转自：鸿途FLY
市值蒸发超百亿后，信达生物出售子公司的计划告吹。
11月3日，信达生物在港交所公告称，Fortvita与Lostrancos经进一步考虑后，终止认购协议。
此前，信达生物公告，其全资附属公司Fortvita与公司董事长兼CEO俞德超旗下Lostrancos签订股权认购协议。
但公告发布后，这笔交易迅速引来市场和公司小股东的质疑。据悉，本次关联交易采用资产基础法评估Fortvita的价值，被认为难以全面量化其研发成果和知识产权，因此陷入“贱卖”的争议。
二级市场上，投资者也用脚投票，信达生物股价从10月25日的收盘价44.25港元，一路下跌至撤回本次认购协议前的35.05港元/股，期间市值蒸发150.51亿港元。
官网显示，信达生物致力于研发、生产和销售肿瘤、自身免疫、代谢、眼科等重大疾病领域的创新药物。今年上半年，公司总收入为39.52亿元，同比增长46.3%，不过仍旧处于亏损状态，经调整期内亏损为1.6亿元。
价值百亿元的教训
11月4日，信达生物股价盘中反弹近13%，即便如此，公司股价较上月初的高点仍有一段距离。
消息面上，信达生物公告称，公司重申其对发展国际业务的积极愿景，及Fortvita作为开展海外业务的平台，在推动本公司成为全球性生物制药企业的长期目标方面的作用。
信达生物表示，建议认购事项旨在表明管理层对发展本公司国际业务的长期承诺。然而，自2024年10月25日宣布建议认购事项以来，本公司收到其股东对该提案的反馈及不同看法。本公司与董事会已审慎考虑，并决定不继续进行建议认购事项。
对于该终止事项，在信达生物最新召开的说明会上，公司管理层也进行了反思。
“增资Fortvita的公告出来后，引起了比较大规模的讨论，坦白讲，这大大超出了我的想象，之前没有预见到会有这么大的反响。”俞德超表示，在充分讨论后，包括其本人在内的管理层，决定撤回这次对Fortvita的投资。
而在10月29日举行的线上业务说明会中，俞德超曾称，对没有及早就该关联交易与投资者进行交流感到抱歉。对于“低价贱卖”的争议，管理层强调，Fortvita的管线都处于早期的研发阶段，具有较高的风险性，给出的估值合理。
不过，这样的解释似乎难以恢复投资者的信心，公司股价在回应后的两个交易日继续震荡下行。截至11月1日收盘，公司股价35.05港元/股，相比10月25日的收盘价44.25港元/股跌去约21%，市值蒸发超150亿港元。
回看这次交易安排，信达生物全资子公司Fortvita与由公司创始人、董事长兼首席执行官俞德超实际控制的买方平台Lostrancos签订认购协议，Lostrancos将认购1280.83万股Fortvita的优先股，交割后持有后者约20.39%股权。
其中，Lostrancos平台由俞德超持有82.93%股权，因此该交易构成关联交易。
本次交易完成后，信达生物股权将被稀释到约79.61%，但仍保持对Fortvita并表。
但值得注意的是，本次交易中，Lostrancos的认购价格为2050万美元，其参考了估值机构使用资产基础法评估Fortvita于截至2024年10月8日的估值8002.6万美元。
据公告显示，Fortvita的估值采用资产基础法，截至基准日期，其已估值总资产约为2.34亿美元，已估值总负债约为1.54亿美元，因此整体估值约为8002.6万美元。
信达生物认为，由于Fortvita的管线主要集中于早期发现及临床前阶段，且海外临床试验并无重大里程碑，因此采用资产基础法是最适合的估值方法。
然而，有市场人士认为情况并非如此。成立于2021年的Fortvita是信达生物的国际化业务平台，现已拥有公司的部分管线的海外权益，其中潜力较大的品种IBI363在9月初获得美国FDA授予快速通道资格。
虽然Fortvita已亏损多年，但考虑到出海已成为国内创新药企创收的主要方式，因此管理层此时收购承载着公司出海预期的Fortvita，有着“摘桃子”的嫌疑。
此外，本次关联交易采用资产基础法评估Fortvita的价值，这对一家生物医药研发公司而言，被认为难以全面量化其研发成果和知识产权，从而有了“贱卖资产”的质疑。
对此汇丰也直言，有关估值对Fortvita的产品管线及研发平台而言，似乎被低估，Fortvita的融资可能会摊薄股东的最佳利益，融资可能引发治理方面担忧。
俞德超身家50亿元
信达生物创始人俞德超，在中国创新药界可谓是大名鼎鼎的人物。
据俞德超在接受专访时讲述，他出生在浙江省天台县的一个偏僻小山村，放牛砍柴是童年中最深刻的印象。当时村里的教育条件极为简陋，考大学是一件很艰难的事，好在俞德超考上了浙江林学院（现为浙江农林大学），读的是与农林种植有关的专业。
后来，俞德超又考上南京林业大学，攻读植物生理专业的硕士学位。毕业后，他考上了中国科学院上海植物生理研究所，继续读博士。
就这样，从一个山村走出来的俞德超，成了一名学霸，并逐渐实现了依靠知识来改变命运。由于成绩出色，他赢得了赴美国深造的机会，1993年到美国加州大学旧金山分校做药物化学专业博士后研究。
1997年毕业后，俞德超的第一份工作是与药物研发相关的专利事务。此后近十年，他在美国多家知名生物制药公司担任高管，负责药物研发工作。
在美国的学习和工作，让俞德超看到了生物技术的进步，也关注到了中美在生物制药领域的差距，心里有了回国的想法。
2006年，俞德超从美国回到国内工作，加入康弘药业担任副总裁。有报道称，在这家位于成都的制药公司，由俞德超主导研发的“康柏西普”后于2013年11月获得国家药监局批准上市。这款用于治疗新生血管性年龄相关性黄斑变性等眼科疾病新药，凭借性价比优势，上市后迅速成为康弘药业的核心品种。
而在美国的13年期间，俞德超还发明了世界上第一个利用病毒对抗肿瘤的药物安柯瑞。
2011年，俞德超从康弘药业出走，创立信达生物。开始创业后，兼具名气和经验的俞德超，备受各路资本的追逐。成立2个月的信达生物，团队成员不到20人，就拿到了富达500万美元的A轮融资。
天眼查App显示，2012年至2018年IPO之前，信达生物B到E轮分别获得了3000万美元、1.15亿美元、2.6亿美元和1.5亿美元的融资。
2018年10月31日，俞德超带领成立仅7年时间的信达生物正式登陆港交所。伴随着公司股价上涨，2021年俞德超曾以65亿元财富登上胡润百富榜。到了今年，其财富规模降至50亿元。
业绩亏损出海不顺
成立之初即押注PD-1赛道的信达生物，曾被称作是“国产PD-1”四小龙之一。
在俞德超看来，PD-1抑制剂改变了传统的治疗肿瘤的方法，即不针对肿瘤，而是针对体内的免疫系统，这样革命性的意义使得PD-1对于制药人而言是难得一遇的靶点。
这个难得一遇的大品种，也是信达生物成功的关键。2015年，该公司以33亿美元向美国礼来制药公司转让了基于PD-1抗体免疫疗法的药物研发专利。
2018年12月，其PD-1信迪利单抗（商品名：达伯舒）以3L经典霍奇金淋巴瘤正式获批，成为第二个获批的国产PD-1单抗，此后成为信达生物最主要的产品。
除了做研发，信达生物还逐渐完成了从biotech（生物科技公司）发展成biopharma（生物制药公司）的进阶，据悉目前其拥有约3000人的销售团队。
业绩方面，同花顺iFinD数据显示，2023年信达生物实现营收62.06亿元，同比增长36.21%，不过年内亏损10.28亿元。
公司称，达伯舒（信迪利单抗注射液）销售表现强劲，市场领先地位稳固，其他产品亦实现显著的收入与销量齐升。
2024年上半年，信达生物录得收入39.52亿元，归母净利润为亏损3.93亿元，亏损幅度比上年同期进一步扩大。
公司解释称，亏损增加主要由于非现金项目的净汇兑收益的减少及一次性所得税抵免减少。去年上半年公司的净汇兑收益为2.78亿元，今年同期的净汇兑收益为6530万元。此外，去年公司还录得一次性所得税抵免1.45亿元。
近日，信达生物更新了第三季度业绩。当期，公司产品收入超23亿元，同比增长超40%。由此，信达生物2024年前三季度产品营收达61.11亿元，已超过2023年全年的水平。
不过需要提及的是，收入快速增长的信达生物，国际化业务扩张并不顺利。
公开信息显示，2022年3月，美国食品药品监督管理局（FDA）拒绝信迪利单抗射液上市申请。2022年12月，礼来正式放弃信迪利单抗射液在中国以外的权益。
此后，公司在出海上鲜有动作。在11月4日上午的说明会上，俞德超表示公司做好国际化业务的决心和信心没有改变。未来还是会以Fortvita这个平台，继续推进公司的国际化业务。
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