来源：牛钱网
导读
嘉宾介绍：陈寒松，银河期货大宗商品研究所高级研究员，毕业于中央财经大学，专注于光伏产业链研究，多次在期货行业主流媒体发表观点，作为主讲嘉宾参与行业会议、研讨会。深耕产业，不断细化和深入产业研究，在硅能源高质量发展的时代背景下贡献研究和投资价值。
核心观点：展望来看，2025年二季度以前，多晶硅可能都是逐步去库的状态，二季度以后多晶硅企业逐步复产，供需两旺，但是交割库发挥蓄水功能，至少在三季度以前都是偏强的状态，三季度以后产量达到高点，再度累库后，价格可能又会回落。
正文
定价锚及行情复盘
多晶硅期货基于交割标准来看，重点是锚定N型料的价格。倘若基准交割品不足，盘面价格上修6000-7000元/吨，锚定替代交割品。
从区域来看，多晶硅交割区域不设升贴水，未来部分地区的部分品牌厂家价格如果出现很低的情况，有可能带动期货价格下行。主要体现在明年云南、四川的丰水期。
综合安泰科和SMM报价情况来看，PS2506合约理论价格=38000—42000+仓储费*6+其他交割费用+资金成本。多晶硅的实际现货N型料的成交价大概在39—41元每千克。
多晶硅主要作为光伏行业的核心材料，对光伏产业链的指导作用非常强。多晶硅价格和行业股票指数相关性也较高。
多晶硅月差问题。多晶硅的12合约升水11合约很大的幅度。主要是因为多晶硅期货每年在11月和5月集中注销仓单，升水幅度恰巧和碳酸锂差不多。
多晶硅期货上市以前，市场的看涨预期比较一致，大部分期货公司对多晶硅的短期走势都是偏多观点。
26号刚上市开盘价涨停，体现看涨预期的一致性。开盘后下跌是理性估值回归，最新大单N型料成交价39-40元/kg，小单价格40元/kg以上。PS2506合约最低价格=40000+1320（期现套利成本）=41320元/吨。
盘面走势也验证了我们基本的猜想，41000确实是比较强的支撑位。
我们要关注2025年二季度的交割行情，当交割库首次开始交割的时候，会呈现蓄水功能，是变相的一种需求，在短期内可能造成现货市场可流通货源偏紧。
多晶硅行业的周期情况
多晶硅从11年到现在，经历了4个周期的低谷，第一个低谷在12年，第二个低谷是15年，第三个低谷是20年，第四个低谷是24年。
今年从5月份开始，多晶硅价格已经跌破了现金成本线，在八九十月份多晶硅价格小涨后，亏损幅度收窄，近期还是处于亏损状态，已经使得多晶硅企业开启了行业的反馈，企业的减产幅度是比较大的，截止到12月，全国的多晶硅企业开工率只有35%左右，可能会延续到1月份。
三个产业周期能看出来，每一次多晶硅价格跳出价格周期的底部，都经历比较残酷的产能淘汰。所以我们就要看24年或者25年，多晶硅行业会不会出现快速的产能出清，其实是很难的。
中国2024年底，多晶硅的产能已经接近290万吨，前7个企业的总产能已经达到238万吨。集中度较高，短期不会有淘汰的可能性。238万吨的产能已经能够满足2025年全球的光伏装机的需求了。
目前多晶硅投产压力还是比较大的，已经建成待投产的产能，国内已经接近28.5万吨。海外联合太阳能的阿曼的10万吨产能投产概率非常高，因为阿曼的产能不受美国和欧洲双反的限制。
基本面情况
国内组件环节库存是非常高的，10月11月都有小幅的降低，但是总量还是在52GW以上。
欧洲光伏组件库存，今年一直呈现累库的态势，超过50GW。再算上中东、巴基斯坦、印度等市场的组件库存，全球组件库存可能在120GW以上，基本上满足全球三个月的装机需求。
当前我国的光伏组件利润有一个小幅亏损的状态，明年一季度组件环节排产可能下移。
当前电池的库存比较低，10月11月，组件环节对专业化电池厂商的采购量是增加的，导致一些专业化电池厂商在四季度快速去库。
光伏电池的排产10月也是显著增加，12月的排产可能仍然在55GW左右。未来一季度随着组件排产下移，电池环节排产也会逐步下移，但是由于库存比较低，电池排产下移的幅度可能会小于组件。
硅片目前是整个板块供需最健康的环节。
今年的连续减碳后，当前硅片的库存只有20GW左右，等于半个月的产量，没有库存压力，这一周大部分的硅片企业对硅片价格都呈现暴涨态势，未来排产还是会增加，一季度我们认为排产可能会在45GW以上，对多晶硅的需求有一定支撑。
但是反观多晶硅环节，多晶硅的高库存依然是限制价格上涨的最大隐患。当前多晶硅工厂库存仍然超过30万吨，12月产量的三倍。导致多晶硅大幅上涨的概率是不高的。
短期，多晶硅的需求在增加，供应在缩减，价格有上涨的驱动。高库存和硅片的利润问题，导致短期的价格上涨空间有限，一季度去库比较明朗，二季度要关注多晶硅企业的复产情况。
今年5月份大部分的厂家都采取降负荷或者停产的生产策略，导致截至12月我国的多晶硅产量只有9.8万吨左右，相较于5月份基本腰斩。明年多晶硅的复产节奏是市场关注的核心。
降负的企业，提产是比较快的，大概1—2个月就能实现满产，但是停产的，复产节奏会偏慢一些，大概2—3个月。如果明年多晶硅企业在3月份以后复产，供应的高峰大概就在明年的6月份左右。
3月份前较难复产，原因：首先多晶硅西南地区的产能，3月份以前仍然执行枯水期电价，成本问题不足以支撑复产。另外西北的产能，3月份以前天气比较冷，复产时间成本和资金成本都比较高。
今年下半年以来光伏行业的政策比较密集，尤其11月工信部最终确定的光伏行业制造规范条件，限制现有产能的综合电耗小于60千瓦时，对目前的多晶硅产能影响不大，如果综合电耗响应53千瓦时还是存在困难的，如果这些政策明年能够完全执行，对多晶硅来讲是利好。
另外关于行业自律的问题，如果完全遵守自律协议，可能2025年多晶硅整体的供需是扭转的，基本上处于紧平衡状态，2025年价格可能会是5开头，如果自律协议没有被贯彻执行，明年多晶硅的价格在三季度可能会再度回落。
展望及策略
展望来看，2025年二季度以前，多晶硅可能都是逐步去库的状态，二季度以后多晶硅企业逐步复产，供需两旺，但是交割库发挥蓄水功能，至少在三季度以前都是偏强的状态，三季度以后产量达到高点，再度累库后，价格可能又会回落。
策略来讲，42000以下短期低多安全边际比较高，三季度以后可布局空单。
套利，11、12反套可尝试，不过1500左右的价差空间已经很小。明年一季度多晶硅正式去库，可以布局6、11的正套。短期来讲，多多晶硅空工业硅的策略仍然可以执行，价差参考30000—35000。
风险是明年的行业自律执行的问题，包括一季度硅片是否会大规模减产。
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