一周研报
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蔚来汽车
(NIO US)
2Q24毛利率持续提升, 销管费用增加影响利润改善
•2Q24营业收入174.5亿元,同环比增长98.9%/76.1%; Non-GAAP归母净亏损为45.3亿元,同环比减亏16.6%/7.4%,当季单车亏损8.9万元。
•9月交付量预计将持续超过2万,L60预计在12月实现单月交付破万。
2Q24营收创单季历史新高,亏损有所收窄。根据蔚来汽车2Q24业绩报告,公司实现营业收入174.5亿元,同环比提升98.9%/76.1%;其中汽车销售收入156.8亿元,同环比提升118.2%/87.1%。公司1Q24综合毛利率为9.7%,同环比提升8.7/4.8个百分点;其中汽车销售板块毛利率为12.2%,同环比提升6.0/3.0个百分点,主要系材料成本下降以及销量提升后带来的规模效应。2Q24研发费用为32.2亿元,销售和管理费用增长较快至37.6亿元,三费共计69.8亿元,同环比增长12.5%/19.0%。因此,蔚来当季营业亏损为52.1亿元,环比小幅改善3.4%。当期Non-GAAP归母净亏损为45.3亿元,同环比减亏16.6%/7.4%。2Q24单车亏损达到8.9万元,同环比大幅减亏。截止1H24,蔚来持有现金及等价物,受限资金和短期投资共399.6亿元,较1Q24的432.9亿元下降33.3亿元。
预计9月交付2.0-2.2万辆新车,L60四季度交付目标2万辆。公司在2Q24季报中预计3Q24交付6.1-6.3万辆新车,同比增长10.0%-13.7%;对应收入总额在191.1-196.7亿元之间,同比增长0.2%-3.2%。根据蔚来已公布的7/8月交付数据,可测算9月交付量在2.0-2.2万辆之间。根据公司1H24业绩会:1)智能驾驶方面,公司已于7月27日推出了自主研发的智能驾驶芯片神玑NX9031,并发布了基于端到端架构的AEB功能,其场景覆盖率是传统AEB的6.7倍,极大提升了驾驶安全性;2)新车方面,L60计划于9月底开启交付,四季度预计交付2万辆并实现12月单月交付破万;3)销售网络方面,截至目前乐道品牌已经在55个城市开设了105家门店,并计划到年底扩展至200多家门店。
风险提示:下行风险--新能源车需求不及预期;产能受到制约;软件研发落后于竞争对手。上行风险--财务状况改善优于预期;新产品的积极催化;出台新的新能源汽车支持政策。
报告名称:《蔚来汽车 (NIO US) - 2Q24毛利率持续提升, 销管费用增加影响利润改善》
报告日期:2024年9月9日
报告作者:王一鸣, 分析师 | 执业证书编号:S1680521050001
王梓溢, 分析师 | 执业证书编号: S1680524060001
医药月报
(八月)
国家卫健委提出进一步推广三明医改经验,加快推进医疗服务价格改革
• 统计时间段内,申万医药A股除超小盘外皆下跌,申万医药H股除超小盘外皆上涨。
• 各地相继将辅助生殖类项目纳入医保报销范围,利好辅助生殖产业链。
• 我们预计2024年行业业绩增长有望超过10%并将推动估值修复。
根据万得数据,统计时间段内(2024/8/1-2024/8/31)申万医药A股共有185家公司上涨,按照子行业来看,涨幅数量前三的为化学制剂60家,中药28家, 医疗耗材25家;统计时间段内申万医药H股共有45家公司上涨,按照子行业来看,涨幅数量前三的为其他生物制品11家,化学制剂9家,医疗耗材/原料药各6家。
本月重点新闻政策:
1)广东省医保局公布辅助生殖类医疗服务价格项目和支付政策,公布“取卵术”等12项辅助生殖类医疗服务价格项目。将“取卵术”等8个辅助生殖类医疗服务价格项目纳入广东省基本医疗保险支付范围。我们认为,从去年以来,各地相继将辅助生殖类项目纳入医保报销范围,利好辅助生殖产业链。
2)国家卫健委召开新闻发布会,提出进一步推广三明医改经验,加快推进医疗服务价格等重点改革。我们认为,我们认为,三明医改将坚持卫生健康事业的公益性。深化以公益性为导向的公立医院改革;兼顾医疗服务供方和需方两个方面,进一步深化供给侧结构性改革。
2024年全行业估值有望回升:根据国家医保局数据,7M24,统筹医保基金支出为13,829亿元,同比增长15%。我们认为,2024年影响行业近年来表现的负面因素(如带量采购实施,疫情扰动,医疗反腐等)将逐渐消退。我们预计,2024年,中国医疗行业的收入和利润可能分别恢复到年同比约10%的增速。我们认为,业绩的增长有望推动2024年中国医疗行业A/H股的估值修复。
风险提示:1)政策风险;2)研发开支放缓;3)创新药研发失败。
报告名称:《医药 - 医药月报(八月):国家卫健委提出进一步推广三明医改经验,加快推进医疗服务价格改革》
报告日期:2024年9月13日
报告作者:赵冰, 分析师 | 执业证书编号: S1680519040001
徐浩瀚, 分析师 | 执业证书编号: S1680520080002
翰森制药
(3692 HK)
创新药和合作收入抵消仿制药收入下滑
•1H24创新药和合作产品收入大幅增长至业绩超市场预期。
•自主研发和BD丰富公司产品管线,推动未来业绩增长。
1H24创新药与合作产品销售收入大幅增长:根据1H24报告,公司实现营收/ 归母净利润 65.1亿元 /27.3亿元,同比+44.2%/ 111.5%。1H24,创新药收入达36.3亿元,占公司产品销售收入的比例上升至71.1%(2023年为67.9%)。1H24,公司合作收入14.0亿元 (1H23仅为0.28亿元)。然而,受集采降价影响,仿制药1H24收入仅为14亿元(1H23为17亿元),其增长低于我们预期且长期发展前景不乐观,我们下调公司营收 /归母净利润2023-26年CAGR至7.8%/4.5%(之前为11.5%/8.5%)。
1H24肿瘤业务收入增长好于市场预期:根据1H24报告,公司业务按治疗领域来看,肿瘤/抗感染/中枢神经/代谢及其他的收入规模分别为44.75亿元/7.01亿元/7.33亿元/5.97亿元,同比1H23分别增长75%/17%/5%/-9%。扣掉合作收入影响,1H24,肿瘤业务收入同比增长24%。我们上调2024-26年肿瘤业务收入至79.08亿元/ 79.09亿元/ 89.65亿元,调整幅度为19%/ 0%/ 1%。
BD与自主研发驱动公司未来增长:根据1H24报告,公司研发费用达到12亿元,同比增长29%,约占公司收入18%。我们预计公司研发费用仍将保持一定增长,预计 2024-26年公司研发费用为22.0亿元/22.2亿元/24.1亿元。公司坚持自主研发和BD外部合作以增强产品管线,根据1H24中报,公司收取与GSK合作的BD许可费(计入合作收入)为1.85亿美元。
风险提示:1)创新药研发不及预期;2)药品商业化不及预期;3)未能纳入医保或集采的风险。4)药品降价风险;5)BD 合作风险。
报告名称:《翰森制药 (3692 HK) - 创新药和合作收入抵消仿制药收入下滑》
报告日期:2024年9月9日
报告作者:赵冰, 分析师 | 执业证书编号:S1680519040001
徐浩瀚, 分析师 | 执业证书编号: S1680520080002
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