需求担忧引发油价震荡,供给定价有望驱动原油市场再平衡。2024Q3 以来,对主要原油消费国的需求担忧打压原油市场情绪,而地缘政治波动和轻微的供应中断使油价不断获得支撑。OPEC、IEA 持续下调24 年原油需求,IEA 在9月月报中预测24 年原油需求仅增长90 万桶/日,市场对原油需求担忧加剧。 根据IMF 的预测,2024 年中东主要产油国沙特的财政平衡油价已高达96.2美元/桶,2025 年预计为84.7 美元/桶。为避免油价长期位于财政平衡油价以下,保障国家财政盈余,中东国家有较强的维持高油价意愿。此外,美国页岩油、俄罗斯原油也有望参与原油的成本定价,共同对原油价格形成支撑。 “稳增长”前景确定,继续看好“三桶油”长期价值。站在动态角度来看,在油价波动背景下,我们依然坚定看好“三桶油”的长期投资价值。“三桶油”坚守长期主义,上游业务加强“增储上产”,下游业务持续转型升级,长期业绩有望穿越能源周期。在国企改革大背景下,“三桶油”深化改革提质增效,提升经营质量,目标打造世界一流企业。在本报告中,我们将增加对于“三桶油”盈利能力动态变化的测算内容。 中国石油:坚守长期主义强化韧性提升,穿越行业周期引领能源变革。中国石油持续推动“增储上产”,深入推进炼化转型升级,加大市场营销力度,23 年度、24H1 归母净利润均创历史同期新高,应对油价、炼化产品需求等行业周期性变化的韧性明显增强。公司上游业务加强“上产”体现国企责任感,把握国内天然气市场机遇,天然气盈利能力有望进一步增厚。在布油价格为70 美元/桶的情形下,中国石油的基准净利润为1569 亿元,2025-2028 年均净利润增速维持在3%左右。 中国石化:化工业务转型加速,深入构建“一基两翼三新”产业格局。中国石化将构建“一基两翼三新”产业格局,夯实“一基”,打牢能源资源基础;巩固“两翼”,提升洁净油品和现代化工发展质量;做大“三新”,探索新能源、新材料、新经济,实现新旧动能转换,加大新材料研发投入,推动我国材料行业升级发展。在布油价格为70 美元/桶的情形下,中国石化的基准净利润为661 亿元,2025-2028 年均归母净利润增速在0.7%至1.2%之间。 中国海油:增量降本成效斐然,业绩韧性显著提升。公司坚持成本领先战略,24H1 中国海油桶油主要成本27.75 美元/桶油当量,同比-1.5%。公司加强增产保供,保障国家能源安全,2024、2025 年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3%。在布油价格为70 美元/桶的情形下,中国海油的基准净利润为1297亿元,得益于稳固的产量增长前景,在油价70 美元/桶情形下,2025-2026年中国海油的归母净利润增速有望维持在7%左右,2026-2028 年有望维持在5%以上。 投资建议:在油价波动背景下,我们依然坚定看好“三桶油”的长期投资价值。 中国石油上游加强“增储上产”,炼化业务充分发挥自有资源优势,天然气产业链量效齐升,一体化优势凸显。中国石化加强降本增效工作,推动炼化转型升级,加速“一基两翼三新”布局。中国海油增量降本工作成效显著,油气产量快速增长有望提升公司长期盈利中枢。建议关注:中国石油(A+H)、中国石化(A+H)、中国海油(A+H)。 风险分析:上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
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