晶科能源账面不仅长期大存大贷，而且在现金持续高于有息负债的情况下，年度利息支出一直远超利息收入，同时两者的差额从2019年以来不断扩大，此次急于融资之举，值得市场关注。
12亿净利润11亿来自政府补贴 经营现金流首次转负530亿应付款高悬
随着光伏行业内卷加剧、产业链陷入亏损，晶科能源业绩也受到挑战。
今年上半年，晶科能源实现营业收入472.51亿元，同比减少11.88%，归母净利润12.00亿元，同比减少68.77%，扣非净利润2.17亿，同比大降93.85%。
而在12亿净利润中，投资收益9.82亿元，主要为处置长期股权投资产生的投资收益，其他收益达11.17亿元，主要为政府补助。也就是说，公司上半年的利润几乎全部依靠政府补助。
上半年，晶科能源组件出货量为43.8GW，其中N型组件出货量为35.9GW，占比超过80%，总出货量和N型产品出货量均保持行业第一。
而在N型组件占比不断增高的同时，晶科能源盈利能力却持续下滑。上半年，公司毛利率8.57%，同比下降6.61个百分点，从几年前的行业领先变为落后。
上半年，公司期间费用为29.15亿元，同比增加7.85亿元，期间费用率为6.17%，同比上升2.20个百分点，使得归母净利率下降4.63个百分点至仅2.54%。
今年二季度，晶科能源资产负债率环比一季度下降约0.8个百分点，至73.2%，但由于，公司提前偿付供应商约50亿元货款，导致二季度经营性现金流净额转负，为-16.19亿元。这也是公司科创板上市以来，首次半年度经营现金流的负值。
更令人担忧的是，过去多年时间内，晶科能源各类应付款不断增长，增速远快于同期应收款，即便在二季度提前偿付了50亿元供应商货款，截至2024年6月末，公司仍有合计超530亿元的应付账款和长期应付款。
今年5月，晶科能源公告43亿元出售子公司新疆晶科100%股权。公告显示，新疆晶科2022年净利润1.52亿，2023年仅第一季度净利润就达到1.40亿；同时，晶科能源承诺标的2023年-2026年扣非净利润不低于5亿、10亿、15亿和20亿。
尽管晶科能源出售了业绩不断增长的子公司以回笼资金，但在巨额应付款面前，公司资金链或仍将持续承压。
值得一提的是，晶科能源此次发行GDR募资的大部分将用于山西光伏一体化二期项目；而不久前，山西一期项目刚发生火灾事故，拖累公司净利润6.47亿元，并导致电池产能收缩，影响了电池投产节奏。
不断融资扩产之下，晶科能源的经营前景是否能够如愿，仍难以预料。
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