专题：聚焦美股2024年第三季度财报
随着生成式人工智能技术的蓬勃发展，数据中心行业迎来了前所未有的增长机遇。特别是在“东数西算”工程的推动下，算力的区域布局得到了优化，绿色低碳和成本控制的理念被进一步推广，数据中心市场呈现出一片繁荣景象。这样的大背景下，世纪互联（VNET.O）不仅成功解除了发展的历史包袱，更是迎来了新的发展机遇。
自2023年末以来，世纪互联在摆脱历史包袱、轻装上阵的同时，也在积极寻求新的发展阶段，扩大投资以谋求更大的发展。2024年第三季度财报显示，公司盈利水平显著改善，业绩大幅超出市场预期，机构投资者开始重新评估其投资价值。
摩根大通、摩根士丹利、高盛、中金、汇丰、野村、花旗、及美国银行在内的超过10家券商发布了对世纪互联的业绩点评，对其进行覆盖或评级提升。其中，杰富瑞将世纪互联的目标价上调至10.73美元，相较于当前3.94美元的股价，显示出显著的上涨空间。
世纪互联优异的财务表现，主要得益于其批发业务（基地型IDC）的持续改进，而这一改进主要源于AIDC（智算中心）需求的快速增长。汇丰银行分析指出，随着中国互联网企业对AIDC需求日益增长，世纪互联的基地型业务有望持续受益。
AIDC需求的快速扩张促进行业供需向着更加平衡的方向发展，价格走势逐渐平稳。中金公司进一步指出，受益于强劲的批发业务对需求的拉动，世纪互联的收入增速快于上架容量增速，反映价格端的优化；而高预签约率则意味着下游客户强劲的需求。高盛预测，2024至2026年，公司的批发业务运营容量将分别增长117/260/220MW，总量达到449/709/929MW，这意味着两年后公司的批发业务将实现成倍增长。
想要满足人工智能市场的新需求，无论是新建算力还是改造现有项目，都需要投入大量的资本开支。根据世纪互联的规划，2024年全年的资本开支将达到50-55亿元人民币指引的上限，在55亿元左右，相较于年初制定的指引，更明确地展现了公司对市场的信心及对市场需求的积极回应。机构也普遍预测，公司高资本开支在未来两年有望延续，高盛预计，2025/2026年的资本开支将保持在55/44亿元人民币，汇丰银行则预测2025年公司的资本开支将达到60亿元人民币。
业务的快速扩张离不开多元融资策略支持，世纪互联采取了引入战略投资者山高控股、落地Pre-REITs合作等多种举措，极大地丰富了公司的融资渠道，为公司的持续增长和市场竞争力提供了坚实的资金支持。
山高控股不仅是对世纪互联有着财务层面的重要支持，更值得关注的是两者之间的业务协同效应。算力的提升对数据中心的能耗提出了更高的要求。在追求人工智能技术极速发展的过程中，对电力的大量需求变得尤为突出，尤其是对清洁且成本效益高的电力资源的需求。
2023年12月，世纪互联与山高控股、乌兰察布市政府签订了战略合作协议。2024年10月，公司乌兰察布基地源网荷储一体化项目获批，包括20万千瓦风力发电和10万千瓦光伏发电，以及配套建设的4.5万千瓦储能设施，为其乌兰察布基地的绿电需求提供了长期稳定的保障。世纪互联与山高控股的合作，构成了国内少有的“绿电+算力”产业生态组合，从当前的动态来看，这一合作也在持续加深，未来将共同携手，实现互利共赢。
在新的战略股东进入的基础上，除了传统的银行授信在的融资渠道外，世纪互联颇具创造力地拓展融资渠道，并与2024年11月底成功推出了国内首个数据中心的Pre-REITs基金项目。公司与大家保险集团旗下大家投控共同设立基金，投资于基地型数据中心资产。这不仅标志着高质量发展的新质生产力时代产业与金融的融合升级，同时成功实现了数据中心投资、运营、退出及再投资的资本循环。此外，Pre-REITs基金项目的成功发行，将对国内数据中心行业向REITs化运营模式转变产生积极效应。
美银的分析师预计，世纪互联未来将在项目早期阶段进行Pre-REITs，以更快地回收现金流，并预测公司将在2025年完成乌兰察布项目一期的Pre-REITs。汇丰银行也对公司推进Pre-REITs和C-REITs助力降低杠杆的方式表示乐观。总体来看，通过多层次REITs模式， 世纪互联成功引入增量现金流，构建健康且可持续发展的资本结构和资产运营循环，这种前瞻性的资本运作，有助于世纪互联在数据中心行业中保持竞争优势并实现长期的稳定增长。
除了资本开支外，对AI算力需求的响应能力以及服务能力也是公司关注的重点。世纪互联与互联网、金融、短视频、云服务等领域的优质客户建立了长期的合作关系，这为其挖掘需求、提升竞争力提供了可能。
公司基本面积极因素的积累也离不开核心团队强有力的执行力，优异的业绩始终是获得市场真正认可的核心，这也是在世纪互联公布超预期的第三季度业绩后，多家机构对其给予了积极评价的原因。
当前，美股市场和中概股市场正经历着波动。尽管市场情绪复杂，但世纪互联的发展战略和估值水平，使其成为投资者值得关注的标的。当前，世纪互联的EV/EBITDA倍数仅有7x左右，同业万国数据为12x，美国同业公司Equinix、Digital Realty、Keppel DC REIT则分别高达25x/26x/22x。由此可见，世纪互联当前的估值显著低于行业平均水平，处于被严重低估的状态。为此，花旗的分析师也在报告中指出世纪互联的估值相比国内同业低30%，以强调公司的投资价值。伴随不利因素缓解以及公司重新进入稳定增长的轨道，低估值下世纪互联的投资价值将会进一步体现。
总的来说，在这一轮AI技术创新驱动的变革浪潮中，世纪互联凭借其前瞻性的战略布局和高效执行实现了乘风而上，完成了业绩的华丽“蝶变”。公司专注于深耕国内数据中心市场，不仅有着稳健的城市型业务基本盘，而且在基地型业务上取得傲人成绩。基地型+城市型业务双引擎带动下，公司不仅巩固了行业领先地位，同时在基本面改善展现出极强的确定性。未来，通过Pre-REITs方式实现更轻资产模式的业务扩张，与山高控股携手深化“绿电+算力”的产业生态组合建设，这一系列的有利因素催化下，公司基地型业务发展前景及投资价值无疑值得投资者重点关注。
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