上周，CBOT大豆期货价格一度跌至四年新低，随后在空头回补和技术性买盘的影响下，CBOT大豆期货价格低位回升。受成本端推动，大连豆粕期货价格弱势反弹，后市期价如何运行，可以从基本面着手分析。
一、2024/25年度全球大豆预计仍处于供需宽松格局
美豆方面，收割面积回升叠加单产增加，2024/25年度美豆丰产已成定局。据12月USDA供需报告数据显示，2024/25年度美豆产量预估为44.61亿蒲式耳，较上一年度增幅约为7.18%，处于5年历史次高位；期初库存为3.42亿蒲式耳，较上年度增幅约29.55%，处于5年历史次高位；总供应量高达48.18亿蒲式耳，较上年度增幅约8.34%，处于5年历史最高位。南美大豆方面，由于产区天气情况整体良好，多家市场机构预测2024/25年度巴西大豆产量有望创历史新高。据12月USDA供需报告数据显示，2024/25年度巴西大豆产量预估为1.69亿吨，较上年度增幅约10.46%；12月巴西国家商品供应公司预测，2024/25年度巴西大豆产量将达到1.6621亿吨，较上年度增长12.5%；咨询机构AgRural预测2024/25年度巴西大豆产量为1.715亿吨。阿根廷大豆同样存在丰产预期，据12月USDA供需报告数据显示，2024/25年度阿根廷大豆产量预估为5200万吨，较上年度增幅约7.86%。
2024/25年度，美豆丰产已成定局，南美大豆丰产预期强烈，全球大豆产量预计处于历史高位，据12月USDA供需报告数据显示，2024/25年度全球大豆产量预计为4.2714亿吨，较上年度增加3227万吨，增幅为8.17%。需求方面，据12月USDA供需报告数据显示，2024/25年度全球大豆消费量预计为4.0364亿吨，较上年度增加1965万吨，增幅为5.12%。供应增量预期显著高于需求增量预期，2024/25年度全球大豆供大于需结构预计继续强化，全球大豆期末库存和库存消费比预期明显回升，均处于高位区间，库存消费比高意味着全球大豆供需格局宽松。
二、拉尼娜带来的天气扰动或不及预期
2024/25年度南美大豆产量前景预期乐观，但是当前南美大豆正处于生长期，其收获时间为2025年的3-5月，距离现在仍有一段时间，最终单产如何需要关注天气情况。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）在12月发布的报告中表示，2025年1-3月份发生拉尼娜的概率为63%，2-4月份发生的概率为51%，随后发生的概率较低。通常，当拉尼娜气候现象发生时，阿根廷和巴西南部的大豆产区会遭受干旱，从而导致大豆单产下降，巴西北部产区由于雨水较为充沛，单产可能提升。总的来看，在拉尼娜事件发生的年份，阿根廷大豆单产下降带来减产的概率大，而巴西大豆产量整体或偏乐观。
在巴西大豆产量下调之前，全球大豆供大于求的格局或难有改变。此外，从当前的气候预测来看，如果拉尼娜发生，其持续时间较短，强度较弱，或对南美天气以及阿根廷大豆产量影响较小，南美大豆丰产的概率仍较大。不过，在南美大豆生长期，仍存在出现小幅干旱的可能，天气炒作或加剧豆类的价格波动，需持续关注南美天气变化情况。
三、国内豆粕供应充足预期仍存
12月以来，进口大豆通关政策阶段性影响国内部分油厂大豆供应，从而导致油厂开机率以及大豆压榨量下降，叠加下游饲料养殖企业和贸易商整体库存并不算高，存在补库需求，豆粕供应边际紧缩，油厂豆粕库存下降至相对低位。据钢联数据统计，截至12月20日当周，全国规模油厂豆粕库存为58.28万吨，周环比下降8.97%，月环比下降24.35%，同比下降36.42%。不过，随着进口大豆陆续通关，豆粕供应充足预期仍存。
当前我国大豆库存偏高，据钢联数据统计，截至12月20日当周，全国主要港口大豆库存为780.05万吨，月环比增加20.09%，同比增加19.28%；全国规模油厂大豆库存为578.57万吨，月环比增加13.21%，同比增加6.8%。在大豆进口方面，2024年12月以及2025年1月我国大豆进口量并不算低。据中国粮油商务网船期预估数据来看，12月进口大豆预估值为865万吨，1月进口大豆预估值为880万吨，2025年2月大豆进口量因季节性有所下降，预估值为580万吨。3-5月是南美大豆的收获季，3月以后我国南美大豆进口量将逐渐增多，在南美大豆丰产预期下，国内进口大豆供应预计充足，这也奠定了未来豆粕供应偏宽松的基础。
四、观点及展望
2024/25年度，美豆丰产已成定局，南美大豆丰产预期强烈，全球大豆市场供大于求格局或延续，CBOT大豆期货价格承压。国内方面，通关政策阶段性影响国内部分油厂大豆供应，导致油厂豆粕库存下降至相对低位，但是我国大豆库存整体仍偏高，且随着进口大豆陆续通关，以及未来几个月我国大豆进口量预计偏高，国内大豆供应大概率充足，这也奠定了未来豆粕供应偏宽松的基础。当前市场仍缺乏有效利多题材，国内豆粕期价持续上涨动力或不足，短期不宜追多。中长期来看，由于南美天气炒作、中美中加贸易关系的不确定性、下一季美豆种植面积或下降等潜在利多仍存，豆粕期价或存在反弹动能，但若南美丰产预期兑现，盘面上方高度或有限。仅供参考。
长安期货 梁安迪
2024年12月24日
长安期货梁安迪，从业资格证号：F03105138，投资分析证号：Z0021375。西北大学公共管理硕士，从业以来专注研究豆粕、菜粕、花生等农产品期货品种，具备较强的逻辑分析能力和扎实的经济理论基础，擅长从基本面信息和政策导向着手，结合理论体系搭建品种分析框架，客观判断行情趋势。在文华财经、期货日报等媒体多次发表评论文章，长期为多家实体企业提供服务。
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