国信证券发布研究报告称，维持宝胜国际（03813）“优于大市”评级，基于短期零售环境压力仍然较大，小幅下调盈利预测，预计2024~2026年净利润为4.9/6.2/7.6亿元，同比-1%/+27%/+23%；下调目标价至0.59-0.69港元。看好短期盈利改善，及中长期增长动能持续性。展望未来，即使短期受消费力疲软影响营收增长承压，在库存健康以及折扣稳定的基础上，盈利能力有望持续改善。
国信证券主要观点如下：
第三季度收入下滑11%，通过严控折扣实现毛利率提升。
受国内零售环境疲弱影响，第三季度营收同比下滑10.8%至40.0亿元；归母净利润同比+40.0%至0.1亿元。第三季度折扣率同比维稳，毛利率同比+1.5百分点至33.5%。费用方面，公司积极争取降低租金扣点，关闭低效店铺，提升人效，第三季度销售和管理费用合计同比减少7.8%至13.7亿元，但由于收入下滑导致刚性费用占比上升，销售/管理费用率分别同比小幅增长0.5/0.6百分点至29.9%/4.3%。主要受益于毛利率改善，归母净利率同比+0.1百分点至0.2%。由于双十一大促活动较往年提前，为备战黄金销售档期，第三季度库存金额同比上升12%至55.0亿元，库存周转天数同比+7天至152天，老旧库存占比控制在8%的健康水平。
全渠道表现持续稳健，客流不振实体店铺承压。
1）线上全渠道收入增长13%，抖音平台表现突出。前三季度线上全渠道营收同比+13%，占总营收27%。通过线上赋能串联私域、公域渠道及实体网络，B2C公域渠道（天猫、京东、唯品会等平台）和私域渠道（泛微店）收入同比分别增加24%和2%，抖音平台积极优化直播运作架构，整合区部级和店铺级抖音号在地化运营，实现收入翻倍增长，同比+100%。
2）实体店铺同店销售受客流下滑影响承压，公司策略性精简升级实体店铺。前三季度实体店铺收入同比下滑14%，同店销售同比下降17%，平均门店月坪效同比下滑高单位数至低双位数。公司策略性关闭低效门店，对部分实体店铺进行升级，较年初净关店64家至3459家直营店，同比2023年9月减少2.7%，平均店铺面积同比提升低单位数，总销售面积同比下降低单位数。
10月销售额同比增速转正，四季度趋势有望环比好转。
公司10月经营收益净额同比+4.7%至17.2亿元，主要受线上渠道增长推动，预计与双十一大促活动提前有关。三季度行业整体消费需求疲软，四季度以来消费趋势有所好转，我们预计公司四季度销售也有望环比改善。
风险提示：消费复苏不及预期；供应链物流受阻；渠道优化改革不及预期。
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