拟“鲸吞”百亿尚阳通，友阿股份欲借并购“破”困局

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　　来源：环球老虎财经app

　　传统百货零售生意承压之际，友阿股份再求转型，近日，公司将目光瞄准了一家上市失败的半导体功率器件公司——尚阳通，计划收购其82.37%股份。目前，友阿股份市值仅有46.7亿元，而尚阳通估值或超百亿；倘若此次交易成功，那么A股历史上又将增添一桩跨界“鲸吞”案。

　　湖南零售百货巨头友阿股份准备并购一家冲刺科创板失利的半导体功率器件公司。

　　11月26日，友阿股份宣布，拟通过发行股份及支付现金的方式，购买尚阳通82.37%股份。

　　截至公告发布日，友阿股份市值不足47亿元。而作为标的资产，尚阳通在过去几年完成估值跃升。

　　据了解，2020年6月之时，尚阳通估值尚不足5亿元。而根据此前尚阳通对IPO问询函的回复，以2023年4月28日为基准，按照可比公司市盈率计算，公司估值已达105.65亿元。

　　可以说，友阿股份收购尚阳通又是一桩“鲸吞”式交易。那么，这家公司真正的成色又有几分呢？

　　回顾过去几年，尚阳通业绩大幅增长，成长性非常突出。不过，该公司的业绩则是依赖于经销收入，而这家公司也与多家经销商关联密切。

　　拟并购百亿尚阳通

　　友阿股份跨界“鲸吞”尚阳通。

　　11月26日，友阿股份宣布筹划重大资产重组。公司拟购买尚阳通82.37%股份，并从11月27日停牌，最晚于12月11日复牌。

　　公告显示，友阿股份初步将蒋容、姜峰以及多家投资机构下属多只私募基金在内的二十位尚阳通股东确定为交易对方，计划通过发行股份及支付现金方式收购尚阳通控股权并募集配套资金。

　　资料显示，尚阳通为半导体功率器件公司，与东微半导、新洁能、宏微科技（维权）、斯达半导、士兰微、华微电子六家上市公司处同一细分板块。

　　2023年5月，尚阳通提交科创板IPO申请，计划募资约17亿元。但在2024年7月，因该公司保荐人撤销保荐，故上交所终止其发行上市审核。

　　另一边，身为收购方的友阿股份从事百货零售业务，是当前湖南最大百货零售商，身处与尚阳通截然不同的行业。

　　截至发稿，由于友阿股份仍在与尚阳通接洽，因此股权收购的价格以及对应估值尚在协商中。不过，梳理尚阳通此前递交的招股说明书发现，该标的资产近年来已经吸引华虹、创维、基石资本、深圳国资等入股，同时其估值也高于友阿股份停牌前46.7亿元的市值。

　　此外，尚阳通近几年的估值可谓是飞速上涨。

　　2020年6月，隶属创维的创维产投和创智五期、石溪资本旗下的石溪产恒以及同创伟业下属的南海成长以12.1元/注册资本的价格，合计斥资4900万元人民币，认购尚阳通新增注册资本405.024万元。

　　至此，尚阳通总注册资本上升至3380.716万元，对应投后估值达4.09亿元。

　　2020年10月至2022年4月，尚阳通再完成六次增资以及一次股权转让，但期间估值仅小幅上升至6.49亿元。

　　让尚阳通估值瞬间完成跃升的时间发生在2022年10月。

　　彼时，包括华虹旗下的华虹虹芯、创维旗下的创智六期及创智八期、背靠基石资本的深圳基石及领汇基石、深重投、中车青岛、嘉兴上汽等十多位投资方参与了以99.48元/注册资本为价格的增资及股权转让。彼时，尚阳通总注册资本达5107.3万元，估值飙升至50.81亿元。

　　一系列交易作罢，尚阳通用了两年多时间，从起初不足5亿元的估值，“蜕变”为一家估值超过50亿元的企业，增长速度可谓惊人。

　　值得注意的是，在估值飙升之时，牵头主承销商申万宏源通过入股尚阳通的南海成长，间接持有不超过0.01%股份；而联席主承销商国泰君安通过南海成长和同样入股尚阳通的上海联新，间接持有约0.034%股份。

　　现如今，伴随着尚阳通直接登录二级市场失败，有关其估值的更新信息较为稀少。根据2023年11月28日发布的问询函回复显示，以2023年4月28日为基准日，按照可比公司市盈率和市销率计算，尚阳通估值分别可达105.65亿元和68.12亿元。

　　业绩依赖经销商

　　估值快速提升的尚阳通业绩也羡煞一众同行。不过需要注意的是，尚阳通高增长的业绩依赖于经销商，

　　拆解尚阳通主营来看，公司主要生产超级结MOSFET功率器件以及SGT MOSFET功率器件，并产出部分超级结 MOSFET晶圆、SGT MOSFET晶圆等产品。

　　现如今，中国超级结MOSFET市场规模超8亿美元，但国产化率较低。因此，置身这一领域的尚阳通在某种程度上也被赋予了“国产替代”的内涵。

　　招股说明书显示，2020年至2022年，尚阳通超级结MOSFET功率器件销售收入分别为6975.1万元、1.75亿元、5.41亿元；同一时间段，SGT MOSFET功率器件销售收入分别为1465.15万元、7509.27万元和9555.2万元。

　　对于超级结MOSFET功率器件、SGT MOSFET功率器件的热销，尚阳通曾将原因总结为：产品导入并大量销售至充电桩、新能源汽车等快速发展的下游领域，且产品性能要求较高、技术难度较高。

　　主力产品大卖之际，尚阳通交出的业绩自然出彩。2020年2022年期间，公司营收从1.27亿元大幅上升至7.36亿元，复合增长率达141.02%，净利润从亏损1311.13万元上升至1.39亿元。

　　2023年上半年，在一众半导体功率器件同行纷纷交出低迷的中报之时，尚阳通仍取得主营业务收入3.92亿元，较2022年同期继续增长30.08%，同比增速大幅高于行业均值的12.96%。

　　但细究尚阳通业绩大增的背后可以发现，其经销规模提升较快。纵观2020年到2022年以及2023年上半年，公司经销收入占主营业务收入的比例分别是50.01%、57.74%、81.55%、81.38%。

　　着眼尚阳通同为半导体功率器件的上市公司，包括宏微科技、斯达半导、士兰微、华微电子均以直销模式为主。而新洁能、东微半导的经销占比也较高，但未达八成级别。

　　值得一提的是，尚阳通的经销商多为业内二三线，且这些厂商的高管或高管亲人与该公司存在持股联系。

　　据尚阳通披露，公司持股平台青鼠投资合伙人刘燃配偶持有公司经销商深圳市一诺通科技有限公司51%股权并担任执行董事兼总经理，合伙人黄琦配偶持有经销商英能达全资母公司鹏源电子6.21%股权并担任副总经理，合伙人张敏配偶及父亲合计持有经销商上海颉生机电有限公司100%股权，合伙人钭献月女婿担任经销商威健国际贸易（上海）有限公司产品经理。

　　友阿股份就此翻身？

　　虽然尚阳通的资质与潜力仍待时间考验，但对于经营承压的友阿股份而言，做出并购之举也算是一种“前进”。

　　回溯历史，身处湖南的友阿股份也曾经历高光时刻。上世纪九十年代末，公司便成为商业百货领域成功完成国企改革的第一家企业。“改头换面”后的十多年间，公司营收也从十余亿元迅速增长至超六十亿元，期间顺利登陆资本市场。

　　然而好景不长，伴随着互联网电商崛起，传统百货零售的凛冬迅速到来；与此同时，友阿股份却一度还在扩张门店，因此，公司一步一步走向衰弱。

　　2024年前三季度，友阿股份实现营收9.612亿元，同比下降5.34%，取得扣非净利润8848万元，同比上升15.36%。不过，和上市以来最高的4.402亿元仍有较大差距。

　　与此同时，友阿股份的资金状况也不容乐观。截至三季度末，公司货币资金仅存1.99亿元，长短期借款叠加一年内到期的非流动负债却超30亿元。

　　行业不景气、业绩平淡、负债状况不佳，一切都预示着友阿股份的转型迫在眉睫。

　　此外，身为友阿股份的大股东，友阿控股的境况同样不佳。目前，其不但是被执行人，还将手中握有的近4亿股公司股权予以质押。

　　所以，友阿控股已无力给予公司更多驰援。

　　此番背景下，友阿股份曾有意寻找“新主”完成转型。2023年10月底，公司宣布友阿控股拟将其所持公司27.5%股份，转让给微创英特或其指定方。

　　而微创英特方面需要承接友阿控股14亿元的对外债务本金，并需在3至12个月内向公司注入与光伏、储能、新能源、充电桩等多个行业相关的资产。

　　不过，微创英特体量较小，似乎也没有“支撑”友阿股份的实力。2024年2月，这一交易最终没有进行成功。