招商宏观：非农数据的失真和降温

专题：美国10月非农新增就业人数骤降至1.2万，远低于预期

事件：11月1日，美国劳工统计局(BLS)发布：2024年10月非农就业人数新增1.2万人，前值25.4万人;失业率录得4.1%，前值4.1%。

核心观点

10月美国非农数据远低于预期，主因波音罢工和飓风气候等因素所造成的数据失真，BLS表示机构调查反馈率远低于平均水平。排除事件扰动的影响，本月数据细节亦反映出劳动力市场在逐步降温，数据发布后美债10年和2年期收益率分别在4.3%和4.14%附近企稳。

1)10月非农新增1.2万人，远低于市场预期的10万人。前月数据再现大幅下修，9月非农新增数据从初值的25.4万人下修至22.3万人，8月从15.9万人下修至7.8万人，合计下修11.2万人。

2)分行业来看，制造业降幅在-4.6万人(前值-0.6万人)，根据BLS，这主要反映了运输设备制造业下降4.4万人，为波音罢工事件的影响。临时支持服务业降幅大幅升至-4.85万人(前值-2.02万人)，在一定程度上反映出飓风气候影响下临时工作人员缺勤的影响。类似的数据失真还体现在休闲和酒店业、零售业、运输仓储和公共事业行业均在本月转负，其中休闲和酒店业降幅-0.4万人(前值4万人)，零售业降幅-0.64万人(前值1.54万人)，运输仓储业降幅-0.37万人(前值0.27万人)，公共事业降幅-0.17万人(前值0.29万人)。教育和医疗服务仍是主要拉动项目，其中医疗保健和社会救助新增5.13万人(前值8.04万人)。政府部门新增4万人(前值3.1万人)。

3)10月失业率走平在4.1%，但实际上失业人数出现小幅上升，劳动参与率在62.6%(前值62.7%)。BLS表示本期数据中的家庭调查回应率在正常范围内，但是机构调查反馈率远低于平均水平，这意味着虽然非农新增数据受到明显的事件扰动，但是家庭调查口径下的失业率和劳动参与率指标所受影响相对有限。根据BLS，本月长期失业人数升至184万人(前值168万人)，临时裁员人数录得85万人(前值89万人)。劳动参与率在本月小幅回落，主要反映出25-54岁族群的劳动参与率降至83.5%(前值83.8%)，为供给侧扰动的影响。

4)时薪增速小幅反弹。时薪增速环比在0.37%(前值0.31%)，同比在3.99%(前值3.88%)，私人部门平均每周工时走平在34.3小时。

由于宽财政预期和美联储政策路径不确定性等因素，本周美债10年期收益率已持续升至4.3%附近的高位水平，非农数据发布后美债收益率出现企稳。CME数据仍显示市场预期美联储在今年11月和12月分别降息25BP为大概率场景，预计本期失真数据不会对美联储11月议息会形成明显影响。美股三大指数均现小幅上行，美元指数回调至103.7之后反弹。