把脉市场大势，解码投资方向。【财通研究·策略】特邀财通证券研究所首席策略分析师李美岑，为您解读宏观经济走势、全球市场比较、理财配置分析、产业投资机会等，全方位展示策略视角下的投资机会。
核心观点
回顾：9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A股回暖》提前提示做多+成长机会；9月底以来《红旗迎风展》系列指出把握牛市行情机会。年度策略《大象起舞》重磅推出：①国内：财政强+金融稳+科技兴；②海外：川普上+联储降+周期动；③市场：盈利底+估值升+ETF舞；④配置：金融起+科技兴+出海精。
行情节奏看，市场正从“情绪市”转向“复苏市”，意味着行情：1）时间可以延展1-2个季度，空间可以从10%向30%乐观水平展望。2）结构可能阶段从风险偏好反弹、无风险利率加速下行驱动的中小成长，转向分子端盈利驱动的大金融、顺经济周期板块。
资金端看，拥挤式入场已结束，“情绪市”已经降温：当前由政策预期和风险偏好修复带动的两融+外资+ETF等资金，流入均有所降温。
景气端看，之前预期领先现实起跑，预期结构看制造>消费>地产，目前景气已在逐步验证修复，且长期向上趋势明显，有望持续支撑股市分子端：
1）景气预期：多资产价格看，国内需求预期有所修复（股市+制造+农产品），债汇和地产链预期仍在低位。
2）国内景气：10-11月制造业PMI、10月社零等经济数据均在验证景气端修复，政策端化债等刺激政策已出台，未来政治局会议+中央经济工作会议仍可能有预期政策出台，政策出台+落地将不断推升景气和景气预期向上。
3）海外景气：当前联储降息还未传导到经济，考虑降息趋势明确，后续全球景气仍预期趋势复苏，具体节奏可能需要观察验证。
拥挤度看，过度偏向小盘的极化结构正在调整，风格或阶段转向大盘：之前小盘/亏损股的拥挤度都达高位，行情较为极化；历史拥挤度极化行情，市场往往迎来结构调整，行情可能继续向上，但风格往往大小切换。同时日历效应看，往往交易政策预期的12-1月，大盘风格往往领先。
配置建议：金融起+科技兴。长期视角，延续年度策略《大象起舞》观点，我们持续看好金融+科技。1）成长3条主线：海外科技映射（AI算力、应用和卫星互联网）、国内自主可控（华为链和半导体）和政策牵引驱动（低空经济、数据要素、信创等）；2）大金融：宏观预期改善、资本市场改革、地产政策改善与数据回暖，关注银行、地产和非银。中期风格和景气视角，金融-大盘/红利+科技-数字经济相对更加看好：拥挤度视角，小盘之前过度拥挤，或阶段转向大盘（年底还交易政策可能更受益），红利也在触底回升；景气视角，经济从底部修复向上，应关注高增长/高质量/预期显著改善板块，景气行业组合提示关注周期/大金融/数字经济等方向。
宏观经济：海外流动性宽松，美国景气反弹受阻；国内利率继续下行，信用和通胀逐渐企稳，景气震荡修复。
1）海外方面，11月海外流动性宽松，美国景气反弹受阻，欧洲景气向上。
2）国内方面，利率走廊正在下台阶，11月利率下行，人民币略贬值，信用周期还在底部企稳中，景气正在震荡修复，通胀逐步企稳。
微观跟踪：行业轮动加快，估值仍有空间，中证A500ETF受追捧。
1）企业盈利方面，有望企稳，金属造纸电力等原材料利润增长高。
2）指数估值方面，股息率差、隐含ERP、国际比较、货币效应，再上台阶。
3）交易特征方面，波动率、两融、换手率、成交额迅速提升，行业轮动加快；杠杆资金持续回补，中证A500ETF受追捧，资金大幅南下，私募仓位稳定。
4）中观景气方面，上游原材料方面，水泥、维生素及小金属维持高景气；中游制造业方面，TMT出现高位回落迹象，船舶、锂电、风电等机械细分景气上行；下游消费品方面，家电、汽车及医药维持高景气；金融&公用方面，除股票市场、快递高景气外，地产出现好转迹象。
投资组合：年底关注以顺周期大金融为代表的大盘蓝筹股。
1）景气风格方面，景气上行，买高ROE和高G；景气下行，买低PB和高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。
2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，11月联储二次降息落地，大小盘齐升，小盘拥挤度高位，后续大盘机会更多。
3）行业组合方面，12月关注大金融中的证券；高端制造中的半导体设备、分立器件等；数字经济中的信息安全、智慧城市等。
4）哑铃和成长红利组合方面，11月哑铃转向红利，哑铃中红利超额高；TMT拥挤度处于高位，成长三主线关注海外科技创新映射、国内市场主导和政府国资驱动。
风险提示：1）美国经济衰退风险；2）海外金融风险超预期；3）历史经验失效等。
正文
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
●证券研究报告：《大象起舞, 拾阶而上--2024年12月A股策略》
●对外发布时间：2024年12月01日
● 报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
● 本报告分析师 ：
李美岑 SAC执业证书编号：S0160521120002
王亦奕 SAC执业证书编号：S0160522030002
张日升 SAC执业证书编号：S0160522030001
王 源 SAC执业证书编号：S0160522030003
徐陈翼 SAC执业证书编号：S0160523030003
任 缘 SAC执业证书编号：S0160523080001
熊宇翔 SAC执业证书编号：S0160524070003
张洲驰 SAC执业证书编号：S0160524070004
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买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
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A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。
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