国泰君安发布研报称,“中国因素”适时出现,成为了主导市场的新的变量,打破了市场的短期平衡。虽然特朗普交易和贝森特交易都出现了一定的疲态,“强美元”和“低美元利率”在一段时间内运行不悖,在很大程度上表明投资者相信下一届美国政府的执行力。但如果“强美元”和“低美元利率”同时受到质疑,那么“中国因素”则相对容易取而代之。在外汇世界中,商品货币则可能乘风而起。
国泰君安主要观点如下:
对于全球市场而言,过去的一周是极度纠结的。一方面,市场在充分消化美联储和ECB在本月的降息;另一方面,美国经济数据表现参差,让市场很难找到那个最为确定的答案。与此同时,美元虽然一枝独秀,但似乎也在一些关键的位置上遭遇抵抗。或者说,市场虽然在为美元和美债的“reset”做准备——即美元汇率可能会对应一个较低的美债利率中枢——但这其中的巨大差异,也会对投资者造成煎熬。
在这个当口,“中国因素”的出现,打破了市场的短期平衡。市场虽然会继续等待美联储下周的议息,但也会更加焦急地想要了解中国政策的可能走向。虽然事实很清楚,在明年的中国“两会”前,所有的相关信息都不会尘埃落定,甚至仍然有调整的空间,但金融市场会“脑补”这一系列的政策,并将其落实在交易中。
对于全球资产定价而言,强美元会受到新一轮的冲击,在这个本身就略显拥挤的交易中,任何的风吹草动都可能带来显著的头寸变动。尤其在欧元无法有效击破1.05关口的情形下,“强美元”逻辑会不断受到挑战。与此同时,由于美联储降息在即,美债收益率在近期的相对企稳,事实上也表明市场的犹豫,这样的犹豫大概率意味着市场并没有选择好方向,甚至很多投资者在考虑曲线是否会陡峭化。
总体而言,特朗普交易和贝森特交易都出现了一定的疲态,“强美元”和“低美元利率”这样看似矛盾的组合,在一段时间内运行不悖,在很大程度上表明投资者相信下一届美国政府的执行力。然而,这样的交易到了一个阶段,则开始遇到了思维惯性和思维定势的阻力。在这个时候,“中国因素”适时出现,成为了主导市场的新的变量。如果“强美元”和“低美元利率”同时受到质疑,那么“中国因素”则相对容易取而代之。在外汇世界中,商品货币则可能乘风而起。
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