白糖：替代品进口暂时收紧 关注未来产区天气
1、原糖：本周原糖期价震荡向下，刷新近期低点。11月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2035万吨，较去年同期的2399.7万吨减少364.7万吨，同比降幅15.2%；甘蔗ATR为124.59kg/吨，较去年同期的132.44kg/吨减少7.85kg/吨；制糖比为44.89%，较去年同期的46.54%减少1.65%；产乙醇11.89亿升，较去年同期的12.54亿升减少0.65亿升，同比降幅5.18%；产糖量为108.4万吨，较去年同期的140.9万吨减少32.5万吨，同比降幅达23.06%。
2、国内报价：广西制糖集团报价区间为6130-6230元/吨；云南制糖集团报价区间为6140-6170元/吨；加工糖厂主流报价区间为6440-6900元/吨。配额内进口估算价5440-5530元/吨；配额外进口估算价7000-7110元/吨。
3、小结：巴西临近榨季末期产糖量超出市场预期，对于市场担忧的后期库存偏紧问题有一定缓和，叠加北半球增产在即，原糖期价持续承压。11月下半月巴西中南部产糖108万吨，超出预期。未来对于原糖仍维持偏弱看法，下行深度取决于北半球两大主产国生产预期。未来支撑仍来自于天气领域，巴西干旱问题对25/26榨季估产的影响是中期关键因素。
4、国内方面本周围绕泰国糖浆及预拌粉暂停进口消息展开争夺，叠加广西持续干旱引发产量担忧，本周期价表现偏强。但对于相关政策的后续影响市场仍存分歧，暂停进口对于目前时间点而言实际影响有限，但仍给国内预留了销售时间，但暂停市场、一旦恢复的后续影响，仍存不确定性。另外广西持续近2个月缺乏有效降雨，开榨至此，入榨甘蔗重量明显下降，市场对于增产幅度存有担心。期价反弹后1月合约小幅升水现货、5月合约也一度突破6140元/吨，保值盘压力逐渐显现。考虑到原糖缺乏提振、国内当前供应仍较为充裕，建议可保持反弹后空头入场的思路，保值盘亦可考虑入场。关注未来主产区天气。
棉花：供需宽松格局已定，关注宏观扰动
1、供应端：本年度全球棉花丰产格局已定，中美棉花收售基本结束，供应端压力偏大。
2、需求端：全球棉花消费预期小幅调增，中国棉花预期消费再度调减，国内棉纺织企业开机负荷环比持续下降，需求改善仍需时间。
3、进出口：美棉出口净签约及装运量当周值环比下降，总进度也偏慢；国内市场方面，因市场对后续美国关税政策有一定担忧，有“抢出口”现象发生。
4、库存端：棉花库存快速累积，创下近年来新高，织厂原材料补库意愿不强，产成品库存重新开始累库。
5、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限。近期海外宏观层面的扰动仍在持续，美国通胀数据陆续公布，略有抬头迹象，但并不影响美联储12月继续降息，目前市场主流预测，美联储12月降息25BP是大概率事件。美元指数仍在宽幅波动，对美棉价格影响持续，但目前暂无趋势性驱动。基本面来看，USDA12月报公布，环比调增全球棉花产量、消费量、进出口量、期末库存预期值，全球棉花仍是供需双增，供应略大于需求宽松格局。本次调整主要国家均有涉及，印度棉花产量及消费调增，且幅度较大，分别为21.8万吨和10.9万吨。巴西棉花产量也有小幅调增。美国产量小幅调增，期末库存小幅下降，仍是产量及库销比均同比增加的状况，且库销比创下近10余年来第二高位，这也是本年度美棉价格走势偏弱的主要原因之一。展望未来，对于ICE美棉，我们认为影响主要还是在于宏观层面，目前美棉上市已经基本结束，本年度供需宽松已成定局，未来扰动就在于宏观层面，目前来看，扰动因素仍然较多，且方向难辨，需重点关注美联储12月议息会议上鲍威尔的发言，预计短期美棉仍低位震荡为主。
6、国内市场方面：供强需弱格局短期难改，郑棉承压运行。目前国内新棉收售工作已经结束，但是本年度我国棉花产量仍有一定分歧，中国棉花信息网最新预测显示，预计2024/25年度我国棉花产量为675万吨，同比增加超70万吨，增幅约12.8%，显著高于国内其他机构预测。不论增幅如何，本年度我国棉花丰产是确定的，本年度新棉采摘、交售、加工进度均偏快也是确定的，这就导致目前供应端压力较去年同期更大。中国棉花信息网数据显示，截止11月底，我国棉花工商业库存合计值为559.88万吨，月环比增加188.9万吨，同比增加16.13万吨，再创近年来同期新高，棉花库存方面压力同样较大。需求端，目前是纺服消费淡季，下游淡季特征较为明显，纺织企业开机负荷环比下降，原材料补库意愿偏弱，产成品库存持续累积，需求端有一定拖累。综合来看，目前棉花供需两端均无强力支撑，且预期短时间内不会有明显好转，预计短期郑棉仍将承压运行为主，需持续关注政策刺激对棉纺消费的实际改善及春节前下游是否会有补库动作。
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