出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
2024年12月20日，申菱环境发布公告，控股股东、实际控制人崔颖琦先生及其一致行动人广东申菱投资有限公司拟通过协议转让方式，向张宇先生转让其持有的公司合计1331万股股票，占公司总股本的5.0028%。
值得注意的是，此次股份协议转让为折价转让，转让价格为23.9040元/股，定价依据为股份转让协议签署日一个交易日公司股票收盘价的80%。据后续发布的简式权益变动报告书显示，崔颖琦先生及一致行动人此次转让股权主要是“出于资金需求”。
而张宇先生则表示受让股权是“基于对上市公司未来持续稳定发展的信心及对上市公司价值的认可”，且承诺“在受让后6个月内不减持其所受让的股份，不排除在未来12个月内根据自身实际情况增加或减少其所持有的公司股份的可能性”。
看来此次转让对于双方的利弊，至少要在6个月后才能见分晓。
费用激进扩张 营收增长却趋于减缓 增收不增利
据国盛证券研究报告，申菱环境成立于2000年，以工业空调起家，之后围绕“温控”主题进行横向扩展。2011年，公司中标华为数据服务空调项目，凭此进入数据服务空调领域。2021年，公司成功登陆创业板，依赖定增进行产线升级，成功切入储能热泵空调领域。
之后，公司紧抓国家数字化转型与储能放量的市场机遇，发布定增预案，拟募集资金总额不超过8亿元，用于建设新基建领域智能温控设备智能制造项目和专业特种环境系统研发制造基地项目（二期）。前者拟提升新基建领域智能温控设备产能，以充分把握数据中心和储能产业高速发展的市场机遇。后者拟扩大专用性空调设备产能。
2023年1月，公司定增预案获得中国证监会同意注册批复。产能建设获得资金保障，公司迅速跟进销售与研发投入。2023年，公司销售费用和研发费用分别同比增长26.48%和58.38%，增速分别较上一年提升8.71pct、30.92pct。2024年前三季度，销售费用和研发费用在同期高基数下仍分别实现25.66%和24.61%的高增长。
虽然销售费用与研发费用持续高涨，公司的营收增长却趋于减缓。2021-2022年，公司营收增速分别为22.55%、23.53%。2023年加大销售与研发投入后，营收增速为13.06%，同比降低10.47pct。2024年前三季度，营收增速进一步下降至6.20%。
此外，根据公司发布的《第一期限制性股票激励计划（草案）》，第二个归属期公司层面业绩考核的触发值为：以2021年营业收入为基准，2023年营业收入增长率不低于62.50%；或以2021年净利润为基准，2023年净利润增长率不低于62.50%。
从公司实际业绩表现来看，公司2023年营业收入为25.11亿元，较2021年提升39.66%，2023年归母净利润为1.05亿元，较2021年提升-25.25%，营收和净利润增长率均远低于触发值。
2024年4月，公司发布《关于作废第一期限制性股票激励计划已授予但尚未归属的限制性股票的公告》，宣布公司第一期限制性股票激励计划首次及预留授予第二个归属期公司层面业绩考核指标未达到触发值，公司层面归属比例为 0%。
营收低于目标值，叠加费用大幅走扩，公司出现增收不增利的情况。2023年及2024年前三季度，公司营业收入分别增长13.06%、6.20%，而扣非归母净利润增速为-36.91%、-4.11%。
对于营收增长的同时出现利润下滑的现象，公司在2023年财报中如此解释：1）海外市场拓展导致销售费用增长 26.48%，短期未形成营收同步增长；2）公司在液冷、海外热储、AIoT、新能源等领域大幅增加研发投入，研发费用增长58.38%；3）因旧厂房拆除产生损失 2211.97 万元；4）因部分客户货款支付节点等原因导致信用减值损失比上年增加约 4398.56 万元。官方对于主要原因的描述与上述分析一致。
项目迫于行业压力提前验收 实控人大额减持引发遐想
12月11日，公司审议通过《关于部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的议案》（下称《议案》），鉴于此前募投的“专业特种环境系统研发制造基地项目（二期）”已经满足一定业务需求，拟对该项目提前结项，并将上述募投项目专户余额永久补充流动资金。
据《议案》说明，本次拟结项项目募集资金节余的主要原因，是在募投项目建设期间，由于募投项目对应下游市场竞争加剧，在该项目进展程度已经满足一定业务需求的情况下，公司本着对投资者负责、提高资金使用效率、谨慎合理使用募集资金的原则，拟对该项目提前结项。
而就在9天之后，12月20日，公司发布《关于控股股东、实际控制人及其一致行动人拟通过协议转让部分公司股份暨权益变动的提示性公告》，宣布控股股东、实际控制人崔颖琦先生及其一致行动人广东申菱投资有限公司向张宇先生转让5.0028%股权的事宜。公告发布当日收盘价为34.24元/股，历史分位数为69.46%，并不算高。
市场对以上两个公告的反应相对负面：12月11日之后的5个交易日内，股价走出下行趋势，12月18日收盘价为29.88元/股，累计降幅7.06%。12月20日之后的第一个交易日，公司股票收盘价为32.03元/股，单日跌幅6.45%。
申菱环境作为专用空调龙头，尚且随着下游市场局势变动适时进行战略调整。而随着边际信息变化，投资者们是否应该调整估值逻辑与增长预期，请各位审慎考虑。
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